Liquidez em jogo: Reestruturar a distribuição do poder financeiro

Nos mercados financeiros, os investidores de varejo são frequentemente vistos como os receptores passivos quando os investidores institucionais saem. Essa assimetria é ainda mais evidente no campo das criptomoedas, onde o mecanismo de formador de mercado das exchanges centralizadas e as transações em dark pools acentuam a diferença de informação. No entanto, com o desenvolvimento das exchanges descentralizadas, novas DEXs com livros de ordens, representadas pela dYdX e Antarctic, estão reformulando a distribuição do poder de liquidez por meio da inovação mecânica. Este artigo analisará como DEXs de excelência conseguem realizar a separação eficaz das liquidez de varejo e institucional a partir das perspectivas de arquitetura técnica, mecanismos de incentivo e modelos de governança.

Liquidez em Camadas: Da Assunção Passiva à Reconstrução do Poder

A dificuldade de liquidez dos DEX tradicionais

Nos modelos AMM iniciais, a provisão de liquidez por parte de investidores de varejo apresenta um risco claro de seleção adversa. Tomando como exemplo uma famosa DEX, embora seu design de liquidez concentrada tenha aumentado a eficiência do capital, os dados mostram que a posição média dos LP de varejo é de apenas 29.000 dólares, concentrando-se principalmente em pools pequenos; enquanto instituições profissionais dominam pools de grandes transações com uma posição média de 3,7 milhões de dólares. Nessa estrutura, quando as instituições realizam grandes vendas, os pools de liquidez dos investidores de varejo se tornam imediatamente a zona de amortecimento contra a queda dos preços, formando um típico "buraco de liquidez de saída".

A necessidade de camadas de liquidez

Estudos mostram que o mercado DEX já apresenta uma significativa especialização em camadas: embora os investidores de varejo representem 93% do total de provedores de liquidez, 65-85% da liquidez real é fornecida por um pequeno número de instituições. Essa estratificação é uma consequência inevitável da otimização da eficiência do mercado. Um excelente DEX deve, através do design de mecanismos, gerenciar de forma segregada a "liquidez de cauda longa" dos varejistas e a "liquidez central" das instituições, como o mecanismo de pools de capital lançado por um DEX, que aloca os stablecoins depositados por varejistas para sub-pools de capital dominados por instituições, garantindo tanto a profundidade da liquidez quanto evitando a exposição direta dos varejistas a choques de grandes transações.

Mecanismo técnico: construir um firewall de liquidez

Inovação do modo de livro de ordens

As DEXs que utilizam livros de ordens podem construir mecanismos de proteção de liquidez em múltiplas camadas através da inovação tecnológica, tendo como objetivo central isolar fisicamente a demanda de liquidez dos investidores de varejo das grandes transações institucionais. O design de um firewall de liquidez deve equilibrar eficiência, transparência e capacidade de isolamento de riscos, sendo fundamental implementar uma arquitetura híbrida que combine on-chain e off-chain, garantindo a autonomia dos ativos dos usuários enquanto resiste aos impactos da volatilidade do mercado e de operações maliciosas nas pools de liquidez.

O modelo misto processa operações de alta frequência, como correspondência de ordens, fora da cadeia, utilizando as características de baixa latência e alta capacidade de processamento dos servidores fora da cadeia, aumentando significativamente a velocidade de execução das transações e evitando problemas de slippage causados por congestionamentos na rede blockchain. Ao mesmo tempo, a liquidação na cadeia garante a segurança e transparência da custódia dos ativos. Vários DEX correspondem transações através de um livro de ordens fora da cadeia, completando a liquidação final na cadeia, preservando as principais vantagens da descentralização e alcançando uma eficiência de negociação próxima à das bolsas centralizadas.

A privacidade do livro de ordens off-chain reduz a exposição antecipada das informações de transação, efetivamente inibindo comportamentos MEV como front-running e ataques de sanduíche. O modelo híbrido permite a integração de algoritmos profissionais de formadores de mercado tradicionais, através da gestão flexível de pools de liquidez off-chain, oferecendo spreads e profundidade de compra e venda mais apertados. Um DEX adota um modelo de market maker automático virtual, combinando com um mecanismo de suplementação de liquidez off-chain, aliviando o problema de alta slippage dos AMM puramente on-chain.

O processamento off-chain de cálculos complexos reduz o consumo de Gas on-chain, enquanto na cadeia apenas os passos de liquidação críticos precisam ser tratados. A arquitetura de contrato único de um DEX combina operações de múltiplos pools em um único contrato, reduzindo ainda mais os custos de Gas e fornecendo uma base técnica para a escalabilidade do modelo híbrido. O modelo híbrido suporta integração profunda com componentes DeFi, como oráculos e protocolos de empréstimo. Um DEX obtém dados de preços off-chain através de oráculos, combinando-os com mecanismos de liquidação on-chain para realizar funções complexas de negociação de derivativos.

Construir uma estratégia de firewall de liquidez que atenda às necessidades do mercado

O firewall de liquidez visa manter a estabilidade do pool de liquidez através de meios tecnológicos, prevenindo riscos sistêmicos causados por operações maliciosas e flutuações de mercado. Práticas comuns incluem a introdução de um bloqueio temporal quando os LPs saem, para evitar que retiradas frequentes resultem na exaustão instantânea da liquidez. Em momentos de grandes flutuações de mercado, o bloqueio temporal pode amortecer retiradas em pânico, protegendo os rendimentos dos LPs de longo prazo, enquanto registra de forma transparente o período de bloqueio através de contratos inteligentes, garantindo a equidade.

Com base na monitorização em tempo real das proporções de ativos nos pools de liquidez por oráculos, as exchanges podem definir limiares dinâmicos que acionam mecanismos de gestão de risco. Quando a proporção de um determinado ativo no pool ultrapassa o limite pré-definido, as transações relacionadas são suspensas ou é automaticamente acionado um algoritmo de rebalanceamento, evitando a ampliação de perdas impermanentes. Também é possível desenhar recompensas em níveis com base na duração do bloqueio e na contribuição dos LPs. Os LPs que bloqueiam ativos a longo prazo podem desfrutar de uma maior divisão de taxas de transação ou incentivos em tokens de governança, promovendo assim a estabilidade. Uma nova funcionalidade de um DEX permite que os desenvolvedores personalizem as regras de incentivo dos LPs, aumentando a fidelização.

Implementar um sistema de monitoramento em tempo real fora da cadeia, identificar padrões de transação anormais e acionar mecanismos de interrupção na cadeia. Suspender a negociação de pares específicos ou limitar grandes ordens, semelhante ao mecanismo de "interrupção" das finanças tradicionais. Garantir a segurança dos contratos de pool de liquidez através de verificação formal e auditoria de terceiros, enquanto se adota um design modular que suporte atualizações de emergência. Introduzir o modelo de contrato de agência, permitindo a correção de vulnerabilidades sem migrar a liquidez, evitando a repetição de eventos significativos semelhantes.

Estudo de Caso

Certo DEX: Prática totalmente descentralizada do modo livro de ordens

O DEX mantém o livro de ordens fora da cadeia, formando uma arquitetura híbrida de livro de ordens fora da cadeia e liquidação na cadeia. Uma rede descentralizada composta por 60 nós de validação combina transações em tempo real, realizando a liquidação final apenas através da aplicação da cadeia após a conclusão do negócio. Este design isola o impacto do trading de alta frequência sobre a liquidez dos retalhistas fora da cadeia, processando apenas os resultados na cadeia, evitando que os LPs individuais fiquem diretamente expostos a flutuações de preço causadas por grandes cancelamentos de ordens. O modelo de transação sem Gas cobra taxas proporcionalmente apenas após a transação ser bem-sucedida, evitando que os retalhistas suportem altos custos de Gas devido a cancelamentos frequentes de ordens, reduzindo o risco de se tornarem "saída de liquidez" de forma passiva.

Quando os investidores de varejo fazem staking de tokens, podem obter um rendimento em stablecoins de 15% APR, enquanto as instituições precisam fazer staking de tokens para se tornarem nós validadores, participando da manutenção do livro de ordens off-chain e obtendo rendimentos mais altos. Este design em camadas separa os rendimentos dos investidores de varejo das funções dos nós institucionais, reduzindo os conflitos de interesse. A listagem de ativos sem permissão e a liquidez isolada, através de algoritmos, alocam as stablecoins fornecidas pelos investidores de varejo em diferentes subpools, evitando que um pool de ativos único seja penetrado por grandes transações. Os detentores de tokens decidem, através de votação on-chain, a proporção de distribuição de taxas, a adição de novos pares de negociação e outros parâmetros, e as instituições não podem alterar unilateralmente as regras para prejudicar os interesses dos investidores de varejo.

Um protocolo de stablecoin: a liquidez da stablecoin como uma barreira de proteção

Quando os usuários colocam ETH em garantia para gerar uma stablecoin Delta neutra, o protocolo automaticamente abre uma posição vendida em contratos perpétuos de ETH equivalentes em uma exchange centralizada, realizando a cobertura. Os investidores de varejo que detêm stablecoins apenas suportam o rendimento da garantia de ETH e a diferença de taxa de financiamento, evitando exposição direta à volatilidade do preço à vista. Quando o preço da stablecoin se desvia de 1 dólar, os arbitradores devem resgatar os ativos em garantia através de contratos on-chain, acionando um mecanismo de ajuste dinâmico, para impedir que as instituições manipulem o preço através de vendas concentradas.

Os investidores de varejo que fazem staking de stablecoins recebem tokens de recompensa, cuja origem é proveniente das recompensas de staking de ETH e das taxas de capital; as instituições, por sua vez, oferecem liquidez on-chain através da criação de mercado para obter incentivos adicionais, com as fontes de rendimento das duas classes de papéis fisicamente isoladas. Injetar tokens de recompensa no pool de stablecoins da DEX, garantindo que os investidores de varejo possam trocar com baixa slippage, evitando serem forçados a absorver a pressão de venda das instituições devido à falta de liquidez. No futuro, planeja-se controlar os tipos de colateral das stablecoins e a proporção de hedge através de tokens de governança, permitindo que a comunidade vote para limitar operações de alavancagem excessiva das instituições.

Certo DEX: Market Making Elástico e Controle de Valor do Protocolo

A DEX construiu um modelo eficiente de negociação de contratos de livro de ordens com correspondência off-chain e liquidação on-chain. Os ativos dos usuários utilizam um mecanismo de auto-custódia, com todos os ativos armazenados em contratos inteligentes na blockchain, garantindo que a plataforma não possa desviar fundos. Mesmo que a plataforma interrompa suas operações, os usuários ainda podem retirar forçosamente para garantir a segurança. Seu contrato suporta depósitos e retiradas de ativos de múltiplas cadeias de forma integrada e adota um design sem KYC, permitindo que os usuários negociem apenas conectando suas carteiras ou contas sociais, além de isentar as taxas de Gas, reduzindo significativamente os custos de transação. Além disso, sua negociação à vista inova ao suportar a compra e venda de ativos de múltiplas cadeias com stablecoins com um único clique, eliminando o processo complicado de ponte entre cadeias e custos adicionais, sendo especialmente adequado para a negociação eficiente de moedas Meme de múltiplas cadeias.

A principal vantagem competitiva deste DEX deriva do seu design inovador de infraestrutura subjacente. Através de provas de conhecimento zero e de uma arquitetura de Rollup agregada, resolve os problemas de fragmentação de liquidez, altos custos de transação e complexidade entre cadeias que os DEX tradicionais enfrentam. A sua capacidade de agregação de liquidez multi-cadeia unifica os ativos dispersos em várias redes, formando um fundo de liquidez profundo, permitindo que os usuários obtenham o melhor preço de transação sem a necessidade de atravessar cadeias. Ao mesmo tempo, a tecnologia zk-Rollup permite o processamento em lote fora da cadeia, combinada com a otimização da eficiência de verificação por meio de provas recursivas, tornando sua capacidade de processamento próxima à de uma bolsa de valores centralizada, com custos de transação que representam apenas uma fração mínima dos custos de plataformas semelhantes. Em comparação com DEX otimizados para uma única cadeia, esta plataforma oferece uma experiência de negociação mais flexível e de baixo custo de entrada aos usuários, graças à interoperabilidade entre cadeias e ao mecanismo de listagem de ativos unificados.

Alguns DEX: Revolução de privacidade e eficiência baseada em ZK Rollup

Este DEX utiliza tecnologia Zero Knowledge, combinando as propriedades de privacidade dos Zk-SNARKs com a profundidade de liquidez do livro de ordens. Os usuários podem verificar anonimamente a validade das transações sem expor os detalhes das suas posições, prevenindo ataques de MEV e vazamentos de informação, resolvendo com sucesso o dilema da indústria de "transparência e privacidade não serem compatíveis". Através da Merkle Tree, uma grande quantidade de hashes de transações é agregada em um único hash raiz na blockchain, comprimindo significativamente os custos de armazenamento na blockchain e o consumo de Gas para a on-chain. Através da combinação da Merkle Tree e da verificação na blockchain, oferece aos investidores de varejo uma experiência de nível de exchange centralizada com a segurança de nível DEX, na forma de uma "solução sem compromissos".

Na conceção do pool LP, este DEX adotou um modelo LP híbrido, conectando sem problemas a operação de troca entre os stablecoins dos usuários e os Tokens LP através de contratos inteligentes, equilibrando as vantagens da transparência on-chain e da eficiência off-chain. Ao tentar sair do pool de liquidez, é introduzido um atraso para evitar a instabilidade na quantidade de liquidez do mercado devido a entradas e saídas frequentes. Este mecanismo pode reduzir o risco de deslizamento de preço, aumentar a estabilidade do pool de liquidez e proteger os interesses dos provedores de liquidez a longo prazo, evitando que manipuladores de mercado e traders oportunistas se beneficiem das flutuações do mercado.

Nos tradicionais exchanges centralizados, os clientes com grandes quantias que desejam retirar liquidez precisam depender da liquidez de todos os usuários do livro de ordens, o que pode facilmente causar um pânico. No entanto, o mecanismo de market making de hedge deste DEX pode equilibrar efetivamente a oferta de liquidez, de modo que a saída dos investidores institucionais não dependa excessivamente dos fundos dos investidores de varejo, permitindo que estes últimos não tenham que assumir riscos excessivos. É mais adequado para traders profissionais que utilizam alta alavancagem, baixa slippage e que são avessos à manipulação do mercado.

Direção futura: a possibilidade de democratização da Liquidez

O design de liquidez DEX do futuro poderá apresentar duas ramificações de desenvolvimento diferentes: uma rede de liquidez global e uma ecologia de co-governança.

Agregação de Liquidez entre Cadeias: De Fragmentação a uma Rede de Liquidez Global

Este caminho constrói a infraestrutura subjacente utilizando um protocolo de comunicação entre cadeias, realizando a sincronização de dados em tempo real e a transferência de ativos entre múltiplas cadeias, eliminando a dependência de pontes centralizadas. Através da prova de conhecimento zero ou da tecnologia de verificação de nós leves, garante a segurança e a instantaneidade das transações entre cadeias.

Combinando modelos preditivos de IA com análises de dados em cadeia, o roteamento inteligente escolherá automaticamente o pool de liquidez ideal. Por exemplo, quando a venda de um token de uma rede principal leva ao aumento do slippage, o sistema pode instantaneamente desmembrar liquidez de pools de baixo slippage em outras cadeias e realizar uma troca atômica para completar a cobertura entre cadeias, reduzindo o custo de impacto para os pools de pequenos investidores.

Outra solução é desenvolver um protocolo de agregação de liquidez entre cadeias, permitindo que os usuários acessem pools de liquidez em várias cadeias a partir de um único ponto. O fundo utiliza o modelo "liquidez como serviço", alocando conforme necessário para diferentes cadeias e equilibrando automaticamente as discrepâncias de preço entre as cadeias por meio de robôs de arbitragem, maximizando a eficiência do capital. A introdução de um fundo de seguros entre cadeias e um modelo de taxas dinâmicas ajusta o prêmio com base na frequência de uso da liquidez e no nível de segurança de diferentes cadeias.

O equilíbrio de jogos na governança DAO: da monopolização das baleias ao sistema de pesos e contrapesos

Ao contrário da rota anterior, a governança do DAO ajusta dinamicamente o peso dos votos. O peso dos votos dos tokens de governança aumenta com o tempo de posse, incentivando os membros do DAO a participar a longo prazo na governança da comunidade e inibindo manipulações de curto prazo. A combinação do comportamento em cadeia com o ajuste dinâmico do peso evita a concentração de poder causada por grandes acumulações de moedas.

Combinar o sistema de dupla via existente, que envolve a alocação de Liquidez.