#GateSquareMayTradingShare Os Números por Trás da Maior Perda Trimestral na História da Mineração de Bitcoin

MARA Holdings (NASDAQ: MARA), a maior mineradora de Bitcoin de capital aberto do mundo por taxa de hash, acaba de divulgar seus resultados do primeiro trimestre de 2026 — e a manchete é devastadora. Uma perda líquida de 1,3 bilhão de dólares, mais que o dobro da perda de 533,2 milhões de dólares do mesmo trimestre do ano passado. Mas por trás dessa cifra impressionante há uma história complexa de transformação estratégica, vendas forçadas de ativos e uma mudança agressiva para infraestrutura de IA que pode redefinir o que essa empresa se torna.

Vamos analisar primeiro os números. A receita caiu 18% ano a ano para 174,6 milhões de dólares, ficando abaixo das estimativas de Wall Street de aproximadamente 192,7 milhões de dólares. A perda líquida de 1,3 bilhão de dólares se traduz em -$3,31 por ação, muito pior do que as expectativas de consenso que variavam de -$0,45 a -$1,51. O principal fator dessa perda enorme foram ajustes contábeis não caixa de marca a mercado nas participações de Bitcoin da MARA. Durante o primeiro trimestre, o preço do Bitcoin caiu aproximadamente 22-23%, e como a MARA mantém seus 38.689 BTC no balanço pelo valor justo, essa queda gerou cerca de 1 bilhão de dólares em perdas não realizadas. Essa é uma realidade contábil, não uma realidade de caixa — mas ainda assim impacta fortemente o resultado final e envia um sinal de que estratégias de tesouraria com forte exposição ao Bitcoin carregam um risco de volatilidade enorme.

O quadro operacional conta sua própria história. A MARA minerou 2.247 BTC durante o trimestre, uma leve queda ano a ano impulsionada pela redução das recompensas de bloco na halving de 2024. A taxa de hash cresceu 33% para 72,2 EH/s, mostrando que a empresa continuou expandindo sua infraestrutura de mineração apesar do deterioramento da economia. O custo por petahash melhorou para 27,6 dólares, e o custo de energia comprado por BTC minerado ficou em torno de 40 mil dólares — ambos refletindo ganhos de eficiência operacional mesmo com a pressão sobre a receita.

A movimentação mais dramática do trimestre foi a venda de aproximadamente 20.880 BTC a um preço médio de 70.137 dólares, gerando cerca de 1,5 bilhão de dólares em receita. Isso representa cerca de 26% do total de Bitcoin da empresa. A justificativa foi dupla: liquidar aproximadamente 30% de dívida conversível com um desconto de 9%, e refinanciar a linha de crédito de 10,5% para 7%. Essa estratégia de redução de dívida teve um custo elevado — as reservas de Bitcoin da empresa caíram 26%, para 35.303 BTC, avaliados em aproximadamente 2,4 bilhões de dólares no final do trimestre. A MARA saiu do terceiro maior detentor de Bitcoin de capital aberto para a quarta posição. O CEO Fred Thiel reconheceu que o mercado de criptomoedas valoriza a MARA principalmente por suas participações em BTC, e não pelas operações de mineração, tornando essa venda uma jogada estratégica de alto risco.

A mudança estratégica para IA e computação de alto desempenho é agora a iniciativa mais comentada da MARA. A empresa adquiriu a Long Ridge Energy & Power — uma usina de gás de 485-505 MW em 1.600 acres na interconexão PJM — por 1,5 bilhão de dólares da FTAI Infrastructure. Essa instalação oferece energia de baixo custo, aproximadamente 0,015 dólares por kWh, uma vantagem enorme tanto para mineração de Bitcoin quanto para cargas de trabalho de IA. A MARA também fez parceria com a Starwood Capital para converter cerca de 90% de seus sites de mineração não hospedados em centros de dados de IA e HPC, com o primeiro contrato de locação previsto para o final de 2026. Além disso, a empresa adquiriu uma participação majoritária na Exaion, voltada para infraestrutura de IA soberana na Europa e Canadá. Uma redução de 15% na força de trabalho também foi anunciada, com previsão de economia de 12 milhões de dólares por ano — um sinal de que a mudança vem com custos organizacionais reais.

A reação do mercado a esses resultados foi mista. A perda de acordo com GAAP foi vista principalmente como não caixa e relativamente esperada, com muitos analistas observando que a ação já precificou grande parte da queda do preço do Bitcoin antes do relatório. O foco real passou a ser se a transformação em IA da MARA pode gerar receitas relevantes antes que as reservas de caixa se esgotem. A empresa tinha 513,7 milhões de dólares em caixa no final do trimestre, mas com a aquisição da Long Ridge ainda pendente de fechamento no segundo semestre de 2026 e com requisitos de capital massivos para a construção da infraestrutura de IA, o horizonte é finito.

As implicações mais amplas para o setor de mineração de Bitcoin são significativas. Os resultados da MARA ilustram o duplo desafio enfrentado por todos os mineradores de grande escala: a volatilidade do preço do Bitcoin gera perdas em papel que assustam investidores do mercado público, enquanto a redução das recompensas do halving aperta as margens de mineração exatamente no momento em que os custos de energia e a concorrência aumentam. A mudança para IA está se tornando um tema de toda a indústria — mas a perda de 1,3 bilhão de dólares da MARA mostra que o período de transição pode ser brutalmente caro, e empresas que entram nele com dívidas pesadas e ativos de tesouraria voláteis enfrentam riscos aumentados.

Para investidores e observadores, a questão-chave é se a MARA consegue executar sua mudança para IA rápido o suficiente para compensar a queda na receita de mineração e se a aquisição da Long Ridge entrega o EBITDA ajustado anual projetado de 144 milhões de dólares. Se o Bitcoin permanecer acima de 80 mil dólares, as perdas não realizadas se revertam em papel. Se cair mais, os 35.303 BTC restantes geram perdas de marca a mercado ainda maiores. A empresa está caminhando na corda bamba entre transformação e sobrevivência, e a perda de 1,3 bilhão de dólares no primeiro trimestre é a evidência mais clara de quão precário esse equilíbrio permanece.