Estratégia reinicia o aumento após uma semana de pausa, com uma posição total de 818.869 unidades

Após uma pausa de uma semana, a Strategy (anteriormente MicroStrategy) adquiriu aproximadamente 535 bitcoins entre 4 e 10 de maio de 2026, por cerca de 43,1 milhões de dólares, com um custo médio de 80.340 dólares por bitcoin. Essa aquisição elevou o total de holdings para 818.869 bitcoins, com um custo acumulado de aproximadamente 61,86 bilhões de dólares, e um custo médio geral de 75.540 dólares por bitcoin. Com o preço atual do bitcoin, a estratégia de holdings tem um valor de mercado de cerca de 66,5 bilhões de dólares, estando em lucro flutuante.

Essa retomada de compras ocorreu uma semana após a divulgação do relatório de desempenho. A pausa anterior não foi uma mudança de estratégia, mas uma operação padrão de período de silêncio antes do relatório financeiro. Saylor anunciou nas redes sociais em 3 de maio que “retomariam o trabalho na próxima semana” e confirmou oficialmente a reinicialização das compras em 10 de maio com a mensagem “Back to work”.

As fontes de financiamento estão passando por uma mudança estrutural

A origem dos fundos para essa aquisição merece atenção. Segundo documentos divulgados pela SEC, a Strategy financiou principalmente a compra vendendo cerca de 42,9 milhões de dólares em ações ordinárias Classe A, além de aproximadamente 10 mil dólares provenientes da emissão de ações preferenciais STRC. Essa proporção difere significativamente do padrão de financiamento dos últimos meses.

Em abril de 2026, a STRC atingiu um volume de negociação diário de cerca de 1,57 bilhão de dólares, um dos dias de maior compra do ano. No entanto, ao entrar em maio, o retorno da STRC ao valor nominal ocorreu mais de uma semana após o habitual, limitando a janela de financiamento. Durante esse período de restrição na emissão da STRC, a Strategy voltou a depender principalmente da venda de ações ordinárias MSTR via ATM como principal canal de captação de recursos. Essa mudança indica que a estrutura de financiamento diversificada ainda enfrenta incertezas em determinados períodos.

Por que o rendimento de BTC se tornou o principal indicador de desempenho

No relatório de desempenho do primeiro trimestre de 2026, a Strategy revelou que seu rendimento de BTC desde o início do ano é de 9,4%, além de registrar cerca de 5 bilhões de dólares em ganhos com BTC. Esse indicador não mede o retorno nominal em dólares, mas acompanha a variação na quantidade de bitcoins detidos por ação após o efeito da diluição.

A lógica fundamental do rendimento de BTC é: quando a empresa emite novas ações ou ações preferenciais para captação de recursos e usa esses fundos para comprar uma quantidade suficiente de bitcoins, fazendo com que a proporção de “total de BTC / total de ações diluídas” aumente, o rendimento de BTC é positivo. Mesmo que a empresa apresente prejuízo contábil sob as normas GAAP, enquanto o rendimento de BTC permanecer positivo, a gestão acredita que seu objetivo principal — acumular bitcoins para os acionistas — está sendo alcançado.

Nos primeiros quatro meses de 2026, o rendimento acumulado de BTC da Strategy manteve-se em torno de 9,4%, um nível considerado estável nos últimos quatro trimestres. Com um custo médio de aproximadamente 75.540 dólares por bitcoin, o ganho não realizado atual está na faixa de dezenas de bilhões de dólares.

A flexibilização e reestruturação da narrativa de “nunca vender”

A teleconferência de resultados de 5 de maio de 2026 marcou um ponto de inflexão na narrativa. Saylor declarou publicamente que “é provável que vendamos alguns bitcoins para pagar dividendos”, rompendo sua promessa de anos de “nunca vender”. Após o anúncio, o preço das ações da MSTR caiu mais de 4% após o fechamento, e o bitcoin brevemente caiu abaixo de 81.000 dólares.

No entanto, vender bitcoins não significa abandonar a estratégia de acumulação, mas sim uma ação tática com condições quantitativas claras. O CEO Phong Le, em entrevista, limitou as situações de venda a duas: uma, para pagar dividendos preferenciais STRC; duas, para adiar obrigações fiscais. Os limites específicos de execução são: quando o preço da empresa estiver abaixo do valor contábil ou o mNAV cair abaixo de aproximadamente 1,22 vezes, a venda de bitcoins se torna uma opção mais vantajosa do que a emissão de ações ordinárias.

Saylor posteriormente detalhou ainda mais a narrativa, propondo uma estrutura de “vender 1 bitcoin e comprar de 10 a 20 bitcoins”, ou seja, uma estratégia de aumento líquido de holdings. Isso significa que, mesmo com vendas estratégicas, a Strategy continua sendo um comprador líquido de bitcoins, e não um vendedor.

Os custos rígidos da STRC estão mudando as regras do jogo

Para entender a mudança na narrativa de “nunca vender” para “vender sob certas condições”, é fundamental compreender as restrições estruturais da STRC. A STRC é uma ação preferencial perpétua de taxa variável, com um dividend yield anual de aproximadamente 11,5%, pagando dividendos mensalmente em dinheiro. Esses dividendos são acumulativos — se a Strategy não pagar em um mês, a dívida acumula-se com juros à taxa atual, devendo ser totalmente quitada antes do pagamento de dividendos ordinários.

Com um valor de face não pago de cerca de 8,5 bilhões de dólares, os custos anuais de dividendos da STRC são de aproximadamente 980 milhões de dólares. Incluindo outras séries de ações preferenciais, a Strategy precisa pagar cerca de 1,5 bilhão de dólares por ano em dividendos em dinheiro. Com um bitcoin a aproximadamente 80.000 dólares por unidade, seriam necessárias vendas de cerca de 18.750 bitcoins por ano para cobrir essa obrigação, o que representa aproximadamente 2,3% do total de holdings.

Dephi Digital, em seu relatório de pesquisa, aponta que a sustentabilidade da estratégia de compra de bitcoins via STRC enfrenta duas restrições principais: primeiro, se a quantidade de bitcoins por ação, após a diluição, continuará a crescer; segundo, se o limite de emissão autorizado de aproximadamente 28,3 bilhões de dólares será atingido, dificultando novas aquisições. Além disso, a Strategy enfrenta uma pressão de pagamento de aproximadamente 8,2 bilhões de dólares em principal de títulos conversíveis que vencem a partir de setembro de 2027.

Da acumulação de bitcoins corporativa para uma mudança de paradigma em engenharia financeira

A trajetória da Strategy evoluiu de uma simples estratégia de “comprar e manter” para uma complexa estrutura financeira baseada em bitcoin. Seu núcleo pode ser resumido assim: usando sua própria posição de bitcoin como garantia de crédito, a empresa emite ações ordinárias, ações preferenciais e títulos conversíveis para captar recursos no mercado de capitais, e usa esses fundos para comprar mais bitcoins, ampliando sua participação por ação.

Dentro dessa estrutura, o mNAV (relação entre valor de mercado da empresa e o valor líquido de sua posição em bitcoin) desempenha um papel de “roda de engrenagem”. Quando o preço da MSTR está acima do valor de seus bitcoins (mNAV > 1,0), a emissão de novas ações pode aumentar a quantidade de bitcoins por ação, elevando o NAV e reforçando o ciclo de financiamento. Por outro lado, se o mNAV cair abaixo de 1,0, a emissão de ações dilui a participação de bitcoins por ação, invertendo a lógica.

Analistas do JPMorgan estimam que, na atual velocidade, a Strategy pode adquirir até 30 bilhões de dólares em bitcoins em 2026. Essa meta depende fortemente de a STRC recuperar o impulso de financiamento e do preço do bitcoin se manter em uma faixa que sustente o prêmio de mercado da MSTR.

Marcos duplos de quantidade de bitcoins e exposição ao risco

Até 14 de maio, a posição de 818.869 bitcoins da Strategy representava cerca de 3,9% da oferta total de bitcoin, uma participação significativa entre investidores institucionais. Com uma taxa de compra de aproximadamente 7,3 bilhões de dólares por trimestre, a aquisição total em 2026 pode ultrapassar 30 bilhões de dólares, superando os recordes anuais de 2024 e 2025.

Saylor já afirmou que possuir 1 milhão de bitcoins é um marco real. Com a posição atual, ainda faltam cerca de 181.131 bitcoins para atingir esse objetivo. Com sete meses restantes, seria necessário adquirir cerca de 25.876 bitcoins por mês — acima da média mensal atual.

Por outro lado, a ampliação da posição aumenta a vulnerabilidade da estratégia. Obrigações de dividendos contínuos, pressão de vencimento de títulos conversíveis e o limite de emissão da STRC criam fricções estruturais que a estratégia precisa gerenciar na sua expansão. A questão central é se o valor adicional criado por compras financiadas por STRC será suficiente para superar a diluição causada pela emissão de ações ordinárias para pagar dividendos. Essa linha de equilíbrio será o principal indicador da sustentabilidade da estratégia.

Resumo

A Strategy retomou suas compras de bitcoin em maio, adquirindo cerca de 5,35 bitcoins por aproximadamente 43 milhões de dólares, elevando o total para 818.869 bitcoins, com um rendimento de 9,4% em BTC para 2026. Essa aquisição ocorreu após a janela de financiamento do relatório de desempenho, com origem de fundos predominantemente em ações ordinárias e secundariamente na STRC, refletindo a fase de oscilações na utilização de instrumentos de financiamento diversificados. A mudança de narrativa de “nunca vender” para “comprar de forma líquida” é, na essência, uma consequência das restrições de fluxo de caixa impostas por instrumentos como a STRC. Baseada na dinâmica de prêmio de mercado (mNAV), a estratégia de acumulação de bitcoins evoluiu de uma simples compra e manutenção para uma complexa experiência de engenharia financeira — seu futuro sustentável dependerá da trajetória do preço do bitcoin, da eficiência marginal dos instrumentos de financiamento e do balanço entre dividendos e custos de dívida.

FAQ

Q: Qual foi o tamanho e o custo da última aquisição da Strategy?

A: Entre 4 e 10 de maio de 2026, a Strategy comprou cerca de 535 bitcoins por aproximadamente 43,1 milhões de dólares, com um preço médio de 80.340 dólares por bitcoin. Até 14 de maio, o total de holdings era de 818.869 bitcoins, com um custo acumulado de cerca de 61,86 bilhões de dólares e um custo médio de aproximadamente 75.540 dólares por bitcoin.

Q: Qual é o BTC Yield da Strategy em 2026? Como entender esse indicador?

A: Desde o início de 2026, o BTC Yield da Strategy é de 9,4%. Esse indicador mede a variação na quantidade de bitcoins por ação após o efeito da diluição. Quando a empresa emite novas ações ou ações preferenciais para captar recursos e usa esses fundos para comprar bitcoins suficientes para aumentar a proporção de “total de BTC / total de ações diluídas”, o BTC Yield é positivo, indicando eficiência na acumulação de bitcoins para os acionistas.

Q: A promessa de “nunca vender” foi abandonada?

A: Saylor afirmou na teleconferência de resultados de maio de 2026 que pode vender uma pequena quantidade de bitcoins para pagar dividendos, rompendo sua narrativa anterior de “nunca vender”. No entanto, essa venda não representa uma mudança de estratégia, mas uma ação tática com condições quantitativas específicas (como quando o mNAV estiver abaixo de 1,22). Saylor reforçou que a empresa ainda atua como um “comprador líquido” e propôs uma estrutura de “vender 1 bitcoin e comprar de 10 a 20 bitcoins”.

Q: O que é a STRC? Por que ela é importante para a estratégia da Strategy?

A: A STRC é uma ação preferencial perpétua de taxa variável, com um dividend yield anual de cerca de 11,5%, pagando dividendos mensais em dinheiro. Ela se tornou uma das principais fontes de financiamento para a compra de bitcoins, mas também impõe uma obrigação rígida de pagamento de dividendos — aproximadamente 1,5 bilhão de dólares por ano — levando a empresa a reavaliar a venda de bitcoins. Delphi Digital aponta que o limite de emissão de aproximadamente 28,3 bilhões de dólares é uma restrição crítica para futuras aquisições.

Q: Como funciona a relação entre o preço da ação da MSTR e o preço do bitcoin?

A: Quando o preço da MSTR em relação ao seu valor líquido de bitcoin (mNAV) está acima de 1,0, a emissão de novas ações pode ser feita a um preço superior ao valor de cada bitcoin, aumentando a participação de bitcoin por ação e elevando o NAV, reforçando o ciclo de financiamento. Se o mNAV cair abaixo de 1,0, a emissão de ações dilui a participação de bitcoin por ação, invertendo o ciclo.

Q: Quais são os principais riscos da estratégia da Strategy?

A: Os riscos incluem: pressão de fluxo de caixa devido aos dividendos contínuos; limite de emissão da STRC atingido, dificultando novas captações; vencimento de aproximadamente 8,2 bilhões de dólares em títulos conversíveis a partir de setembro de 2027; e o risco de que o preço do bitcoin permaneça estagnado ou caia, levando o mNAV a cair abaixo de níveis críticos, prejudicando o ciclo de financiamento. A sustentabilidade a longo prazo depende de o preço do bitcoin continuar a subir o suficiente para cobrir dividendos e custos de dívida, mantendo o ciclo de acumulação.