#Gate广场五月交易分享 A recuperação do Bitcoin chegou, mas a confiança ainda não acompanhou

BTC subiu de mais de 60 mil para pouco mais de 80 mil, o fluxo de fundos de ETFs voltou a entrar, as ordens à vista se restabeleceram, e as posições de derivativos também se recuperaram. Mas a velocidade do fluxo de fundos geral é uma ordem de magnitude menor do que na última alta do mercado, e ainda há uma camada espessa de posições de espera acima de 86 mil.
A estrutura do mercado está melhorando, mas dizer que a tendência de alta foi reiniciada ainda está longe. É mais como uma saída da UTI para o quarto comum, a vida voltou, mas ainda está longe de um ambiente de academia de ginástica.

Ponto principal de um minuto
Fluxo de fundos de ETFs voltou a ser positivo: O fluxo de fundos do ETF de Bitcoin à vista nos EUA não foi uma entrada única, mas uma entrada estável ao longo de várias semanas. É como se as instituições estivessem lentamente voltando à mesa de negociação, e não investidores de varejo entrando de uma só vez para apostar tudo.
Perda não realizada reduzida de 25% para 8%: A perda não realizada, que chegou a 25% na queda rápida de fevereiro, foi reduzida para 8%, e o sentimento passou do medo para a indecisão, sem chegar ao ponto de desistir. Se 60 mil realmente for o fundo desta rodada, essa será a fase de mercado de baixa mais rasa já registrada.
Fluxo líquido de fundos na cadeia de apenas 2,8 bilhões de dólares por mês: Em comparação com a fase de início da última alta, que frequentemente via mais de 10 bilhões de dólares por mês, o ritmo atual parece mais uma água morna aquecendo, não uma fervura.
Suporte em 76,9K, resistência em 86,9K: O preço está apoiado na linha de custo dos últimos 30 dias de entrada de fundos, enquanto uma camada de posições de espera acumuladas de novembro do ano passado a fevereiro deste ano paira acima. Essa é a batalha difícil que se aproxima.
Compra ativa contínua na Coinb: Em ressonância com o fluxo de ETFs, os fundos nos EUA estão realmente entrando de forma séria.
Construção gradual de posições longas na Hyperliquid: Não é uma entrada repentina, mas uma adição contínua. A posição líquida longa voltou ao nível mais forte desde o final de 2025, refletindo uma confiança crescente na continuidade da alta.
Compressão da volatilidade implícita em toda a linha: A mais agressiva foi a ponta curta, que caiu de 39% para 34,6% no mês passado. O mercado está precificando uma "paz e tranquilidade" próximas.
Convergência na assimetria: O prêmio das opções de venda está recuando, e o mercado não está mais ansioso para comprar seguros, com toda a curva de opções se equilibrando novamente.
82K é uma armadilha de Gamma: Os formadores de mercado acumulam cerca de 2,6 bilhões de dólares de exposição negativa de Gamma na faixa de preço de 82 mil, e uma retração do preço pode ampliar a volatilidade devido ao hedge. Essa é a posição mais sensível no curto prazo.
Da indecisão à dúvida, não é uma derrota, mas uma conexão com a inflação, com os rendimentos dos títulos dos EUA altos, condições financeiras restritivas, e mesmo assim o BTC consegue se manter firme, indicando que a demanda subjacente não desapareceu.

Para entender até onde essa rodada do ciclo vai, a perda não realizada é um termômetro muito preciso: mede a proporção do prejuízo total dos investidores em relação ao valor de mercado total. Na queda rápida de fevereiro, esse número atingiu 25%, o que causou um forte susto, mas ainda está longe do fundo de várias fases anteriores de mercado de baixa. Após a recuperação acima de 80 mil, esse número foi comprimido para cerca de 8%, e o sentimento do mercado mudou de "medo" para "incerto", sem chegar ao desespero. Se 60 mil for realmente o fundo, essa será a fase de baixa mais rasa já registrada. Essa rodada só assustou um pouco, mas não levou à desistência total.

Perda não realizada: de 25% para 8%
O volume de fluxo de fundos ainda está longe do nível de início de uma alta, e a próxima questão é: essa recuperação é uma reação comum em mercados de baixa ou o início de uma nova tendência de alta? A métrica mais direta é a taxa de fluxo líquido de fundos na cadeia. A mudança na posição líquida de mercado realizada em 30 dias acompanha a variação de capital armazenado na cadeia mensalmente. Após a recuperação para 82 mil, esse número voltou a 2,8 bilhões de dólares por mês, indicando um movimento na direção certa e explicando a sustentação recente da alta. Mas, ao olhar mais longe, o problema fica claro: na alta de 2023 a 2025, toda vez que uma grande tendência começava, esse número acelerava de 2 bilhões para mais de 10 bilhões de dólares por mês. Embora o valor atual esteja na direção certa, ainda está longe do nível necessário, o que significa que o fluxo de fundos sustentando essa recuperação ainda não é tão forte e agressivo quanto na última alta.

Mudança na posição líquida de mercado realizada: 2,8 bilhões de dólares por mês
Duas linhas: abaixo, 76,9K; acima, 86,9K. O preço subiu de 60 mil para 82 mil, um aumento de 37%, mas o fluxo de fundos ainda é fraco. Nesse estado de indecisão, a análise do preço de suporte com base no tempo de posse oferece um mapa de resistência e suporte muito detalhado. O modelo divide os investidores por período de posse, calcula o preço médio de compra de cada grupo e projeta esses pontos de âncora psicológica no gráfico de preços. A força dessa recuperação vem principalmente do fluxo de fundos recente, com uma média de custo de cerca de 76,9K, que serve como o suporte mais próximo. Mais acima, a faixa de acumulação de novembro do ano passado a fevereiro deste ano, com custo médio em torno de 86,9K, é a resistência mais importante a seguir. Esses investidores estão esperando recuperar o valor investido, e, ao voltarem ao custo, a vontade de vender será forte.

Preço realizado por período de posse: suporte em 76,9K, resistência em 86,9K

Reacendimento na demanda por ETFs
Nos EUA, o fluxo de fundos para o ETF de Bitcoin à vista tem sido consistentemente positivo nas últimas semanas, sincronizado com o preço acima de 80 mil. No primeiro trimestre, o ETF estava saindo de fundos, mas agora a entrada contínua indica que as instituições estão realmente voltando. O importante é que essa entrada de ETFs não foi uma grande compra única, mas uma aquisição estável ao longo de vários dias. É como se as instituições estivessem lentamente trazendo dinheiro, e não um grande tubarão entrando de uma só vez. A intensidade do fluxo ainda acompanha a aceleração do preço, mostrando que o capital tradicional não está mais saindo, mas entrando mais fundo. Em comparação com o início do ano, quando o mercado reagia com "rebound e depois queda", a estrutura do mercado melhorou bastante. O ETF, que antes era uma fonte de pressão, virou uma força de impulso, removendo um grande obstáculo de início de ano. Se esse ritmo continuar, a entrada contínua de instituições será o combustível principal para que o BTC desafie as resistências superiores.

Fluxo líquido de 7 dias do ETF de Bitcoin à vista: voltou a ser positivo de forma sustentada
Compra ativa na Coinb acelerou novamente
O saldo líquido de volume de negociações à vista na Coinb virou para positivo nas últimas duas semanas, indicando que as compras ativas nos EUA estão superando as vendas, em perfeita sintonia com o retorno do BTC acima de 80 mil. No primeiro trimestre, essa linha esteve negativa, pressionando o preço para baixo, mas agora o cenário se inverteu. Mais importante, essa recuperação não veio de uma única grande compra, mas de múltiplos impulsos positivos contínuos, mostrando que as ordens de compra à vista estão consumindo as ordens de venda de forma constante. A atividade na Coinb está quase perfeitamente alinhada com a retomada do fluxo de ETFs, apontando para o retorno de fundos e investidores institucionais nos EUA. O mercado agora mostra que a demanda à vista voltou a ser de compra, e, com a continuidade do fluxo de ETFs, o suporte do mercado se fortalecerá, tornando a recuperação mais sólida.

Saldo líquido de volume de negociações à vista na Coinb: duas semanas consecutivas de positividade
Construção gradual de posições longas na Hyperliquid
Nos últimos dias, os traders na Hyperliquid têm acumulado posições longas, e o saldo líquido de posições na plataforma voltou a subir junto com o preço, atingindo níveis não vistos desde o final de 2025. Na primeira metade de 2026, quando o BTC caiu para 60 mil, a maioria estava pessimista, mas agora a direção mudou completamente. Essa rodada de posições longas não foi uma entrada repentina, mas uma adição gradual ao longo do tempo. Isso mostra que os traders estão observando, ajustando e adicionando aos poucos, não entrando de cabeça de uma vez. O saldo líquido de posições longas atingiu o nível mais forte desde o final de 2025, refletindo uma confiança crescente na continuidade da alta. A subida conjunta do saldo de posições longas e do preço é um bom sinal de melhora no sentimento de especulação. Mas há um ponto de atenção: quanto mais posições longas acumularem, mais sensível o mercado ficará a oscilações de curto prazo e a possíveis liquidações, o que deve ser monitorado.

Saldo líquido de posições longas na Hyperliquid: contínuo aumento, volatilidade implícita em queda, ponta curta mais rápida
A volatilidade implícita do BTC caiu na última semana, com o contrato de um mês passando de 39% para 34,6%, e prazos mais longos também recuaram, com toda a estrutura de vencimento caindo de 1 a 2 pontos de volatilidade. Isso reflete uma expectativa de menor risco de grandes eventos no curto prazo. Após uma fase de aumento da volatilidade, o mercado à vista se tornou mais tranquilo, e o mercado de opções está precificando uma "paz futura". Com a compressão da volatilidade, o custo das opções também caiu, especialmente na ponta curta, que é mais sensível às mudanças de demanda de posições de curto prazo. A estrutura atual indica que o mercado está precificando uma fase de calmaria, com a oferta de venda de volatilidade superando a demanda.

Volatilidade implícita ATM das opções de BTC: compressão geral
A margem de risco de volatilidade ainda está positiva, e vender volatilidade ainda pode ser lucrativo. Apesar de a volatilidade implícita estar caindo, a volatilidade realizada de 30 dias está em 30,48%, continuando sua tendência de queda, enquanto a volatilidade implícita de um mês permanece em torno de 36,4%, bem acima da realizada, mantendo uma margem de risco positiva. Isso significa que o mercado de opções ainda espera uma volatilidade futura maior do que a que realmente se manifesta na cadeia à vista. Essa diferença de preço voltou a se abrir nas últimas duas a três semanas, chegando a cerca de 6 pontos de volatilidade, após ter quase zerado em abril. Isso indica que, embora a volatilidade geral esteja se ajustando para baixo, a demanda por proteção ainda é relativamente alta, favorecendo quem vende volatilidade, mesmo com o ambiente de mercado mais calmo.

Margem de risco de volatilidade: 30,48% realizado vs 36,4% implícito
A assimetria também está em compressão, com a demanda por opções de venda diminuindo. Essa redução na assimetria é mais evidente na ponta curta, com a skew de 25 delta de uma semana passando de aproximadamente -10% para -4%, e prazos mais longos de 1, 3 e 6 meses também se ajustando, caindo de 1 a 2 pontos de prêmio de venda de opções. É importante notar que essa compressão ocorreu enquanto o BTC oscilava em torno de 80 mil, em um cenário macroeconômico pouco favorável. Ou seja, o mercado não está mais comprando proteção contra quedas, mas reequilibrando a curva de opções para torná-la mais simétrica. A demanda por opções de venda em relação às de compra está diminuindo, refletindo uma redução na necessidade de proteção contra quedas, não uma intensificação. Apesar de a assimetria ainda mostrar uma inclinação para o lado de baixa, a contínua compressão indica que a demanda por hedge de baixa está diminuindo lentamente, não piorando.

Assimetria de 25 delta: de -10% para -4% na ponta curta
A estrutura de Gamma dos formadores de mercado tornou a região de 82 mil uma zona sensível, com posições concentradas. Os formadores de mercado acumulam cerca de 2,6 bilhões de dólares de exposição negativa de Gamma na faixa de preço de 82 mil, e uma retração do preço pode ampliar a volatilidade devido ao hedge. Essa é a posição mais sensível no curto prazo. A concentração de Gamma negativa em 82 mil, com aproximadamente 2,6 bilhões de dólares, faz dessa faixa uma zona de alta sensibilidade. Por outro lado, a concentração de Gamma positiva em torno de 85 mil, com cerca de 1,8 bilhão de dólares, atua como uma força de contenção, dificultando movimentos bruscos. O fluxo de fundos também revela mudanças na posição: nos últimos 7 dias, 71% do fluxo de prêmios de opções de venda foi de compradores, indicando forte demanda por proteção contra quedas. Mas, nos últimos 24 horas, 58% do fluxo foi de vendas de opções de venda, sugerindo que parte das posições de hedge está sendo desfeita. Essa estrutura torna o mercado altamente sensível a uma nova retração em direção a 82 mil, com o hedge potencialmente amplificando a volatilidade.

Gamma dos formadores de mercado: concentração negativa em 82K

Conclusão: a estrutura está melhorando, mas a confiança ainda está em construção
De modo geral, a recuperação do BTC está se consolidando de forma mais sólida abaixo da superfície. O suporte de ordens à vista está impulsionando a alta, o fluxo de ETFs voltou a entrar, as posições de especulação estão se recuperando, e a estrutura do mercado está mais saudável do que no primeiro trimestre. A rápida compressão da perda não realizada, junto com indicadores de lucro na cadeia e liquidez, faz a queda de fevereiro parecer mais uma reinicialização do ciclo do que o início de uma nova baixa. Mas essa recuperação tem um perfil bem diferente do grande mercado de alta de 2023 a 2025. O fluxo de fundos está se recuperando, mas ainda não atingiu o nível de entrada do ciclo anterior; a compressão da volatilidade e a estabilidade das posições derivativas indicam que o mercado está lentamente reconstruindo a confiança, não entrando em uma fase de euforia. Portanto, essa fase atual parece mais uma recuperação sustentada por estrutura do que uma confirmação de tendência. O BTC voltou a entrar na faixa de 82 mil a 87 mil, uma zona de oferta de posições de espera, que será crucial na disputa pelo controle do preço.

Para se manter firme nessa região, é necessário um envolvimento mais forte de ordens à vista e uma rotação de fundos mais profunda, para absorver a pressão de oferta acima. Antes disso, a estrutura geral melhora, mas a confiança ainda está em reconstrução, sem estar totalmente restabelecida.

Este documento não oferece qualquer conselho de investimento.