A infraestrutura de IA está a subir loucamente, mas os centros de dados também estão a gastar rapidamente e a esgotar-se, o burburinho da dívida começa a rebentar

Escrita por: Long Yue

A velocidade com que a corrida armamentista de IA gasta dinheiro já ultrapassou a velocidade com que esses gigantes tecnológicos geram lucros.

Na última semana, Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle, cinco empresas de tecnologia de grande escala (com valor de mercado total superior a 12 trilhões de dólares), divulgaram seus resultados do primeiro trimestre, sem exceções, aumentando seus planos de despesas de capital.

O estrategista chefe de estratégias de ativos cruzados do Morgan Stanley, Andrew Sheets, atualizou suas previsões, elevando a previsão de despesas de capital combinadas das cinco maiores empresas de tecnologia até 2026 para 800 bilhões de dólares, e para mais de 1,1 trilhão de dólares em 2027.

Sheets escreveu:

Prevejo que as despesas de capital das empresas de tecnologia de grande escala em 2026 serão de cerca de 800 bilhões de dólares, quase o dobro do gasto de 2025 e três vezes o de 2024. No próximo ano, meus colegas estimam que as despesas de capital das empresas de tecnologia de grande escala nos EUA podem atingir 1,1 trilhão de dólares.

Os números são suficientemente impressionantes, mas as questões também surgem.

De onde vem esse dinheiro? A resposta é: empréstimos.

Nos últimos anos, esses gigantes tecnológicos acumularam uma grande quantidade de fluxo de caixa livre graças ao seu modelo de negócios “leve em ativos”. Mas agora, a situação mudou silenciosamente.

Os fluxos de caixa livres da Amazon e Meta mostram que ambas as empresas estão próximas ou já caíram na faixa negativa.

O que isso significa? Simplificando: o dinheiro está acabando, e só resta pedir emprestado.

Especialmente considerando que essas empresas ainda precisam manter recompras de ações e dividendos, o aumento nas despesas de capital quase só pode ser sustentado por emissão de dívida.

O Morgan Stanley prevê que, em 2026, o mercado de títulos de grau de investimento (IG) nos EUA terá seu ano mais movimentado da história:

Volume total emitido cerca de 2,25 trilhões de dólares, um aumento de 25%.

Oferta líquida cerca de 1 trilhão de dólares, um aumento de 57%.

Dentre eles, o setor de tecnologia já contribuiu com 18% da oferta de títulos de grau de investimento nos EUA neste ano — o maior percentual já registrado na história do setor, o dobro do mesmo período de 2025.

A lógica central por trás de tudo isso pode ser resumida em quatro palavras: “Despesas de capital de IA impulsionando a oferta” (AI Capex Driving Supply).

O mercado de títulos já mostra sinais de fadiga

O mercado não está alheio a isso.

Após uma onda de dívida de IA de 300 bilhões de dólares, os investidores começam a mostrar sinais de cansaço.

Um exemplo mais direto: na semana passada, a Meta emitiu um título de grau de investimento de até 25 bilhões de dólares, com livros de pedidos que chegaram a aproximadamente 96 bilhões de dólares. Embora esse número pareça alto, é menor do que os 125 bilhões de dólares de demanda atraídos por um título de 30 bilhões de dólares emitido pela mesma empresa em outubro do ano passado.

Detalhes ainda mais relevantes:

Um emissor relacionado ao SoftBank foi forçado a aumentar o rendimento de emissão para conseguir financiamento devido à baixa demanda.

Investidores começaram a exigir cláusulas de proteção mais robustas — incluindo garantias fornecidas pela matriz do Google, Alphabet, como “backstop”, ou seja, garantia de pagamento do aluguel de data centers em caso de inadimplência do locatário.

Alguns investidores já recusaram diretamente certas transações. Um deles disse à Bloomberg que desistiram de um título de 14 bilhões de dólares para um centro de dados da Oracle em Michigan, devido a cláusulas de resgate que eram desfavoráveis aos credores.

Robert Tipp, chefe de títulos globais de renda fixa da PGIM, afirmou:

No fundo, essas empresas estão vendendo uma quantidade enorme de dívida, e terão que pagar um preço mais alto para tomar emprestado. O mercado, após a redução significativa dos spreads corporativos para níveis históricos baixos, enfrenta uma parede de preocupação.

John Servidea, co-líder global do mercado de dívida de grau de investimento do JPMorgan, disse:

Estamos vendo que, para esses financiamentos, diferentes investidores valorizam coisas diferentes, avaliam riscos e retornos de formas distintas. Vemos uma demanda bastante forte por essas transações, mas, à medida que a oferta aumenta, esperamos que os termos e estruturas das operações continuem evoluindo.

Bancos “quase não aguentam mais”

A fadiga no mercado de títulos é apenas a ponta do iceberg. Pressões mais profundas estão se acumulando dentro do sistema bancário.

Segundo o Financial Times do Reino Unido, em 3 de maio, bancos principais como JPMorgan, Morgan Stanley e Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC) estão ativamente buscando maneiras de dispersar o risco de dívidas relacionadas a data centers para investidores mais amplos, a fim de liberar espaço nos balanços.

Matthew Moniot, co-líder de risco de crédito do Man Group, afirmou:

O volume de risco que estamos discutindo… ultrapassa tudo o que imaginávamos anteriormente. Os bancos logo ficarão sobrecarregados.

Um exemplo concreto ilustra a gravidade do problema: o JPMorgan e o MUFG gastaram mais de seis meses tentando distribuir uma dívida de construção de 38 bilhões de dólares relacionada a projetos de data centers da Oracle no Texas e Wisconsin. O resultado foi: demanda insuficiente, levando alguns bancos a venderem a um preço inferior, transferindo esses empréstimos para instituições de crédito não bancárias.

38 bilhões de dólares, um único projeto, sem conseguir vender por seis meses.

Por trás disso estão limites rígidos de risco internos dos bancos — quando a exposição a um único tomador ou setor atinge o limite, o banco não consegue financiar novos projetos.

Moniot afirmou:

Se eu fosse o diretor de risco de um banco, ao receber pedidos de crédito de dezenas de bilhões de dólares para um único projeto, perguntaria como eles pretendem distribuir esses riscos.

Para resolver esse problema, os bancos começaram a explorar ferramentas de “Transferência Significativa de Risco” (SRT) — dividir empréstimos altamente concentrados de data centers, transferindo as partes de maior risco para fundos de crédito privado, seguradoras e outros investidores.

David Lucking, do escritório de advocacia Linklaters, afirmou:

Os bancos geralmente ainda retêm uma certa proporção de exposição. Os investidores em SRT querem garantir que os bancos ainda tenham algum interesse vinculado.

Frank Benhamou, gestor de portfólio da Cheyne Capital, destacou que:

A SRT relacionada a data centers tem diferenças essenciais em relação aos produtos tradicionais: há um número limitado de operadores, a concentração é extrema e há riscos de construção significativos. Naturalmente, isso exige retornos mais altos.

Goldman Sachs alerta: o mercado de títulos de grau de investimento está se “transformando em ações”

Essa onda de dívidas de IA também está mudando toda a estrutura do mercado de títulos de grau de investimento.

Amanda Lynam, estrategista de títulos de grau de investimento do Goldman Sachs, apontou que, desde 2026, o volume de emissão de títulos de grau de investimento nos EUA atingiu o início mais forte da história para o período — até 20 de abril, o volume emitido foi de 794 bilhões de dólares, alinhando-se com a previsão anual de 2,25 trilhões de dólares da Morgan Stanley.

Mas o mais importante são as mudanças estruturais.

Jeffrey Papai, operador de títulos de grau de investimento do Goldman Sachs, escreveu em relatório recente que, entre os 660 emissores que emitiram títulos de grau de investimento no último ano, apenas 11 contribuíram com cerca de 25% do volume ajustado pelo prazo. Entre esses, quatro gigantes de tecnologia (Meta, Amazon, Oracle, Google), além de quatro grandes financiamentos de data centers, representaram quase 20% do volume total ponderado pelo prazo.

Para ter uma ideia do quão extremo isso é: a Oracle (ORCL) agora é o maior emissor de risco ajustado no índice de grau de investimento; a Meta, em menos de um ano, passou do 51º maior emissor para o 8º.

Na semana passada, a Meta emitiu um título de 25 bilhões de dólares, possivelmente a maior transação de financiamento de data centers (RPLDCI), com um volume ponderado pelo prazo próximo ao total de todos os títulos não vencidos da Boeing (BA), ou até mais do que todos os títulos não vencidos da Ford (F) ou General Motors (GM).

Por isso, o Goldman Sachs emitiu um alerta:

“Estamos enfrentando um mercado cada vez mais concentrado na construção de IA, semelhante ao mercado de ações, mas de uma forma mais negativa — porque os títulos de renda fixa não têm espaço para subir.”

Em outras palavras: apostar na IA por ações pode gerar lucros se subir; apostar por títulos de renda fixa na IA garante juros, mas, se der errado, as perdas serão concretas.

Se o dinheiro não é suficiente, busque globalmente

Diante da capacidade limitada do mercado de títulos de grau de investimento nos EUA (com emissão de um emissor geralmente não ultrapassando 2-3%), os gigantes tecnológicos já começaram a buscar financiamento no mercado global.

Dados do Goldman Sachs mostram que, desde 2024, a emissão de títulos denominados em euro, libra esterlina e franco suíço por essas empresas de grande escala aumentou significativamente.

No momento do fechamento desta matéria, a Alphabet, controladora do Google, lançou uma emissão de pelo menos 9 bilhões de euros em títulos em euros, além de uma venda de títulos em dólares canadenses — ambas atingiram recordes de mercado.

A Meta adotou uma abordagem diferente: estabelecendo veículos de propósito específico (SPV) fora do balanço para distribuir a pressão da dívida. Após colaborar com a Blue Owl no ano passado na conclusão do projeto “Beignet” de 27 bilhões de dólares para financiar data centers na Louisiana, a Meta está agora trabalhando com Morgan Stanley e JPMorgan para avançar com o projeto “Sopaipilla” de 13 bilhões de dólares, para financiar seu data center no El Paso, Texas.

A essência dessa estrutura é dispersar a dívida entre mais partes.

Morgan Stanley: Quando a bolha de IA vai estourar? Quatro sinais a observar

À medida que o ciclo super de IA depende cada vez mais do funcionamento suave do mercado de dívida, o Morgan Stanley listou quatro sinais de alerta que podem desencadear um aumento nos spreads de crédito, levando ao colapso do “castelo de cartas” da IA:

Crescimento da dívida acima do crescimento do lucro

Crescimento mais rápido no mercado de financiamento alavancado do que no mercado de crédito de alta qualidade

Atividades de fusões e aquisições acima do nível de tendência de longo prazo

Aceleramento de transações apoiadas por private equity, com redução na proporção de aportes de capital próprio

Outro sinal de mercado mais direto: na semana passada, enquanto o mercado de ações dos EUA atingia máximos históricos e várias das “Sete Grandes” empresas de tecnologia subiam bastante, o spread do CDS de crédito da Meta atingiu uma máxima histórica, ampliando-se diariamente.

Preço das ações em alta, CDS em alta — ambos ao mesmo tempo, um sinal que merece reflexão.

Por fim, o Morgan Stanley conclui de forma sucinta, mas contundente:

O mercado de crédito está financiando a construção de IA.

Ou seja: se o mercado de crédito fechar, o ciclo super de IA estará encerrado.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, não reflete opiniões da plataforma, o mercado tem riscos, invista com cautela e tome suas próprias decisões.