Анализ постоянно меняющегося ритма рынка биткоинов

Автор: Танай Вед, источник: Coin Metrics, перевод: Shaw 金色财经

Основные выводы

• Предложение биткоинов находится в обращении, долгосрочные держатели постепенно распределяют активы, новые участники постепенно поглощают предложение, что свидетельствует о более плавном переходе прав собственности.
• С начала 2024 года DAT, такие как спотовые биткоин ETF и Strategy, поглотили примерно 57% роста предложения у краткосрочных держателей, сейчас они составляют почти четверть всех активных биткоинов за последний год.
• Реализованная волатильность стабилизируется, что указывает на зрелость рыночной структуры, характеризующейся высоким спросом со стороны институциональных участников и удлинением циклов.

Введение

После достижения исторического максимума в начале этого года, биткоин оставался в фазе консолидации, впервые с июня цена кратковременно опустилась ниже 100 000 долларов. Макроэкономические неблагоприятные условия, слабость фондового рынка и одна из крупнейших в истории криптовалют ликвидаций оказали давление на рыночное настроение, замедлили приток капитала и вызвали сомнения в устойчивости бычьего тренда. Также усилились опасения, что крупные держатели или «OG-гиганты» могут перепродать или перевести ранее приобретённые биткоины, что создает давление на рынок. После недавнего падения общая рыночная капитализация криптовалют составляет около 3,6 трлн долларов.

Под поверхностью данные блокчейна биткоина предоставляют важный контекст. В этом отчёте Coin Metrics мы рассмотрим изменения в поведении держателей биткоинов и как ключевые драйверы спроса влияют на рыночные настроения и определяют ритм текущего цикла. Анализируя изменения в активной поставке и каналы спроса, мы попытаемся понять, отражают ли недавние ценовые колебания завершение цикла прибыли или более глубокие структурные изменения в базе владения биткоинами.

Распределение предложения и потребность институциональных участников

Активная поставка

Для начала рассмотрим активную поставку биткоинов, которая отражает степень их активности в зависимости от времени хранения, разделённую по продолжительности последних транзакций. Это помогает понять распределение предложения между неактивной (спящей) частью и частью с недавней торговлей (так называемые «HODL Waves»).

Далее выделим часть предложения, не меняющуюся более года, что служит индикатором долгосрочных держателей (LTH). Исторически в медвежьих рынках, когда биткоины концентрируются у долгосрочных держателей, этот показатель растёт; в бычьих — снижается, поскольку эти держатели начинают переводить активы, реализуя прибыль и диверсифицируя портфели.

Источник данных: Coin Metrics Network Data Pro

На сегодняшний день, из 19,94 миллиона биткоинов в обращении около 52% не менялись более года, что ниже примерно 61% в начале 2024 года. Значительные скачки в медвежьем и бычьем рынках значительно сгладились, в первом и третьем кварталах 2024 года, а также в недавнем периоде 2025 года наблюдается постепенное перераспределение. Это свидетельствует о том, что долгосрочные держатели распределяют биткоины более устойчиво, что отражает более долгосрочный перенос прав собственности.

ETF и DAT как драйверы спроса

Напротив, с 2024 года объём предложения у краткосрочных держателей (активных за последний год) постепенно растёт, поскольку «спящие» биткоины вновь поступают в обращение. Это совпадает с запуском спотовых биткоин ETF и ускорением резервов в цифровых активных фондах (DAT), что вводит новые, устойчивые каналы спроса и поглощает перераспределённое предложение.

К ноябрю 2025 года, за последний год активных биткоинов стало 7,83 миллиона, что на 34% больше по сравнению с началом 2024 года, в основном благодаря возвращению в обращение ранее «спящих» активов. За тот же период, запасы спотовых биткоин ETF и Strategy увеличились с примерно 600 тысяч до 1,9 миллиона, поглотив около 57% чистого роста предложения у краткосрочных держателей. В настоящее время эти инструменты составляют около 23% всего предложения у краткосрочных держателей.

Несмотря на снижение притока капитала за последние недели, общий тренд показывает, что предложение постепенно переходит к более стабильным и долгосрочным каналам владения — это уникальная особенность текущего рыночного цикла.

Источник данных: Coin Metrics Network Data Pro и Bitbo Treasuries (примечание: объём ETF не включает FBTC от Fidelity, объём DAT включает Strategy)

Поведение краткосрочных и долгосрочных держателей

Тенденция реализованной прибыли усиливает замедление в динамике предложения биткоинов. Индекс SOPR (средний показатель прибыли/убытка при расходовании активов) показывает, реализуют ли держатели прибыль или убытки, и служит индикатором поведения различных групп в рамках рыночных циклов.

В предыдущие циклы, долгосрочные и краткосрочные держатели показывали синхронные и резкие колебания SOPR. В последнее время эта связь ослабла. Долгосрочные держатели имеют SOPR чуть выше 1, что свидетельствует о продолжении реализации прибыли и умеренной распродажей при росте рынка.

Источник данных: Coin Metrics Network Data Pro

Краткосрочные держатели продолжают находиться около уровня безубыточности, что объясняет осторожность на рынке — многие из них продают по ценам, близким к себестоимости. Разделение между группами отражает, что рынок находится в более умеренной фазе: институциональные участники поглощают перераспределённые активы, а не происходят быстрые пики и падения. Если SOPR у краткосрочных держателей продолжит расти выше 1, это может свидетельствовать о росте рыночного импульса.

Несмотря на возможное дальнейшее снижение цен, общая тенденция показывает, что оборот предложения и фиксация прибыли постепенно развиваются, формируя более сбалансированную структуру и удлиняя циклы.

Уменьшение волатильности биткоина

Эта структурная стабилизация проявляется и в снижении волатильности биткоина: её показатели за 30, 60, 180 и 360 дней стабилизировались в диапазоне 45-50%, значительно ниже уровней, характерных для периодов сильных колебаний и циклов пузырей и крахов. Сегодня волатильность биткоина всё больше напоминает крупные технологические акции, что свидетельствует о его зрелости как актива. Это отражает улучшение ликвидности и рост институциональной базы.

Для инвесторов снижение волатильности может повысить привлекательность биткоина в портфелях, особенно при нестабильности связей с акциями и золотом.

Источник данных: Coin Metrics Market Data Pro

Заключение

Тренды на блокчейне биткоина показывают, что текущий цикл развивается более мягко и устойчиво, без характерных для прошлых бычьих фаз резких всплесков. Распределение предложения происходит волнообразно, большая часть активов поглощается более стабильными каналами спроса (ETF, DAT и институциональными позициями). Такой переход свидетельствует о формировании более зрелой рыночной структуры, снижении волатильности и замедлении циклов.

Тем не менее, рыночный импульс всё ещё зависит от продолжения спроса. Замедление притока ETF, давление на некоторые DAT, недавние ликвидации и SOPR у краткосрочных держателей, находящийся около уровня безубыточности — всё это указывает на фазу переосмысления. Рост предложения у долгосрочных держателей (более года без транзакций), возврат SOPR выше 1 и новые потоки средств в спотовые ETF и стейбкоины могут стать ключами к сильному восстановлению рынка.

В будущем, снижение макроэкономической неопределённости, улучшение ликвидности и развитие регуляторных аспектов могут ускорить приток капитала и продолжение бычьего тренда. Несмотря на охлаждение настроений, после недавней де-левериджинг-стадии рынок остаётся относительно здоровым благодаря росту институциональных каналов и развитию инфраструктуры.