Обзор шифрования венчурного капитала за Q4 2024. Какие сектора привлекают новые инвестиции?

Автор: Алекс Торн, Гейб Паркер, Galaxy; Перевод: У Ву Чжу, Золотая финансовая

Введение

2024 год станет выдающимся годом для рынка криптовалют: в январе был запущен спотовый Bitcoin ETP, а в ноябре был избран самый поддерживающий криптовалюту президент и конгресс в истории США. В целом, ликвидный рынок криптовалют в 2024 году увеличил свою рыночную капитализацию на 1,6 триллиона долларов, что соответствует росту на 88% по сравнению с прошлым годом, достигнув 3,4 триллиона долларов. Только Bitcoin увеличил свою рыночную капитализацию на 1 триллион долларов, приблизившись к 2 триллионам долларов за год. Нарратив криптовалюты 2024 года во многом обусловлен стремительным ростом Bitcoin (который составил 62% от общего дохода рынка), а также мемами и искусственным интеллектом. В течение большей части года мемы были популярными криптовалютами, и большая часть активности в сети происходила на Solana. Во второй половине года токены, управляемые AI, стали центром внимания в области криптовалют, связанных с Bitcoin.

Риски криптовалютных инвестиций в 2024 году по-прежнему остаются высокими. Основные биткойны, мемы и AI токены не особенно подходят для венчурного капитала. Memecoin можно запустить всего лишь несколькими нажатиями кнопок, и Memecoin, а также AI токены практически полностью существуют на блокчейне, используя существующие инфраструктурные примитивы. Такие популярные сферы, как DeFi, игры, метавселенная и NFT, из предыдущего рыночного цикла либо не смогли привлечь внимание рынка, либо уже построены и требуют меньше капитала, что делает новые стартапы более конкурентоспособными. Инфраструктура крипторынка и игры в значительной степени уже построены и находятся на поздней стадии развития, и с ожидаемыми изменениями в регулировании в США, эти отрасли могут столкнуться с конкуренцией со стороны укоренившихся традиционных финансовых посредников. Есть признаки того, что новые мета-валюты могут стать важным движущим фактором новых капиталовложений, однако диапазон этих мета-валют колеблется от незрелых до очень новых: среди них выделяются стейблкоины, токенизация, интеграция DeFi и TradFi, а также пересечение криптовалют и искусственного интеллекта.

Макроэкономические и более широкие рыночные силы продолжают оказывать сопротивление. Высокие процентные ставки продолжают создавать давление на венчурный капитал, и инвесторы менее склонны рисковать на кривой риска. Это явление сжимает всю венчурную индустрию, но с учетом ее рисков, индустрия криптовалютного венчурного капитала может быть под особым воздействием. Тем временем, крупные универсальные венчурные компании по-прежнему в основном избегают эту область, возможно, они все еще чувствуют осторожность после банкротства нескольких известных венчурных компаний в 2022 году.

Таким образом, несмотря на значительные возможности в будущем, как через восстановление существующих оригиналов и нарративов, так и через появление новых оригиналов и нарративов, венчурный капитал в криптографии по-прежнему остается конкурентоспособным и вяло текущим по сравнению с ажиотажем 2021 и 2022 годов. Торговля и инвестиционный капитал увеличились, но количество новых фондов застопорилось, а капитал, выделяемый венчурным фондам, сократился, создавая особенно конкурентную среду, благоприятствующую основателям в переговорах о стоимости. В общем, венчурный капитал по-прежнему значительно ниже уровней предыдущих рыночных циклов.

Но растущее институциональное признание биткойна и цифровых активов, а также рост стейблкоинов и новая регуляторная среда могут в конечном итоге предвещать возможность некоторого слияния между DeFi и TradFi, что также открывает новые возможности для инноваций. Мы ожидаем, что в 2025 году активность и интерес к венчурному капиталу могут значительно возобновиться.

Резюме

• В четвертом квартале 2024 года инвестиции венчурного капитала в стартапы криптовалют составили 3,5 миллиарда долларов (рост на 46% по сравнению с предыдущим кварталом), что включает 416 сделок (снижение на 13% по сравнению с предыдущим кварталом).
• В 2024 году венчурные капиталисты инвестировали 11,5 миллиарда долларов в стартапы, сосредоточенные на криптовалюте и блокчейне, в 2153 сделках.
• Ранние сделки получили наибольшее количество капитальных вложений (60%), в то время как поздние сделки составили 40% от инвестиционного капитала, что значительно увеличилось по сравнению с 15% в третьем квартале.
• Во втором и третьем кварталах медианная оценка сделок венчурного капитала возросла, при этом темпы роста оценок сделок, связанных с криптовалютой, опережают темпы всего венчурного капитала, но в четвертом квартале они остались на прежнем уровне.
• Наибольшее количество средств привлекли компании по выпуску стейблкоинов, среди которых Tether, собравшая 600 миллионов долларов от Cantor Fitzgerald, на первом месте, за ней следуют стартапы в области инфраструктуры и Web3. Компании Web3, DeFi и инфраструктуры занимают наибольшее количество сделок.
• В четвертом квартале большая часть инвестиций направилась в стартапы, расположенные в США (46%), в то время как компании из Гонконга составили 17% от всех инвестиционных капиталов. По количеству сделок США лидируют с 36%, за ними следуют Сингапур (9%) и Великобритания (8%).
• В финансировании интерес инвесторов к венчурным фондам, специализирующимся на криптовалютах, снизился до 1 миллиарда долларов из 20 новых фондов.
• В 2024 году как минимум 10 криптовалютных венчурных фондов собрали более 100 миллионов долларов.

Венчурный капитал

Количество транзакций и инвестиционный капитал

В четвертом квартале 2024 года венчурные капиталисты инвестировали 3,5 миллиарда долларов в стартапы, сосредоточенные на криптовалюте и блокчейне (рост на 46% по сравнению с предыдущим кварталом), всего было совершено 416 сделок (снижение на 13% по сравнению с предыдущим кварталом).

! FMA3slniDjjhpwgscRyJFU9UBWje6r67SU6hXPll.jpeg

По состоянию на 2024 год венчурные капитальные инвесторы вложили 11,5 миллиарда долларов в криптовалютные и блокчейн-стартапы через 2153 сделки.

! O3Vel1yMD9Le4Q87rOras0VJEmJmogryuguyNoxO.jpeg

инвестиционный капитал и цена биткойна

В предыдущие периоды существовала многолетняя корреляция между ценой биткойна и капиталом, инвестируемым в криптостартапы, но в прошлом году эта корреляция испытывала трудности с восстановлением. С января 2023 года биткойн значительно вырос, в то время как активность венчурного капитала не успевает за темпами. Интерес инвесторов к криптовалютному венчурному капиталу и широкому венчурному капиталу слаб, а также нарратив крипторынка предпочитает биткойн, игнорируя многие популярные нарративы 2021 года, что частично объясняет это различие.

! hdAUXoDjTh2WtH6M6qtyyeCtQ4CCNDLWxBE7axag.jpeg

Поэтапные инвестиции

В четвертом квартале 2024 года 60% венчурного капитала было инвестировано в ранние компании, в то время как 40% направлено на поздние компании. Венчурные капитальные компании привлекли новые средства в 2024 году, в то время как криптоориентированные фонды все еще могут получать средства из масштабного финансирования, осуществленного несколько лет назад. Начиная с третьего квартала, все больше капитала направляется на поздние компании, что частично объясняет, откуда Tether привлек 600 миллионов долларов от Cantor Fitzgerald.

! uHbxkbtKYrsakJ71mDZ31TUe0qr3mtR2CxGNQOjH.jpeg

В торговле доля предварительных сделок с семенами немного возросла, оставаясь при этом здоровой по сравнению с предыдущими циклами. Мы отслеживаем долю предварительных сделок с семенами, чтобы оценить устойчивость предпринимательского поведения.

! APEy4AkoBy5cYgH2GmErwp9GQeXey4BvBmDoH6S7.jpeg

Оценка и объем торговли

В 2023 году оценки криптовалютных компаний, поддерживаемых венчурным капиталом, значительно снизились, достигнув самого низкого уровня с четвертого квартала 2020 года в четвертом квартале 2023 года. Однако, с историческим максимумом биткойна, оценки и объемы торгов начали восстанавливаться во втором квартале 2024 года. Во втором и третьем кварталах 2024 года оценки достигли самого высокого уровня с 2022 года. Рост объемов торгов и оценок криптовалют в 2024 году согласуется с аналогичным ростом в сфере венчурного капитала, хотя восстановление криптовалют было более сильным. Медианная оценка до сделки в четвертом квартале 2024 года составила 24 миллиона долларов, а средний объем сделки составил 4,5 миллиона долларов.

! TbtYk83mdxlUwmNdeVjG5FxnTwz0Gm7b2A0W7w6h.jpeg

Категория инвестиций

"Компании и проекты в категории “Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming” составляют наибольшую долю криптовалютного венчурного капитала, привлеченного в четвертом квартале 2024 года (20,75%), общая сумма достигает 771,3 миллиона долларов. Три крупнейшие сделки в этой категории - это Praxis, Azra Games и Lens, которые привлекли 525 миллионов долларов, 42,7 миллиона долларов и 31 миллион долларов соответственно. Доминирование DeFi в общей сумме криптовалютных венчурных инвестиций объясняется сделкой на 600 миллионов долларов между Tether и Cantor Fitzgerald,** в результате которой последняя получила 5% акций компании (эмитент стейблкоинов входит в нашу категорию высоких DeFi). Хотя эта сделка и не является традиционной структурированной венчурной сделкой, мы включили ее в наш набор данных. Если исключить сделку Tether, категория DeFi займет 7-е место по объему инвестиций в четвертом квартале.

! BlN2xb3p4mnsDXySeaexKGches5C1K4aWZR0XIuz.jpeg

В четвертом квартале 2024 года доля криптостартапов, занимающихся разработкой продуктов Web3/NFT/DAO/Metaverse и инфраструктуры, в общем объеме криптовалютного венчурного капитала увеличилась по сравнению с предыдущим кварталом на 44,3% и 33,5% соответственно. Увеличение доли капитальных вложений в общем объеме капитальных вложений в основном связано с резким снижением капитальных вложений криптовалютного венчурного капитала в стартапы Layer 1 и крипто-AI, которое с третьего квартала 2024 года составило 85% и 55% соответственно.

! FeVGCMNm1wdIoqzotnuth8Rj1KACDwdUEz1ly3Fw.jpeg

Если мы разделим крупные категории на более мелкие части, криптопроекты, строящие стабильные монеты, в четвертом квартале 2024 года собрали наибольшую долю криптовалютного венчурного капитала (17,5%) в 9 отслеживаемых сделках на общую сумму 649 миллионов долларов. Однако сделка Tether на 600 миллионов долларов представляет собой большую часть общего капитала, инвестированного в компании по производству стабильных монет в четвертом квартале 2024 года. Криптостартапы, развивающие инфраструктуру, собрали во втором по величине объеме венчурного капитала во время 53 отслеживаемых сделок в четвертом квартале 2024 года, на общую сумму 592 миллиона долларов (16%). Три крупнейшие сделки в области криптоинфраструктуры — это Blockstream, 恒丰集团 и Cassava Network, которые собрали 210 миллионов долларов, 100 миллионов долларов и 90 миллионов долларов соответственно. Следом за криптоинфраструктурой стартапы Web3 и биржи занимают третье и четвертое места по собранному венчурному капиталу от криптовалютных венчурных компаний, с общими суммами 587,6 миллиона долларов и 200 миллионов долларов соответственно. Примечательно, что Praxis является крупнейшей сделкой Web3 в четвертом квартале 2024 года и второй по величине сделкой, собравшей до 525 миллионов долларов на строительство “интернет-родных городов”.

! U26JpuVNHe4cK0XamuYF6nWBqfaHDeW3YNpRl4Y2.jpeg

В плане объема сделок, Web3/NFT/DAO/Метавселенная/игры составляют 22% от общего числа сделок (92 сделки), среди которых 37 сделок касаются игр, а 31 сделка относится к Web3, что является движущими факторами. В четвертом квартале 2024 года самой крупной сделкой в играх стал Azra Games, который привлек 42.7 миллиона долларов в рамках раунда финансирования A. Следующими по величине являются инфраструктура и сделки/биржи/инвестиции/кредитование с 77 и 43 сделками соответственно в четвертом квартале 2024 года.

! AIf0HqsAgmUiDzHDddnIzhlFyfDaMR56LsgbPKRI.jpeg

Проекты и компании, предоставляющие криптоинфраструктуру, занимают второе место по количеству сделок, составляя 18,3% от общего объема сделок (77 сделок), с ростом на 11 процентных пунктов по сравнению с предыдущим периодом. Следом за криптоинфраструктурой идут проекты и компании, создающие продукты для торговли/обмена/инвестирования/заимствования, которые занимают третье место по количеству сделок, составляя 10,2% от общего объема сделок (43 сделки). Стоит отметить, что объем сделок криптокомпаний, создающих кошельки и продукты для платежей/вознаграждений, увеличился наибольшим образом по сравнению с предыдущим периодом, составив 111% и 78% соответственно. Хотя эти процентные изменения значительны, стартапы в области кошельков и платежей/вознаграждений в четвертом квартале 2024 года составляют всего 22 и 13 сделок соответственно.

! ThLHfGZuqVdc98y1Zvrt5mx9AS8qFkhSvSLNklcP.jpeg

Разделите крупные категории, показанные на верхней картинке, на более мелкие части. Проекты и компании, строящие криптоинфраструктуру, имеют наибольшее количество сделок во всех отраслях (53 сделки). За ними следуют криптокомпании, связанные с играми и Web3, которые в четвертом квартале 2024 года завершили 37 и 31 сделку соответственно, что почти совпадает с порядком третьего квартала 2024 года.

! 26HsuYsHQGYdKDdA7IIU3n29BvyKqfk3rYAxs6Qn.jpeg

Инвестиции, разделенные по этапам и категориям

Разделение инвестиционного капитала и объема торгов по категориям и этапам позволяет более четко понять, какие типы компаний в каждой категории привлекают финансирование. В четвертом квартале 2024 года подавляющее большинство капитала в Web3/DAO/NFT/Metaverse, Layer 2 и Layer 1 направлено на ранние компании и проекты. В то же время значительная часть криптовалютного венчурного капитала, инвестированного в DeFi, торговлю/биржи/инвестиции/кредитование и майнинг, направлена на более поздние компании. Учитывая относительную зрелость последних по сравнению с первыми, это было ожидаемо.

! Q6M633DTuGrmxbNp26R91Y0igvc7MMS7pTRrLo7M.jpeg

Анализ распределения инвестиционного капитала на разных стадиях в каждой категории может выявить относительную зрелость различных инвестиционных возможностей.

! h4fBr8HbkuedhdhT5dFm0e4pATC1WO7gXWgUnIHi.jpeg

Как и капитал криптовалютного венчурного инвестирования, вложенного в третьем квартале 2024 года, большая часть сделок, завершенных в четвертом квартале 2024 года, затрагивает ранние компании. В криптовалютных венчурных инвестиционных сделках, отслеживаемых в четвертом квартале 2024 года, включены 171 сделка на раннем этапе и 58 сделок на позднем этапе.

! JMd9G4zdUaztdpLy4jbxUrqhCIgsdq8t92BOU061.jpeg

Проверьте долю завершенных сделок по этапам в каждой категории, чтобы получить более глубокое понимание различных этапов каждой категории инвестиций.

! lKOChMoVWLMl0xBe4v8OSrmc3FNhfhB3Ht6tpNVs.jpeg

Инвестиции по географическому положению

В четвертом квартале 2024 года 36,7% сделок были связаны с компаниями, расположенными в США. На втором месте идет Сингапур (9%), затем Великобритания (8,1%), Швейцария (5,5%) и ОАЭ (3,6%).

! LJnXwi89B6LUn4qMwjRreChYKli4XSPtMUcgoSmS.jpeg

Американская компания привлекла 46,2% всех венчурных инвестиций, что на 17 процентных пунктов меньше по сравнению с предыдущим периодом. Таким образом, венчурный капитал, привлеченный стартапами, расположенными в Гонконге, значительно увеличился и составил 17,4%. Великобритания составляет 6,8%, Канада — 6%, Сингапур — 5,4%.

! TB4eJklU6IcZDMJQRkyLjLqP71qXDGsyjGLAWyB3.jpeg

Групповое инвестирование

Компании и проекты, основанные в 2019 году, занимают наибольшую долю капитала, в то время как компании и проекты, основанные в 2024 году, имеют наибольшее количество сделок.

! MMqXZRDMRL78Q70klidJYKRzzbt9VBTFj3Avbqnz.jpeg

Венчурное финансирование

Финансирование крипто-рисковых фондов по-прежнему остается полным вызовов. Макроэкономическая обстановка и нестабильность крипторынка в 2022 и 2023 годах сделали некоторых инвесторов неготовыми делать обязательства перед крипто-инвесторами на уровне, аналогичном уровню 2021 и начала 2022 годов. В начале 2024 года инвесторы в целом полагают, что процентные ставки значительно снизятся в 2024 году, хотя снижение ставок начнется только во второй половине года. С третьего квартала 2023 года общий капитал, выделенный рисковым фондам, продолжает снижаться по сравнению с предыдущим периодом, несмотря на увеличение числа новых фондов в 2024 году.

! uk1RbyPjoYlUng9aeWLJ7KVtSj66lnElcaSLF0nE.jpeg

По годовой ставке 2024 год станет самым слабым годом для криптоинвестиционного финансирования с 2020 года: 79 новых фондов собрали 5,1 миллиарда долларов, что значительно ниже безумия 2021-2022 годов.

! nHqBveFX0Hwuef4w6ucRpOqzjYd2XNpP3T2d6FaZ.jpeg

Хотя количество новых фондов действительно немного увеличилось по сравнению с прошлым годом, снижение интереса со стороны инвесторов также привело к тому, что размеры фондов, собранных венчурными капитальными компаниями, стали меньше, а медианная и средняя величина фондов в 2024 году достигли наименьшего уровня с 2017 года.

! QPmYnKoy7SHU0jNpG01t0pxtAfHTfEST5oHsTzoj.jpeg

По меньшей мере 10 активных криптовалютных венчурных фондов, инвестирующих в криптовалюты и стартапы в области блокчейна, собрали более 100 миллионов долларов для новых фондов в 2024 году.

! KQ9feDOct6l795A3I01WDEAkO89E4cBQoGoBXb56.jpeg

Резюме

• Эмоции улучшаются, активность также растет, хотя обе остаются далеко ниже прежних пиков. Хотя рынок ликвидных криптоактивов значительно восстановился с конца 2022 года и начала 2023 года, деятельность венчурного капитала все еще находится на уровне, значительно ниже предыдущего бычьего рынка. Бычьи рынки 2017 и 2021 годов демонстрировали высокую корреляцию между активностью венчурного капитала и ценами на ликвидные криптоактивы, но в последние два года активность оставалась вялой, в то время как криптовалюты демонстрировали рост. Остановка венчурного капитала вызвана множеством факторов, включая “рынок гирьки”, который ставит биткойн (и его новые ETF) в центр внимания, а также маргинальную чистую новую активность со стороны Мем-валют, которые трудно финансировать и срок жизни которых вызывает сомнения. Интерес к проектам на пересечении искусственного интеллекта и криптовалюты растет, и ожидаемые изменения в регулировании могут открыть двери для возможностей со стабильными монетами, DeFi и токенизацией.
• Ранние сделки продолжают задавать тон. Несмотря на то, что венчурный капитал сталкивается с сопротивлением, интерес к ранним сделкам по-прежнему предвещает долгосрочное здоровье более широкой криптовалютной экосистемы. Поздние торговые группы добились прогресса в четвертом квартале, но в основном благодаря инвестиции Cantor Fitzgerald в Tether на сумму 600 миллионов долларов. Тем не менее, предприниматели продолжают искать инвесторов, готовых вложиться в новые инновационные идеи. Мы считаем, что проекты и компании, занимающиеся созданием стейблкоинов, искусственным интеллектом, DeFi, токенизацией, L2 и продуктами, связанными с биткойном, будут хорошо проявлять себя в 2025 году.
• Спотовые ETP могут оказать давление на фонды и стартапы. Несколько громких инвестиций со стороны американских конфигураторов в спотовые биткойн ETP указывают на то, что некоторые крупные инвесторы (пенсионные фонды, грантовые фонды, хедж-фонды и т.д.) могут обращаться к этой отрасли через крупные ликвидные инструменты, а не переходить к ранним венчурным инвестициям.** Интерес к спотовым эфириум ETP начинает расти, и если эта тенденция продолжится, или даже если новые ETP будут запущены, охватывающие другие альтернативные блокчейны первого уровня, спрос на такие сегменты, как DeFi или Web3, также может перейти к ETP, а не к венчурному капиталу.**
• Менеджеры фондов по-прежнему сталкиваются с трудной средой. Хотя в 2024 году количество новых фондов слегка увеличилось по сравнению с прошлым годом, общий капитал, выделенный для криптовалютных венчурных фондов, немного ниже, чем в 2023 году. Макроэкономическая ситуация продолжает создавать препятствия для распределителей, но значительные изменения в регуляторной среде могут вновь разжечь интерес распределителей к этой области.
• США продолжают доминировать в экосистеме криптостартапов. Несмотря на то, что регуляторная система очень сложная и часто враждебная, компании и проекты, базирующиеся в США, по-прежнему составляют большинство сделок и инвестиционного капитала. Новое президентское правительство и Конгресс станут самыми поддерживающими криптовалюту в истории, мы ожидаем, что доминирование США возрастет, особенно если некоторые регуляторные вопросы, такие как ожидаемая стабилизация, будут укреплены, например, законодательство о стабильных монетах и рыночной структуре, что позволит традиционным американским финансовым компаниям серьезно рассмотреть возможность входа в эту область.