В последнее время на рынке активно обсуждается влияние повышения ставок в Японии, но настоящая проблема не в том, насколько выросли ставки — а в том, что самая мощная низкодоходная финансовая труба в мире начинает постепенно перекрываться.

Доходность 10-летних японских гособлигаций действительно обновила максимумы, цифры выглядят впечатляюще. Но в чем суть конфликта? В том, что за последние десятилетия привычная схема дала сбой: берешь сверхдешевые иены, перекладываешься в американские трежерис, акции США, корпоративные облигации, либо сразу в BTC и ETH.

В чем был секрет бесперебойной работы этой арбитражной цепочки? В жирной процентной разнице.

А теперь? Стоимость заимствований растет, доходность активов не поспевает — и эффективность плеча начинает резко падать. Новые деньги не спешат лезть в рынок, старые заёмщики тоже при продлении кредитов вынуждены задуматься: «Если ставки еще вырастут, не зря ли я все это затеял?»

Пока что это только стадия предупреждения — рынок осознал, что структура процентных разниц меняется, но реальная точка давления еще не наступила. Дальше нужно внимательно следить за тремя вещами:

Первое — вырастет ли доходность японских 10-леток до диапазона 1,3%-1,4%?

Второе — даст ли заседание ФРС в декабре четкий сигнал по траектории снижения ставок?

Третье — смогут ли мировые краткосрочные ставки синхронно пойти вниз?

Если хотя бы по одному из этих пунктов не будет согласованности, арбитражная цепочка рано или поздно оборвется.

Текущий отскок — это в большей степени результат паузы в сокращении баланса ФРС плюс оживление ожиданий снижения ставок, а не «снятие японского процентного риска». Рост ставок по иене не обрушит рынки за одну ночь, но будет действовать как хроническая болезнь — постепенно снижая устойчивость.

Для сравнения: раньше тебе давали заимствовать бесплатно, чтобы зарабатывать 4% на трежерис, а теперь вдруг требуют 1% годовых. Перетерпеть можно. Но если ставка вырастет до 3%-4%? Любой нормальный человек предпочтёт продать активы и погасить долг, а не продолжать упрямо держать позицию.

ФРС хоть и добавила немного ликвидности, но освобождение от SLR так и не ввели, а риски рецессии до конца не сняты — говорить о полном развороте тренда пока рано.

Однако институционалы уже начинают тихо набирать позиции, что говорит о том, что окно возможностей действительно приоткрылось. Только сейчас это не стадия бездумного входа — скорее, ситуация, когда видишь шанс, но понимаешь: риск сидит тут же, рядом, и внимательно следит за тобой.