2024 Q4 şifreleme girişim sermayesi incelemesi Hangi alanlar yeni sermaye akışını çekiyor?

Yazarlar: Alex Thorn, Gabe Parker, Galaxy; Çeviri: Wu Zhu, Altın Finans

Giriş

2024 yılı, kripto para piyasası için parlak bir yıl olacak. Ocak ayında spot Bitcoin ETP'si piyasaya sürüldü, Kasım ayında ise Amerika Birleşik Devletleri tarihinin en fazla kripto para destekleyen başkanı ve kongresi seçildi. Genel olarak, likit kripto para piyasası 2024 yılında 1.6 trilyon dolar piyasa değeri artışı sağladı ve yıl boyunca %88 büyüyerek 3.4 trilyon dolara ulaştı. Sadece Bitcoin, 1 trilyon dolar piyasa değeri kazandı ve yıl boyunca neredeyse 2 trilyon dolara ulaştı. 2024 yılındaki kripto para anlatısı, bir yandan Bitcoin'in hızlı yükselişinin (toplam piyasa kazancının %62'sini oluşturuyor) etkisiyle, diğer yandan meme ve AI'nın etkisiyle şekillenecek. Yılın büyük bir kısmında meme, popüler kripto paralardan biri oldu ve çoğu zincir içi faaliyet Solana üzerinde gerçekleşti. İkinci yarıda, AI tarafından yönetilen token'lar, Bitcoin'den önceki kripto para alanında odak noktası haline geldi.

2024 yılındaki kripto para risk yatırımı hala oldukça zor. Bu ana Bitcoin, meme ve AI ajanları risk yatırımı için pek uygun değil. Memecoin'i başlatmak için sadece birkaç butona tıklamak yeterli ve Memecoin ile AI ajanı paraları neredeyse tamamen zincir üzerinde var olup mevcut altyapı ilkelere dayanıyor. DeFi, oyun, metaverse ve NFT gibi önceki piyasa döngüsündeki popüler sektörler ya piyasa ilgisini çekmeyi başaramadı ya da inşa edildi ve daha az sermaye gerektiriyor, bu da yeni girişimleri daha rekabetçi hale getiriyor. Kripto piyasa altyapısı ve oyun büyük ölçüde inşa edildi ve şimdi geç aşamada, bir sonraki hükümetin ABD düzenlemeleri üzerindeki beklenen değişikliğiyle birlikte, bu sektörler köklü geleneksel finansal hizmet aracılarından rekabetle karşılaşabilir. Yeni meta paraların yeni sermaye akışının önemli bir itici gücü olabileceğine dair işaretler var, ancak bu meta paraların kapsamı olgunluktan çok yeniye kadar değişiyor: aralarından öne çıkanlar stabilcoinler, tokenizasyon, DeFi ile TradFi entegrasyonu ve kripto ile yapay zeka örtüşmesi.

Makro ve daha geniş piyasa güçleri de hala direniş göstermeye devam ediyor. Yüksek faiz ortamı, risk sermayesi sektörüne baskı yapmaya devam ediyor; yatırımcılar risk eğrisinde daha ileriye atılma konusunda isteksizler. Bu fenomen, tüm risk sermayesi sektörünü sıkıştırıyor, ancak riskleri göz önünde bulundurulduğunda, kripto risk sermayesi sektörü özel bir şekilde etkilenebilir. Bu arada, büyük entegre risk sermayesi şirketleri genellikle bu alandan uzak duruyor; belki de 2022'de birkaç tanınmış risk sermayesi şirketinin iflasının ardından hâlâ temkinli hissediyorlar.

Bu nedenle, gelecekte önemli fırsatlar olmasına rağmen, ister mevcut orijinal ve anlatıların yeniden canlanması yoluyla, ister yeni orijinal ve anlatıların ortaya çıkması yoluyla, 2021 ve 2022 yıllarındaki coşkuya kıyasla, kripto risk sermayesi hala rekabetçi ve durgun bir durumda. İşlem ve yatırım sermayesi artış gösterirken, yeni fon sayısı duraklama aşamasında ve risk sermayesi fonlarına tahsis edilen sermaye azalmış durumda, bu da kurucuların değerleme müzakereleri yapmalarını kolaylaştıran özellikle rekabetçi bir ortam yaratıyor. Genel anlamda, risk sermayesi önceki piyasa döngülerinin seviyelerinin oldukça altında kalmaya devam ediyor.

Ancak Bitcoin ve dijital varlıkların artan kurumsallaşması, stablecoin'lerin büyümesi ve yeni düzenleyici ortam, nihayetinde DeFi ve TradFi arasında bir tür entegrasyon olasılığını işaret edebilir ve yenilik için yeni fırsatlar sunabilir. 2025'te risk sermayesi faaliyetlerinde ve ilgi alanında anlamlı bir canlanma bekliyoruz.

Özet

• 2024'ün dördüncü çeyreğinde, risk sermayesinin kripto para girişimlerine yaptığı yatırım 3.5 milyar dolar (çeyrekten çeyreğe %46 artış) ve 416 işlem (çeyrekten çeyreğe %13 azalış) ile gerçekleşti.
• 2024 yılı boyunca, risk sermayesi yatırımcıları, kripto para ve blok zincirine odaklanan girişimlere 2153 işlemde 11.5 milyar dolar yatırım yaptı.
• Erken dönem ticareti en fazla sermaye yatırımı aldı (%60), geç dönem ticareti ise yatırım sermayesinin %40'ını oluşturdu ve üçüncü çeyrekteki %15'e kıyasla önemli bir artış gösterdi.
• İkinci çeyrek ve üçüncü çeyrek, risk sermayesi işlemlerinin medyan değerinin arttığını, kripto para özel işlemlerinin değer artış hızının tüm risk sermayesi sektöründen daha hızlı olduğunu, ancak dördüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre sabit kaldığını gösteriyor.
• Stabilcoin şirketlerinin topladığı fonlar en yüksektir, bunlar arasında Tether'in Cantor Fitzgerald'dan topladığı 600 milyon dolar ile ilk sıradadır, ardından altyapı ve Web3 girişimleri gelmektedir. Web3, DeFi ve altyapı şirketleri en fazla işlem sayısına sahiptir.
• Dördüncü çeyrekte, yatırımların çoğu ABD merkezli girişimlere gitti (%46), Hong Kong şirketleri ise tüm yatırım sermayesinin %17'sini oluşturdu. İşlem sayıları açısından ABD %36 ile önde, ardından Singapur (%9) ve Birleşik Krallık (%8) geliyor.
• Finansman açısından, 20 yeni fondan yatırımcıların kripto para odaklı risk sermayesi fonlarına olan ilgisi 1 milyar dolara düştü.
• 2024 yılında, en az 10 kripto para risk sermayesi fonu 100 milyon doların üzerinde fon topladı.

Girişim Sermayesi

işlem miktarı ve yatırım sermayesi

2024'ün dördüncü çeyreğinde, risk sermayedarları kripto para ve blok zincirine odaklanan girişimlere 3.5 milyar dolar yatırım yaptı (çeyrekten çeyreğe %46 artış), toplamda 416 işlem (çeyrekten çeyreğe %13 azalma).

2024 yılı itibarıyla, risk sermayedarları toplamda 2153 işlemle kripto para ve blockchain başlangıç şirketlerine 11.5 milyar dolar yatırım yaptı.

yatırım sermayesi ve Bitcoin fiyatı

Önceki dönemlerde, Bitcoin fiyatı ile kripto girişimlerine yapılan yatırımlar arasındaki ilişki yıllar boyunca sürdü, ancak geçen yıl bu ilişkinin yeniden kurulması zor oldu. 2023 yılının Ocak ayından bu yana, Bitcoin önemli ölçüde yükseldi, ancak risk sermayesi faaliyetleri buna ayak uydurmakta zorlandı. Dağıtımcıların kripto risk sermayesine ve genel risk sermayesine olan ilgisi zayıf, ayrıca kripto pazarının anlatısı Bitcoin’i tercih ederken, 2021 yılındaki birçok popüler anlatıyı göz ardı etmesi bu farklılığı kısmen açıklayabilir.

aşamalı yatırım

2024 yılının dördüncü çeyreğinde, risk sermayesinin %60'ı erken aşama şirketlere, %40'ı ise olgun aşama şirketlere yatırım yapıldı. Risk sermayesi şirketleri 2024 yılında yeni fon topladı ve kripto odaklı fonlar, birkaç yıl önceki büyük finansmanlardan hala faydalanabilir. Üçüncü çeyrekten itibaren, giderek daha fazla sermaye olgun aşama şirketlere yöneldi; bu, Tether'in Cantor Fitzgerald'dan 600 milyon dolar toplamasını kısmen açıklayabilir.

Ticaret açısından, tohum öncesi işlemlerin oranı hafif bir artış gösterdi ve önceki birkaç döneme kıyasla sağlıklı kalmaya devam ediyor. Girişimci davranışının sağlamlığını ölçmek için tohum öncesi işlemlerin oranını izliyoruz.

Değerleme ve Ticaret Hacmi

2023 yılında, risk sermayesi destekli kripto para şirketlerinin değerlemeleri önemli ölçüde düştü ve 2023 yılının dördüncü çeyreğinde 2020 yılının dördüncü çeyreğinden bu yana en düşük seviyeye ulaştı. Ancak, Bitcoin tarihsel bir zirveye ulaşırken, değerlemeler ve işlem hacmi 2024 yılının ikinci çeyreğinde yeniden yükselmeye başladı. 2024 yılının ikinci ve üçüncü çeyreğinde, değerlemeler 2022 yılından bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 2024 yılında kripto para işlem hacmi ve değerlemedeki artış, genel risk sermayesi alanındaki benzer artışlarla uyumlu olup, kripto paraların toparlanması daha güçlüydü. 2024 yılının dördüncü çeyreğinde işlem öncesi değerleme medyanı 24 milyon dolar, ortalama işlem hacmi ise 4.5 milyon dolar olarak belirlendi.

Yatırım Kategorisi

“Web3/NFT/DAO/Metaverse/Oyun” kategorisindeki şirketler ve projeler, 2024'ün dördüncü çeyreğinde toplamda 7.713 milyon dolar ile en büyük oranı (yüzde 20.75) oluşturan kripto risk sermayesi sermayesini topladı. Bu kategorideki** en büyük üç işlem Praxis, Azra Games ve Lens olup, sırasıyla 525 milyon dolar, 42.7 milyon dolar ve 31 milyon dolar topladılar. DeFi'nin kripto risk sermayesinin toplamındaki hakimiyeti, Tether ile Cantor Fitzgerald arasında gerçekleştirilen 600 milyon dolarlık işlemle** sağlandı; bu işlemde şirketin yüzde 5'lik hissesi bulunmaktadır (stabilcoin ihraççısı, bizim üst düzey DeFi kategorimize dahildir). Bu işlem geleneksel bir risk sermayesi yapılandırılmış işlemi olmasa da, verilerimize dahil ettik. Eğer Tether'ın işlemi hariç tutulursa, DeFi kategorisi dördüncü çeyrekteki yatırım miktarıyla yedinci sırada yer alır.

2024'ün dördüncü çeyreğinde, Web3/NFT/DAO/Metaverse ve altyapı ürünleri geliştiren kripto girişimlerinin çeyreklik kripto risk sermayesi toplamındaki payları sırasıyla %44,3 ve %33,5 oranında artış gösterdi. Sermaye tahsisinin toplam sermaye dağılımı yüzdesindeki artış, kripto risk sermayesinin Layer 1 ve kripto AI girişimlerine yaptığı sermaye tahsisinin çeyrek bazında önemli ölçüde azalmasından kaynaklanıyor; bu oranlar 2024'ün üçüncü çeyreğinden bu yana sırasıyla %85 ve %55 azalmıştır.

Eğer yukarıdaki ana kategorileri daha ince ayrıntılara bölersek, 2024'ün dördüncü çeyreğinde stabilcoin inşa eden kripto projeleri, kripto risk sermayesinin en büyük payını (%17,5) topladı ve toplamda 6,49 milyar dolar olan 9 takip edilen işlem gerçekleştirdi. Ancak, Tether'in 600 milyon dolarlık işlemi, 2024'ün dördüncü çeyreğinde stabilcoin şirketlerine yapılan yatırımların büyük bir kısmını temsil ediyor. Altyapı geliştiren kripto girişimleri, 2024'ün dördüncü çeyreğinde 53 takip edilen işlemle 5,92 milyar dolar (%16) ile ikinci en fazla risk sermayesi topladı. Üç büyük kripto altyapı işlemi Blockstream, Hengfeng Group ve Cassava Network'tür ve sırasıyla 210 milyon dolar, 100 milyon dolar ve 90 milyon dolar topladılar. Kripto altyapısını takip eden Web3 girişimleri ve borsalar, kripto risk sermayesi şirketlerinden sırasıyla 5,876 milyon dolar ve 200 milyon dolar toplayarak üçüncü ve dördüncü sırada yer aldı. Dikkate değer bir şekilde, Praxis 2024'ün dördüncü çeyreğinde en büyük Web3 işlemi ve ikinci en büyük işlem olup, “internet yerel şehirleri” inşa etmek için 5,25 milyar dolara kadar fon topladı.

İşlem hacmi açısından Web3/NFT/DAO/Metaverse/oyun, toplam işlemlerin %22'sini (92 işlem) oluşturuyor, bunun içinde 37 oyun işlemi ve 31 Web3 işlemi itici güç olarak öne çıkıyor. 2024'ün dördüncü çeyreğindeki en büyük oyun işlemi Azra Games'tir, A serisi finansmanında 42.7 milyon dolar topladı. Bunu takiben, altyapı ile işlem/işlemci/yatırım/kredi alanlarında sırasıyla 77 ve 43 işlem gerçekleşti.

Kripto altyapısı sağlayan projeler ve şirketler, işlem sayısında ikinci sırada yer alıyor ve toplam işlem hacminin %18,3'ünü (77 işlem) oluşturuyor, bir önceki aya göre %11 puanlık artış gösteriyor. Kripto altyapısını takip eden, ticaret/değişim/yatırım/kredi ürünleri geliştiren projeler ve şirketler işlem sayısında üçüncü sırada yer alıyor ve toplam işlem hacminin %10,2'sini (43 işlem) oluşturuyor. Dikkate değer bir nokta, cüzdan ve ödeme/ödül ürünleri geliştiren kripto şirketlerinin işlem hacminin bir önceki aya göre en büyük artışı göstermesi; sırasıyla %111 ve %78 olarak kaydedilmiştir. Bu oranlar yüzdesel olarak oldukça büyük olsa da, cüzdan ve ödeme/ödül girişimleri 2024'ün dördüncü çeyreğinde yalnızca sırasıyla 22 ve 13 işlemle sınırlı kalıyor.

Yukarıdaki büyük kategoriyi daha ince parçalar halinde ayırdığınızda, tüm sektörlerde en fazla işlem sayısına sahip olan kripto altyapısı projeleri ve şirketleri (53 işlem) bulunmaktadır. Ardından, oyun ve Web3 ile ilgili kripto şirketleri gelmektedir; 2024 yılının dördüncü çeyreğinde sırasıyla 37 işlem ve 31 işlem gerçekleştirmiştir, bu da 2024 yılının üçüncü çeyreğindeki sıralamayla neredeyse aynıdır.

Aşamalara ve kategorilere göre sınıflandırılmış yatırım

Yatırım sermayesini ve işlem miktarını kategori ve aşamalara göre ayırmak, her kategoride hangi tür şirketlerin fon sağladığını daha net bir şekilde anlamamızı sağlar. 2024'ün dördüncü çeyreğinde, Web3/DAO/NFT/Metaverse, Layer 2'ler, Layer 1'ler içindeki sermayenin büyük çoğunluğu erken aşamadaki şirketlere ve projelere yöneldi. Buna karşılık, DeFi, ticaret/borsa/yatırım/kredi verme ve madencilikteki kripto risk sermayesi fonlarının büyük bir kısmı ise olgunlaşmış şirketlere gitti. İkincisinin, birincisine göre görece olgunluğu göz önüne alındığında, bu beklenebilir.

Her bir kategorideki farklı aşamalardaki yatırım sermayesi dağılımını analiz etmek, çeşitli yatırım fırsatlarının göreceli olgunluk derecelerini ortaya çıkarabilir.

2024'ün üçüncü çeyreğinde yapılan kripto risk sermayesi yatırımlarıyla aynı şekilde, 2024'ün dördüncü çeyreğinde gerçekleştirilen işlemlerin büyük bir kısmı erken aşama şirketleri içermektedir. 2024'ün dördüncü çeyreğinde takip edilen kripto risk sermayesi işlemleri arasında 171 erken aşama işlemi ve 58 geç aşama işlemi bulunmaktadır.

Her kategoride aşamalara göre tamamlanan işlem paylarını kontrol etmek, her yatırım yapılabilir kategorinin çeşitli aşamalarını daha derinlemesine anlamanıza olanak tanır.

Coğrafi konuma göre yapılan yatırımlar

2024'ün dördüncü çeyreğinde, işlemlerin %36.7'si ABD merkezli şirketlerle ilgili. Bunu takiben Singapur (%9), Birleşik Krallık (%8.1), İsviçre (%5.5) ve BAE (%3.6) geliyor.

Amerika merkezli şirketler, tüm risk sermayesinin %46.2'sini çekti ve bu, bir önceki çeyreğe göre 17 puanlık bir azalma gösterdi. Bu nedenle, Hong Kong merkezli girişimlerin risk sermayesi tahsisi önemli ölçüde arttı ve %17.4'e ulaştı. İngiltere %6.8, Kanada %6 ve Singapur %5.4 olarak yer aldı.

Grup Yatırımı

2019 yılında kurulan şirketler ve projeler en büyük sermaye payını alırken, 2024 yılında kurulan şirketler ve projelerin işlem sayısı en fazla.

Girişim Sermayesi Finansmanı

Kripto risk fonlarının finansmanı hâlâ zorluklarla dolu. 2022 ve 2023 yıllarındaki makro çevre ile kripto pazarındaki dalgalanmalar, bazı tahsisatçıların 2021 ve 2022'nin başında olduğu gibi kripto risk yatırımcılarına aynı seviyede taahhüt vermekte isteksiz olmasına neden oldu. 2024 yılının başlarında, yatırımcılar genel olarak faiz oranlarının 2024 yılında önemli ölçüde düşeceğini düşünüyor, ancak faiz indirimlerinin ancak yılın ikinci yarısında gerçekleşmesi bekleniyor. 2023'ün üçüncü çeyreğinden bu yana, risk fonlarına tahsis edilen toplam sermaye çeyrekten çeyreğe düşmeye devam ediyor, buna rağmen 2024 yılı boyunca yeni fon sayısında bir artış gözlemleniyor.

Yıllık oranla hesaplandığında, 2024 yılı 2020'den bu yana kripto risk sermayesi fonlaması için en zayıf yıl olacak; toplamda 79 yeni fon 5.1 milyar dolar topladı, bu da 2021-2022 yıllarındaki çılgınlıktan çok daha düşük.

Yeni fon sayısı yıllık bazda hafif bir artış göstermiş olsa da, tahsisatçıların ilgisinin azalması, risk sermayesi şirketlerinin topladığı fonların daha küçük ölçekli olmasına neden oldu; 2024 yılı için medyan ve ortalama fon büyüklüğü, 2017'den bu yana en düşük seviyeye ulaştı.

2024 yılında en az 10 aktif kripto para ve blockchain girişimlerine yatırım yapan kripto para risk fonu, yeni fonlar için 100 milyon dolardan fazla topladı.

Özet

• Duygular iyileşiyor, etkinlikler artıyor, ancak her iki durum da önceki zirvelerin oldukça altında. 2022 sonu ve 2023 başında likit kripto varlıklar piyasası önemli ölçüde toparlanmış olsa da, risk sermayesi etkinliği önceki boğa piyasalarının çok altında kalmaya devam ediyor. 2017 ve 2021 boğa piyasası dönemlerinde, risk sermayesi etkinliği ile likit kripto varlık fiyatları arasında yüksek bir ilişki vardı, ancak son iki yılda etkinlik durakladı, oysa kripto paralar bir rebound yaşadı. Risk sermayesindeki duraklama, Bitcoin (ve onun yeni ETF'si) merkez sahneye yerleştiren 'barbell market' ve Meme coin'lerden gelen marjinal yeni etkinlikler de dahil olmak üzere birçok faktörden kaynaklanıyor; Meme coin'ler finanse etmekte zorlanıyor ve ömürleri belirsiz. Yapay zeka ve kripto paraların kesişim noktalarındaki projelere olan ilgi artıyor ve beklenen düzenleyici değişiklikler, stablecoin'ler, DeFi ve tokenizasyon fırsatlarına kapı açabilir.
• Erken aşama ticareti hala öncü olmaya devam ediyor. Risk sermayesi zorluklarla karşılaşmasına rağmen, erken aşama ticaretine olan ilgi, daha geniş kripto para ekosisteminin uzun vadeli sağlığını işaret ediyor. Geç aşama ticaret grubu dördüncü çeyrekte ilerleme kaydetti, ancak bu esas olarak Cantor Fitzgerald'ın Tether'a yaptığı 600 milyon dolarlık yatırım nedeniyle oldu. Yine de, girişimciler yeni yenilikçi fikirler için yatırım yapmaya istekli yatırımcılar aramaya devam ediyor. Biz, stablecoin, yapay zeka, DeFi, tokenizasyon, L2 ve Bitcoin ile ilgili ürünler geliştiren projelerin ve şirketlerin 2025'te iyi performans göstereceğine inanıyoruz.
• Spot ETP'ler, fonlar ve başlangıç şirketleri üzerinde baskı yaratabilir. ABD'li yapılandırıcıların, spot Bitcoin ETP'sine yönelik bazı yüksek profilli yatırımları, büyük yatırımcıların (emeklilik fonları, vakıf fonları, hedge fonları vb.) sektöre büyük likidite araçları aracılığıyla erişim sağlıyor olabileceğini gösteriyor; bu, erken aşama risk sermayesinden daha fazla bir yönelim.** Spot Ethereum ETP'sine olan ilgi artmaya başladı ve eğer bu durum devam ederse veya yeni ETP'ler, diğer alternatif birinci katman blok zincirlerini kapsayacak şekilde piyasaya sürülürse, DeFi veya Web3 gibi alt pazarlara yönelik talep ETP'lere yöneliyor olabilir ve risk sermayesi kompleksinden uzaklaşabilir.**
• Fon yöneticileri hala zor bir ortamla karşı karşıya. 2024 yılında yeni fon sayısı yıllık olarak hafif bir artış gösterse de, kripto risk sermaye fonlarına tahsis edilen toplam sermaye 2023 yılının altında kaldı. Makroekonomik faktörler, tahsisatçılara engel olmaya devam ederken, düzenleyici ortamda meydana gelen önemli değişiklikler, tahsisatçıların bu alana olan ilgisini yeniden canlandırabilir.
• ABD, kripto girişim ekosistemini yönetmeye devam ediyor. Düzenleyici çerçeve oldukça karmaşık ve genellikle düşmanca olmasına rağmen, ABD merkezli şirketler ve projeler hala işlem hacminin ve yatırım sermayesinin çoğunluğunu elinde bulunduruyor. Yeni başkan yönetimi ve Kongresi, tarihindeki en fazla kripto parayı destekleyen hükümet ve Kongre olacak, ABD'nin liderliğinin artmasını bekliyoruz, özellikle de bazı düzenleyici meseleler, beklenildiği gibi, stabilize edilmişse, örneğin stabilcoin çerçevesi ve piyasa yapısı yasası gibi, bu da geleneksel ABD finansal hizmet şirketlerinin bu alana ciddi şekilde girmeyi düşünmesine olanak tanıyacaktır.