Інтерпретація постійно змінюваного ритму ринку біткойнів

Автор: Танай Вед, джерело: Coin Metrics, переклад: Shaw 金色财经

Підсумки ключових моментів

• Запас біткойнів обертається, довгострокові власники частинами розподіляють активи, нові учасники поступово поглинають пропозицію, що свідчить про більш плавний перехід прав власності.
• З початку 2024 року спотові ETF на біткойн і DAT (цифрові активи) поглинули близько 57% зростання пропозиції короткострокових тримачів, наразі вони становлять майже чверть усіх активних біткойнів за останній рік.
• Реалізована волатильність стабілізувалася, що свідчить про зрілість ринкової структури, з високим попитом з боку інституцій та подовженими циклічними ритмами.

Вступ

Після досягнення історичного максимуму на початку цього року, біткойн залишався в консолідації, і його ціна вперше з червня короткостроково опустилася нижче 100 000 доларів. Макроекономічні несприятливі чинники, слабкий фондовий ринок та один із найбільших у історії криптовалютних ліквідаційних подій стримували ринковий настрій, уповільнювали потоки капіталу й викликали сумніви щодо тривалості бичого тренду. Крім того, зростає занепокоєння щодо того, що великі гравці або “OG-гіганти” можуть перенести або продати свої ранні біткойни, що створює тиск на ринок. Після недавнього падіння загальна ринкова капіталізація криптовалют становить близько 3.6 трильйонів доларів.

За зовнішніми ознаками, дані блокчейну біткойна дають важливу контекстуальну інформацію. У цьому тижні у звіті Coin Metrics про стан мережі ми розглянемо зміни у поведінці власників біткойна та як ключові чинники попиту впливають на ринкові настрої і визначають ритм цього циклу. Аналізуючи зміни у активності пропозиції та канали попиту, ми з’ясуємо, чи останні коливання цін є результатом завершення циклу прибуткових продажів або глибших структурних змін у базі прав власності на біткойн.

Розподіл пропозиції та задоволення попиту інституцій

Активна пропозиція

Спершу розглянемо обсяг активної пропозиції біткойна, що відображає ступінь активності активів залежно від часу їх утримання, класифікованого за тривалістю останньої транзакції на блокчейні. Це допомагає зрозуміти розподіл пропозиції між неактивною (сплячою) частиною та тією, що активно торгується (так звані “HODL Waves”).

Далі виділимо частину пропозиції, яка не змінювалася понад рік, що слугує індикатором пропозиції довгострокових тримачів (LTH). Історично, у медвежих ринках цей показник зростає, оскільки біткойн концентрується у руках довгострокових власників; навпаки, у бичих ринках, коли ці тримачі починають переносити активи, отримувати прибутки й диверсифікувати портфелі, цей показник знижується.

Джерело даних: Coin Metrics Network Data Pro

Зараз, з 19.94 мільйонів біткойнів у обігу понад 52% не змінювалися понад рік, що менше ніж у початку 2024 року (близько 61%). Значне зростання у медвежому тренді та зменшення у бичому вже очевидні, у першому та третьому кварталах 2024 року, а також у 2025-му спостерігається поступове розподілення активів. Це свідчить про те, що довгострокові тримачі розподіляють біткойн більш стабільно, що відображає більш тривалий перехід прав власності.

ETF і DAT як драйвери попиту

На відміну від цього, з 2024 року пропозиція короткострокових тримачів (активних біткойнів за останній рік) стабільно зростає, оскільки “сплячі” біткойни знову виходять у обіг. Це співпадає з запуском спотових ETF на біткойн і прискоренням резервів DAT (цифрових активів), що вводять нові стабільні канали попиту, поглинаючи перерозподілену пропозицію.

Станом на листопад 2025 року, кількість активних біткойнів за останній рік становила 7.83 мільйонів, що на 34% більше ніж на початку 2024 року (586 тисяч), головним чином через повернення у обіг раніше сплячих активів. За цей час, запаси спотових ETF і Strategy зросли з 600 тисяч до 1.9 мільйонів біткойнів, поглинаючи майже 57% чистого зростання пропозиції короткострокових тримачів. Загалом, ці інструменти становлять близько 23% усіх пропозицій короткострокових тримачів.

Хоча кілька останніх тижнів спостерігається зменшення потоків капіталу, загальна тенденція свідчить про поступовий перехід пропозиції до більш стабільних та довгострокових каналів, що є унікальною характеристикою цього циклу.

Джерело даних: Coin Metrics Network Data Pro та Bitbo Treasuries (примітка: пропозиція ETF не враховує FBTC від Fidelity, DAT включає Strategy)

Поведінка короткострокових і довгострокових тримачів

Зростання реалізованого прибутку підсилює пом’якшення у динаміці пропозиції біткойна. Індекс SOPR (загальний коефіцієнт реалізованого прибутку/збитку) показує, наскільки власники витрачають біткойн у прибутку або збитку, і дає змогу спостерігати за поведінкою різних груп у ринковому циклі.

У попередніх циклах довгострокові та короткострокові тримачі демонстрували синхронні коливання. Останнім часом ця залежність послабилася. Значення SOPR для довгострокових тримачів трохи вище 1, що свідчить про їхнє постійне отримання прибутку та помірний продаж під час зростання ринку.

Джерело даних: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR для короткострокових тримачів залишається близьким до рівня рівноваги, що частково пояснює обережність останніх тижнів, оскільки багато з них мають цінові рівні, близькі до собівартості. Відмінності між групами відображають перехід ринку у більш помірний стан, коли попит з боку інституцій поглинає перерозподілену пропозицію, а не викликає швидких цінових коливань. Якщо SOPR для короткострокових тримачів зможе стабільно перевищити 1, це може свідчити про посилення ринкових тенденцій.

Хоча широка корекція все ще може зменшити прибутковість різних груп, загальна тенденція вказує на поступове розгортання циклу реалізації прибутку та збалансування пропозиції, що подовжує ритм циклу біткойна.

Зниження волатильності біткойна

Ця структурна пом’якшення також проявляється у зниженні волатильності біткойна, яка з часом стабілізувалася. Реальна волатильність за 30, 60, 180 та 360 днів становить близько 45-50%, що значно нижче за періоди високої волатильності, що викликала цикли буму і краху. Зараз волатильність біткойна дедалі більше нагадує великі технологічні компанії, що свідчить про його зрілість як активу. Це відображає покращення ліквідності та зростання інституційної бази.

Для інвесторів з портфелем це зменшення волатильності може зробити біткойн більш привабливим для диверсифікації, особливо у контексті нестабільності кореляції з акціями та золотом.

Джерело: Coin Metrics Market Data Pro

Висновки

Тренди на блокчейні біткойна свідчать про те, що цей цикл розгортається більш помірно та стійко, ніж у попередніх бумів. Розподіл пропозиції відбувається хвилеподібно і переважно поглинається більш довгостроковими каналами попиту (ETF, DAT і інституційними позиціями). Такий перехід свідчить про більш зрілу ринкову структуру, зменшення волатильності та швидкості обігу, а також подовження циклів.

Проте, настрій ринку все ще залежить від стабільності попиту. Потоки ETF зростають повільно, деякі DAT зазнають тиску, нещодавні ліквідації та баланс SOPR для короткострокових тримачів, що близький до рівня рівноваги, — усе це свідчить про період корекції. Збільшення пропозиції у довгострокових тримачів (більш ніж рік без транзакцій), підвищення SOPR вище 1 та нові потоки капіталу у спотові ETF і стабільні активи можуть стати ключовими сигналами для повернення ринку до сильного тренду.

У майбутньому, зменшення макроекономічної невизначеності, покращення ліквідності та регуляторний прогрес можуть сприяти прискоренню потоків капіталу і продовженню бичого тренду. Хоча емоції на ринку дещо охололи, після недавніх корекцій він залишається досить здоровим, що зумовлено зростанням інституційної бази та розвитком інфраструктури блокчейну.