MicroStrategy đứng trước thử thách lớn về niềm tin: Rủi ro bị loại khỏi sàn Nasdaq, động cơ mua lại cổ phiếu và làn sóng bán cổ phiếu từ ban điều hành

Thị trường tiền mã hóa đang rơi vào trạng thái bất ổn, khi đà suy yếu của Bitcoin kéo giảm toàn ngành, thúc đẩy quá trình xì hơi bong bóng và khiến nhà đầu tư phải liên tục cảnh giác. MicroStrategy—đơn vị dẫn đầu lĩnh vực DAT (Digital Asset Treasury - doanh nghiệp quản lý tài sản kỹ thuật số)—hiện đối diện với áp lực lớn: phần chênh lệch mNAV (giá trị thị trường so với giá trị tài sản ròng) sụt giảm mạnh, tốc độ tích lũy Bitcoin chậm lại, lãnh đạo bán cổ phiếu và nguy cơ bị loại khỏi chỉ số, tất cả đang thử thách sự tin tưởng của thị trường.

MicroStrategy đối diện khủng hoảng niềm tin, nguy cơ bị loại khỏi chỉ số

Ngành DAT đang ở giai đoạn khó khăn nhất. Giá Bitcoin tiếp tục giảm đã khiến phần chênh lệch trên thị trường của các doanh nghiệp DAT lớn lao dốc, giá cổ phiếu chịu áp lực giảm kéo dài, tốc độ mua Bitcoin giảm mạnh hoặc tạm ngừng, mô hình kinh doanh bị thử thách nặng nề. MicroStrategy không tránh khỏi ảnh hưởng này và hiện rơi vào khủng hoảng niềm tin.

mNAV (tỷ lệ giá thị trường trên giá trị tài sản ròng) là chỉ số then chốt phản ánh tâm lý nhà đầu tư. Gần đây, phần chênh lệch mNAV của MicroStrategy lao dốc nhanh, chạm ngưỡng cảnh báo. Theo StrategyTracker, đến ngày 21 tháng 11, mNAV của MicroStrategy là 1,2, từng giảm xuống dưới 1. So với đỉnh lịch sử 2,66, mức này đã giảm 54,9%. Là doanh nghiệp DAT lớn nhất và có ảnh hưởng nhất, việc phần chênh lệch giá trị dự trữ của MicroStrategy bị phá vỡ khiến thị trường hoảng loạn. Cốt lõi: mNAV giảm làm yếu khả năng huy động vốn, buộc công ty phát hành thêm cổ phiếu và pha loãng cổ đông hiện hữu, kéo giá cổ phiếu giảm sâu và khiến mNAV tiếp tục tụt, tạo thành vòng xoáy tiêu cực.

Dù vậy, ông Greg Cipolaro, Giám đốc Nghiên cứu Toàn cầu của NYDIG, cho rằng mNAV là chỉ số có nhiều hạn chế khi áp dụng cho doanh nghiệp DAT và nên loại khỏi báo cáo ngành. Ông nhận định mNAV có thể gây nhầm lẫn, vì không tính đến hoạt động kinh doanh, các tài sản hay nghĩa vụ khác, đồng thời dựa trên số lượng cổ phiếu lưu hành giả định, không bao gồm trái phiếu chuyển đổi chưa chuyển đổi.

Diễn biến cổ phiếu kém khả quan càng khiến lo ngại gia tăng. Dữ liệu từ StrategyTracker cho thấy đến 21 tháng 11, vốn hóa MicroStrategy (MSTR) vào khoảng 50,9 tỷ USD—thấp hơn giá trị thị trường 66,87 tỷ USD của gần 650.000 Bitcoin mà doanh nghiệp sở hữu (giá mua trung bình: 74.433 USD). Như vậy, cổ phiếu MSTR giao dịch dưới NAV. Từ đầu năm, giá cổ phiếu đã giảm 40,9%.

Điều này làm dấy lên nguy cơ bị loại khỏi chỉ số Nasdaq 100 và MSCI USA. JPMorgan dự báo nếu MSCI—nhà cung cấp chỉ số toàn cầu—loại MicroStrategy khỏi rổ chỉ số, dòng vốn rút liên quan có thể đạt 2,8 tỷ USD; nếu các sàn và đơn vị cung cấp khác làm theo, tổng dòng vốn rút có thể lên tới 11,6 tỷ USD. MSCI hiện xem xét loại các doanh nghiệp có hoạt động chính là nắm giữ Bitcoin hoặc tài sản mã hóa, với tài sản số chiếm trên 50% tổng tài sản. Quyết định cuối cùng dự kiến công bố trước 15 tháng 1 năm 2026.

Tuy nhiên, nguy cơ MicroStrategy bị loại hiện vẫn thấp. Nasdaq 100 đánh giá lại vốn hóa hàng năm vào tháng 12 (thứ Sáu thứ hai), giữ top 100; hạng 101-125 phải thuộc top 100 năm trước, dưới hạng 125 bị loại. MicroStrategy vẫn nằm trong top 100 và kết quả kinh doanh gần nhất cho thấy nền tảng vẫn vững chắc. Hàng loạt tổ chức—Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, Florida State Board of Administration, Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank, Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ—đã công bố sở hữu MSTR trong báo cáo quý 3, góp phần củng cố niềm tin thị trường.

Gần đây, tốc độ mua Bitcoin của MicroStrategy chậm hẳn, thị trường xem đây là dấu hiệu nguồn vốn hạn chế—đặc biệt khi quý 3 chỉ ghi nhận 54,3 triệu USD tiền mặt và tương đương tiền. Từ tháng 11 đến nay, MicroStrategy chỉ thêm 9.062 BTC, thấp hơn rất nhiều so với 79.000 BTC cùng kỳ năm ngoái, dù giá Bitcoin cao hơn cũng là nguyên nhân. Tháng này, thương vụ chính là lần mua lớn 8.178 BTC tuần trước; các giao dịch còn lại chỉ vài trăm coin.

Để bổ sung nguồn vốn, MicroStrategy đã huy động qua thị trường quốc tế, triển khai các công cụ tài trợ mới như cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn trả cổ tức cao (8–10%). Công ty vừa huy động khoảng 710 triệu USD từ phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mệnh giá euro đầu tiên phục vụ chiến lược và chương trình quản lý dự trữ Bitcoin. Đáng chú ý, MicroStrategy còn sáu trái phiếu chuyển đổi ưu tiên, đáo hạn từ tháng 9 năm 2027 đến tháng 6 năm 2032.

Hoạt động giao dịch cổ phiếu nội bộ cũng thu hút sự chú ý. Báo cáo tài chính MicroStrategy cho biết Phó Chủ tịch điều hành Shao Weiming sẽ rời công ty ngày 31 tháng 12 năm 2025. Từ tháng 9, ông đã bán cổ phiếu MSTR trị giá 19,69 triệu USD qua năm lệnh. Các giao dịch này thực hiện theo kế hoạch đã lập trước dưới Quy tắc 10b5-1. SEC cho phép lãnh đạo thực hiện giao dịch cổ phiếu nội bộ theo kế hoạch đặt trước (số lượng, giá, lịch trình xác định), nhờ đó giảm nguy cơ vi phạm giao dịch nội bộ.

Chuyên gia nhận định rủi ro nợ bị thổi phồng, nhà đầu tư mua ở phần chênh lệch cao chịu áp lực lớn

Trong bối cảnh tâm lý thị trường tiền mã hóa tiêu cực và hoài nghi về mô hình DAT ngày càng tăng, nhà sáng lập MicroStrategy Michael Saylor vẫn giữ vững quan điểm “HODL”, bày tỏ lạc quan dù Bitcoin vừa giảm giá. Ông khẳng định MicroStrategy sẽ không bán Bitcoin trừ khi giá xuống dưới 10.000 USD—gửi thông điệp trấn an thị trường.

Các chuyên gia phân tích đưa ra nhiều góc nhìn. Matrixport nhận định MicroStrategy vẫn là bên hưởng lợi lớn nhất từ đợt tăng giá Bitcoin này. Trước đó, thị trường từng lo ngại công ty buộc phải bán Bitcoin trả nợ. Dựa trên bảng cân đối và lịch trả nợ hiện tại, Matrixport đánh giá xác suất “buộc bán Bitcoin trả nợ” trong ngắn hạn rất thấp—không phải rủi ro chính. Hiện nhà đầu tư mua ở phần chênh lệch cao chịu áp lực nặng nề. Hầu hết đợt huy động vốn của MicroStrategy diễn ra khi giá cổ phiếu sát đỉnh lịch sử 474 USD và giá trị tài sản ròng/cổ phiếu ở mức cao. Khi NAV giảm, phần chênh lệch thu hẹp, giá cổ phiếu từ 474 USD tụt xuống 207 USD, khiến nhà đầu tư mua ở phần chênh lệch cao lỗ lớn chưa thực hiện. So với đà tăng của Bitcoin, cổ phiếu MicroStrategy đã điều chỉnh khá sâu, khiến mức định giá hấp dẫn hơn, và vẫn có triển vọng được thêm vào S&P 500 vào tháng 12.

Chuyên gia Willy Woo cho rằng rủi ro nợ của MicroStrategy bị “thổi phồng quá mức” và khả năng bị thanh lý trong thị trường gấu rất thấp. Trên mạng xã hội, ông chỉ ra phần lớn khoản nợ của MicroStrategy là trái phiếu chuyển đổi ưu tiên, có thể thanh toán bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc kết hợp. MicroStrategy có khoảng 1,01 tỷ USD đáo hạn ngày 15 tháng 9 năm 2027. Woo ước tính nếu giá cổ phiếu MicroStrategy trên 183,19 USD khi đó—tương ứng giá Bitcoin khoảng 91.502 USD—công ty sẽ không cần bán Bitcoin trả nợ.

Ông Ki Young Ju—nhà sáng lập kiêm CEO CryptoQuant—cũng đánh giá nguy cơ phá sản cực thấp. Ông khẳng định: “MSTR chỉ phá sản nếu thiên thạch đâm vào Trái đất. Saylor sẽ không bán Bitcoin trừ khi cổ đông yêu cầu—ông đã nhấn mạnh nhiều lần.” (Phát biểu nhấn mạnh của chuyên gia.)

Ông Ki Young Ju nhấn mạnh, chỉ bán một Bitcoin cũng sẽ phá vỡ bản sắc của MSTR là doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin làm tài sản dự trữ chính, có thể kích hoạt vòng lặp tiêu cực cho cả Bitcoin và cổ phiếu MSTR. Cổ đông MSTR muốn giá Bitcoin tăng mạnh và kỳ vọng Saylor tiếp tục chiến lược phân bổ vốn để giá MSTR tăng cùng Bitcoin.

Về rủi ro nợ, ông giải thích phần lớn khoản nợ của MicroStrategy là trái phiếu chuyển đổi ưu tiên. Không đạt giá chuyển đổi không đồng nghĩa với nguy cơ thanh lý; khi đó, trái phiếu sẽ được trả bằng tiền mặt. MSTR có nhiều phương án quản lý đáo hạn: tái cấu trúc vốn, phát hành trái phiếu mới, vay thế chấp hoặc dùng dòng tiền kinh doanh. Không chuyển đổi không khiến doanh nghiệp phá sản—đây là đáo hạn thông thường, không phải thanh lý. Dù không thể đảm bảo cổ phiếu MSTR luôn duy trì mức cao, quan điểm bán Bitcoin để cứu giá hoặc tránh phá sản là không có cơ sở. Dù Bitcoin giảm xuống 10.000 USD, MicroStrategy cũng không phá sản—xấu nhất là tái cơ cấu nợ. MSTR cũng có thể dùng Bitcoin làm tài sản thế chấp vay tiền, nhưng đây là phương án cuối cùng vì tiềm ẩn rủi ro thanh lý.

Thông báo:

1. Bài viết này được đăng lại từ [PANews] và thuộc bản quyền của tác giả gốc [Nancy]. Nếu có thắc mắc về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được hỗ trợ theo quy trình.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến trong bài viết là của tác giả, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
3. Các bản dịch bài viết này sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Không sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch này nếu không dẫn nguồn Gate.