Tập đầu tiên của mùa cuối cùng của "Black Mirror" mang tên "Joan is Awful": Nhân vật nữ chính vô tình bấm vào "Đồng ý", kết quả là nền tảng dựa vào thỏa thuận người dùng mà không ai xem kỹ, biến cuộc sống hàng ngày của cô thành một bộ phim thực tế phát sóng toàn cầu.
Thực tế, mỗi ngành đều có giao thức người dùng riêng của mình. Làm Perp cũng vậy, quy tắc thanh lý chính là "giao thức người dùng" của lĩnh vực này.
Nó không quyến rũ, không nổi bật, nhưng lại rất rất quan trọng. Cùng một đồng token, mỗi nền tảng giao dịch có độ sâu khác nhau, có sự biến động K khác nhau, và lại có cơ chế thanh lý khác nhau, kết quả của vị thế cũng hoàn toàn khác.
Hai ví dụ về perp dex hôm nay là những tài liệu rất tốt: Trong khi giá hợp đồng trước của Binance không có sự biến động tương ứng, giá XPL trên Hyperliquid đã bị kéo lên gần +200% trong khoảng 5 phút; và giá eth trên lighter đã chạm mốc 5100 đô la.
Dưới tình hình cực đoan, có người vui mừng có người buồn bã.
Chỉ trong vòng một giờ, nhiều cá voi của Hyperliquid đã đẩy giá lên cao để thanh lý các vị thế bán của đối thủ, tổng lợi nhuận đạt gần 38 triệu đến 46,1 triệu USD; trong đó địa chỉ 0xb9c…6801e được chú ý nhiều đã âm thầm mở vị thế mua từ ngày 24 tháng 8, sau khi "quét sổ" vào lúc 5:35, chỉ sau một phút đã có lãi khoảng 16 triệu USD; HLP trong đợt biến động này lãi ròng khoảng 47.000 USD. Nhưng các vị thế bán thì không may mắn như vậy, vị thế bán XPL của 0x64a4 đã bị thanh lý liên tiếp trong vài phút, mất khoảng 2 triệu USD; vị thế bán của 0xC2Cb bị thanh lý hoàn toàn, mất khoảng 4,59 triệu USD.
Thay vì nói rằng đây là một "cuộc thao túng của kẻ xấu", thì tốt hơn là nói rằng đây là kết quả của sự tương tác giữa hệ thống thanh lý và cấu trúc thị trường, cũng là bài học mới cho tất cả người chơi tiền điện tử: luôn phải chú ý đến độ sâu và cơ chế thanh lý.
Thanh lý được tạo ra như thế nào?
Tại bất kỳ nền tảng giao thức hợp đồng vĩnh viễn nào, điều đầu tiên cần hiểu là: ký quỹ ban đầu (IM) và ký quỹ duy trì (MM): IM quyết định đòn bẩy tối đa có thể mở; MM là mức thanh lý, khi vốn chủ sở hữu tài khoản (khoản ký quỹ cộng với lãi/lỗ chưa thực hiện) giảm xuống dưới mức này, hệ thống sẽ tiếp quản vị thế và bắt đầu quy trình thanh lý.
Tiếp theo là xem giá cả. Giá để xác định liệu có thanh lý hay không không phải là giá giao dịch cuối cùng mà là giá đánh dấu (Mark). Nó thường được xác định bởi chỉ số bên ngoài, các oracle và sổ lệnh tự có của nền tảng, và đã được xử lý để làm mượt và chống thao túng; trong khi giá chỉ số gần giống với tham chiếu giao dịch của thị trường bên ngoài; giá mới nhất (Last) là giao dịch gần đây nhất của nền tảng này, dễ bị thao túng bởi các lệnh quét tức thời.
Vì vậy, khi "quyền lợi tài khoản < ký quỹ duy trì", việc thanh lý sẽ được khởi động. Nhưng chi tiết về việc thanh lý vẫn phụ thuộc vào cơ chế thực hiện thanh lý của nền tảng.
Hyperliquid：Để thị trường nuốt chửng thanh toán
Trước tiên, hãy xem Hyperliquid. Cơ chế thanh lý của Hyperliquid là: khi tài sản của tài khoản giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì (MM), hệ thống sẽ ưu tiên đưa lệnh thanh lý trực tiếp vào sổ lệnh, để ăn bớt rủi ro theo cách thị trường.
Nếu là vị thế lớn (ví dụ >10 vạn USDC), thường sẽ thanh lý 20% trước, sau đó làm mát khoảng 30 giây, rồi khi kích hoạt có thể xử lý toàn bộ vị thế. Nếu không thể thanh lý được, và tình hình xấu thêm đến ngưỡng sâu hơn (ví dụ quyền lợi thấp hơn 2/3×MM), sẽ kích hoạt thanh lý dự phòng, do Vault Thanh lý cộng đồng (thành phần HLP) đảm nhận. Để đảm bảo "đảm bảo có thể tiếp tục", bước này trong nhiều trường hợp không hoàn lại tiền ký quỹ duy trì.
Toàn bộ quy trình không thu "phí thanh toán", nhưng trong trường hợp bên ngoài yếu và độ sâu kém trước khi giao dịch, hành động thanh lý sẽ đẩy giá đi theo hướng đó một đoạn, gây ra sự tăng giá tạm thời.
Trong khi đó, giá niêm yết của Hyperliquid được xác định bởi báo giá từ CEX bên ngoài và sổ lệnh của chính nó, trong những thời điểm biến động nếu giao dịch nội bộ chi phối, cũng sẽ làm tăng tốc độ kích hoạt. Ngoài ra, chế độ ký quỹ từng phần và toàn phần trong giai đoạn dự phòng cũng không giống nhau: khi ký quỹ toàn phần (Cross) bị tiếp quản, có thể sẽ chuyển cả vị thế và ký quỹ của toàn bộ; trong khi ký quỹ từng phần (Isolated) chỉ động đến vị thế này và ký quỹ tách biệt của nó.
Vì vậy, hãy quay ngược thời gian về sáng nay để nhanh chóng xem lại sự kiện XPL của Hyperliquid. Bắt đầu từ 5:35, lệnh mua XPL của Hyperliquid đã nhanh chóng nâng cao khoảng giao dịch theo cách "quét sổ lệnh", giá được dẫn dắt bởi việc khớp lệnh trên nền tảng, mức tăng vọt vượt xa thời gian bình thường.
Đối với một bên có đông người bán, cú nhảy này dẫn đến tỷ lệ tài khoản vốn/cầm cố duy trì bị giảm ngay lập tức: khi vốn giảm xuống dưới MM, hệ thống sẽ theo quy trình đã định để tiếp quản vị thế. Tiếp theo, hệ thống sẽ mua vào trên sổ lệnh để đóng vị thế bán (những vị thế lớn có thể sẽ được đóng một phần trước và vào giai đoạn làm mát), và nhóm lệnh mua này lại sẽ tiếp tục đẩy giá và giá đánh dấu lên, kích hoạt nhiều người bán khác giảm xuống dưới MM. Trong khoảng thời gian từ vài giây đến vài chục giây, phản hồi tích cực "quét sổ → kích hoạt thanh lý → thanh lý lại quét sổ" đã hình thành - đây cũng là giải thích cơ chế cho việc giá gần như tăng +200% chỉ trong vài phút.
Nếu vẫn không thể xóa bỏ trên sổ cái, và quyền lợi của tài khoản bị thanh lý tiếp tục giảm xuống ngưỡng sâu hơn (chẳng hạn như 2/3×MM), cơ chế thanh lý dự phòng sẽ tiếp tục tiếp nhận các đơn đặt hàng bảo lãnh, đảm bảo rằng rủi ro được "nuốt" trong hệ thống.
Khi sổ lệnh phục hồi độ sâu, hàng đợi thanh lý hoàn tất, các địa chỉ chủ động mua vào bắt đầu chốt lời, giá cả giống như tàu lượn siêu tốc nhanh chóng giảm từ mức cao - đó chính là toàn bộ quá trình "XPL của Hyperliquid trong vài phút gần +200% → Thanh lý hàng loạt các vị thế bán → Giảm nhanh chóng".
Đây thực sự là kết quả tất yếu do sự kết hợp của độ sâu thanh khoản trước giao dịch + sự chật chội của vị thế + cơ chế thanh lý.
Lighter thật sự sẽ bị thanh lý sớm hơn sao?
Hãy cùng xem Lighter. Sáng nay, giá ETH trên Lighter đã đột ngột tăng lên 5100 đô la, cũng đã thu hút không ít sự chú ý. Là perp dex có khối lượng giao dịch chỉ đứng sau Hyperliquid mà các nhà đầu tư nước ngoài trong cộng đồng CT rất yêu thích, Lighter đã từng gây ra nhiều cuộc thảo luận vì sự biến động giá.
Lighter có ba ngưỡng: IM (biên độ ký quỹ ban đầu) > MM (biên độ duy trì) > CO (biên độ đóng băng). Khi phá vỡ IM sẽ vào "thanh lý dự kiến", chỉ có thể giảm chứ không thể tăng; khi phá vỡ MM sẽ vào "thanh lý một phần", hệ thống sẽ phát lệnh giới hạn IOC theo "giá trị bằng không (Zero Price)" đã được tính toán trước để giảm vị thế. Thiết kế giá trị bằng không đảm bảo: ngay cả khi giao dịch theo giá trị bằng không, độ khỏe của tài khoản cũng sẽ không bị tiếp tục xấu đi; nếu giao dịch với giá tốt hơn, hệ thống sẽ trích không quá 1% phí thanh lý để bổ sung vào LLP (quỹ bảo hiểm). Tiếp theo, khi quyền lợi thấp hơn CO sẽ kích hoạt "thanh lý hoàn toàn", xóa bỏ toàn bộ vị thế và chuyển số tài sản còn lại vào LLP; nếu quỹ LLP không đủ để bù đắp, sẽ kích hoạt ADL (giảm vị thế tự động), loại bỏ một phần vị thế có đòn bẩy cao/lợi nhuận chưa thực hiện của bên đối tác theo giá trị bằng không của từng vị thế, nhằm hoàn thành giảm đòn bẩy trên cấp độ hệ thống mà "không làm tổn thương những người vô tội". Tổng thể, Lighter đã hy sinh một chút "tốc độ thanh lý", để đổi lấy khả năng kiểm soát độ khỏe của tài khoản và tác động đến sổ sách.
Vậy điều này có nghĩa là giá thanh lý của Lighter cao hơn rất nhiều so với các dex khác, sẽ bị thanh lý trước?
Câu trả lời chính xác hơn là: Có, nhưng không hoàn toàn.
Nói một cách dễ hiểu hơn, "thanh toán sớm hơn" của Lighter là giảm bớt vị thế theo từng đợt để "cứu hỏa": nó phát lệnh IOC với giá "0" để giảm vị thế, mục tiêu là không làm xấu đi tình trạng tài khoản, nhiều lúc là giảm vị thế xuống mức an toàn, không có nghĩa là khiến bạn "bị thanh lý"; chỉ khi tình trạng xấu đi đến CO thì mới bị thanh lý hoàn toàn.
Vì vậy, không thể nói đơn giản rằng "Lighter dễ bùng nổ hơn", mà là thanh lý và giảm vị thế một cách nhẹ nhàng hơn, phân tán rủi ro, giảm thiểu tác động giá do việc quét sổ một lần gây ra; cái giá phải trả là nếu giao dịch với mức giá tốt hơn "giá không", sẽ bị thu phí thanh lý ≤1% vào quỹ bảo hiểm (LLP).
Và điều thú vị là, trong trọng số điểm của Lighter giai đoạn đầu, trọng số của số tiền thanh lý là khá lớn. Theo phân tích của thành viên cộng đồng Lighter 0xTria, lần đầu tiên tài khoản bị thanh lý là "mỗi lần thanh lý 1 USD ≈ 1 điểm", trong khi cộng đồng định giá điểm ở mức 15-30 USD, điều này đã trực tiếp kích thích nhiều người dùng sử dụng tài khoản con và tài khoản mới để "đổi thanh lý lấy điểm". Tuy nhiên, trong phiên bản vài tuần sau đó, trọng số này đã bị giảm đáng kể.
Làm thế nào để tránh bị kẻ xấu thao túng
Thế giới tiền điện tử là nơi mà kẻ mạnh ăn thịt kẻ yếu, đối với người bình thường, điều chúng ta cần nghĩ đến không phải là kiếm được bao nhiêu lần, mà là làm sao giảm thiểu khả năng bị thanh lý, bị các nhà đầu tư lớn kiểm soát. Vậy làm thế nào để giảm thiểu khả năng đó?
Xem cấu trúc chip
Dữ liệu từ nền tảng ASXN của Hyperliquid rất đáng tham khảo:
Ví dụ như dữ liệu tỷ lệ OI/giá trị thị trường. Hợp đồng mở (OI) chia cho giá trị thị trường, được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm. Tỷ lệ càng cao, cho thấy vị thế của các sản phẩm phái sinh trong khối lượng token càng lớn, dễ bị tác động bởi dòng vốn. Một ví dụ điển hình là trước đó, vị thế mà quỹ thanh lý HLP kế thừa đã một lần vượt quá 40% lưu thông của JELLY, vì vậy giá coin đã như những quân domino, chỉ cần đẩy một cái là đổ.
Tương tự, bảng thanh khoản DEX cũng có thể nhanh chóng xem xét thanh khoản trên chuỗi của token và rủi ro bị thao túng của nó, cũng như xác định dấu hiệu người nắm giữ tích trữ.
Tỷ lệ phí vốn và so sánh với các sàn giao dịch tập trung chính giúp chúng ta phát hiện ra những tài sản có thể bị thao túng. Khi các vị thế lớn vào các hợp đồng mở mỏng manh, tỷ lệ phí vốn có thể xuất hiện bất thường so với các sàn giao dịch khác.
Đo độ sâu
Làm thế nào để đo độ sâu? Có thể kiểm tra xem việc đẩy giá lên hoặc xuống 2% tốn bao nhiêu tiền: Đẩy giá lên 2% cần bao nhiêu khối lượng mua. Đẩy giá xuống 2% cần bao nhiêu khối lượng bán.
Đây là độ dày lệnh thật ở bên ngoài của lệnh mua/bán tối ưu, tức là chi phí tấn công của các nhà đầu tư lớn. Tài sản có độ sâu chênh lệch = chi phí thấp hơn có thể làm lệch giá, ngưỡng thao túng thấp, do đó rủi ro cao.
Điều này cũng có nghĩa là chúng ta cần giao dịch những token có tính thanh khoản tốt nhất trên nền tảng có tính thanh khoản tốt nhất.
Lấy BTC/USDT làm ví dụ cốt lõi nhất, trong khoảng chênh lệch giá 0.01%, độ sâu của một số perp dex hiện tại là: edgeX $6M, hyperliquid $5M, Aster $4M, Lighter $1M.
Điều này cũng có nghĩa là, tính thanh khoản của các đồng altcoin khác sẽ thấp hơn nhiều so với mức độ và độ sâu này, rủi ro bị thao túng cũng sẽ tăng lên đáng kể, chưa kể đến các token giao dịch trước như XPL.
nhất định phải đọc xong giao thức thanh lý
Những người có thể nhìn rõ quy tắc thường cũng dễ dàng nhận ra rủi ro mà họ có thể chấp nhận.
Trước khi bắt đầu giao dịch chính thức, nhất định phải đọc hết tất cả các quy tắc thanh lý: Giá đánh dấu được tính như thế nào? Nền tảng thực sự dựa vào giá chỉ số bên ngoài hay trọng số từ sổ lệnh của chính mình cũng cao? Đặc biệt là trong các phiên trước/những sản phẩm ít người, cần cảnh giác xem Mark có dễ bị giao dịch nội bộ kéo theo không. Có thể theo dõi ba con số Mark/Index/Last trong thời gian bình thường và thời gian biến động, quan sát xem có bị lệch quá nghiêm trọng hay không.
Có tồn tại ký quỹ phân tầng không? Nếu có, vị thế càng lớn thì ký quỹ duy trì càng cao, có nghĩa là điểm thanh lý sẽ tiến gần hơn. Đường thanh lý là quét sổ lệnh theo giá thị trường hay xây dựng vị thế theo từng phần? Tỷ lệ thanh lý là bao nhiêu? Điều kiện kích hoạt thanh lý dự phòng là gì? Có phí thanh lý không? Phí thanh lý sẽ hướng về doanh thu của đội ngũ, Kho bạc Vault hay quỹ để mua lại?
Ngoài ra, ngay cả khi hai nền tảng giao dịch thực hiện phòng ngừa rủi ro, trong trường hợp bỏ qua độ sâu và cơ chế thanh lý, vẫn có rất nhiều rủi ro. Phòng ngừa rủi ro giữa các nền tảng không giống như ký quỹ của nền tảng này, hai vấn đề này cần được xem xét riêng biệt. Nếu có thể dừng lỗ thì nhất định phải đặt lệnh dừng lỗ, nếu có thể từng vị thế thì làm từng vị thế, từng vị thế chỉ tác động đến vị thế và ký quỹ của nó, toàn bộ ký quỹ chỉ nên đặt vào thanh khoản mà bạn có thể chịu đựng.
Cuối cùng, cần nhắc nhở rằng rủi ro của cơ chế hợp đồng lớn hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người tưởng tượng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
ETH của Lighter và XPL của HL đều có nến có bóng dài, người dùng bình thường làm thế nào để tránh bị Nhà đầu tư lớn thao túng và bị thanh lý?
Tập đầu tiên của mùa cuối cùng của "Black Mirror" mang tên "Joan is Awful": Nhân vật nữ chính vô tình bấm vào "Đồng ý", kết quả là nền tảng dựa vào thỏa thuận người dùng mà không ai xem kỹ, biến cuộc sống hàng ngày của cô thành một bộ phim thực tế phát sóng toàn cầu.
Thực tế, mỗi ngành đều có giao thức người dùng riêng của mình. Làm Perp cũng vậy, quy tắc thanh lý chính là "giao thức người dùng" của lĩnh vực này.
Nó không quyến rũ, không nổi bật, nhưng lại rất rất quan trọng. Cùng một đồng token, mỗi nền tảng giao dịch có độ sâu khác nhau, có sự biến động K khác nhau, và lại có cơ chế thanh lý khác nhau, kết quả của vị thế cũng hoàn toàn khác.
Hai ví dụ về perp dex hôm nay là những tài liệu rất tốt: Trong khi giá hợp đồng trước của Binance không có sự biến động tương ứng, giá XPL trên Hyperliquid đã bị kéo lên gần +200% trong khoảng 5 phút; và giá eth trên lighter đã chạm mốc 5100 đô la.
Dưới tình hình cực đoan, có người vui mừng có người buồn bã.
Chỉ trong vòng một giờ, nhiều cá voi của Hyperliquid đã đẩy giá lên cao để thanh lý các vị thế bán của đối thủ, tổng lợi nhuận đạt gần 38 triệu đến 46,1 triệu USD; trong đó địa chỉ 0xb9c…6801e được chú ý nhiều đã âm thầm mở vị thế mua từ ngày 24 tháng 8, sau khi "quét sổ" vào lúc 5:35, chỉ sau một phút đã có lãi khoảng 16 triệu USD; HLP trong đợt biến động này lãi ròng khoảng 47.000 USD. Nhưng các vị thế bán thì không may mắn như vậy, vị thế bán XPL của 0x64a4 đã bị thanh lý liên tiếp trong vài phút, mất khoảng 2 triệu USD; vị thế bán của 0xC2Cb bị thanh lý hoàn toàn, mất khoảng 4,59 triệu USD.
Thay vì nói rằng đây là một "cuộc thao túng của kẻ xấu", thì tốt hơn là nói rằng đây là kết quả của sự tương tác giữa hệ thống thanh lý và cấu trúc thị trường, cũng là bài học mới cho tất cả người chơi tiền điện tử: luôn phải chú ý đến độ sâu và cơ chế thanh lý.
Thanh lý được tạo ra như thế nào?
Tại bất kỳ nền tảng giao thức hợp đồng vĩnh viễn nào, điều đầu tiên cần hiểu là: ký quỹ ban đầu (IM) và ký quỹ duy trì (MM): IM quyết định đòn bẩy tối đa có thể mở; MM là mức thanh lý, khi vốn chủ sở hữu tài khoản (khoản ký quỹ cộng với lãi/lỗ chưa thực hiện) giảm xuống dưới mức này, hệ thống sẽ tiếp quản vị thế và bắt đầu quy trình thanh lý.
Tiếp theo là xem giá cả. Giá để xác định liệu có thanh lý hay không không phải là giá giao dịch cuối cùng mà là giá đánh dấu (Mark). Nó thường được xác định bởi chỉ số bên ngoài, các oracle và sổ lệnh tự có của nền tảng, và đã được xử lý để làm mượt và chống thao túng; trong khi giá chỉ số gần giống với tham chiếu giao dịch của thị trường bên ngoài; giá mới nhất (Last) là giao dịch gần đây nhất của nền tảng này, dễ bị thao túng bởi các lệnh quét tức thời.
Vì vậy, khi "quyền lợi tài khoản < ký quỹ duy trì", việc thanh lý sẽ được khởi động. Nhưng chi tiết về việc thanh lý vẫn phụ thuộc vào cơ chế thực hiện thanh lý của nền tảng.
Hyperliquid：Để thị trường nuốt chửng thanh toán
Trước tiên, hãy xem Hyperliquid. Cơ chế thanh lý của Hyperliquid là: khi tài sản của tài khoản giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì (MM), hệ thống sẽ ưu tiên đưa lệnh thanh lý trực tiếp vào sổ lệnh, để ăn bớt rủi ro theo cách thị trường.
Nếu là vị thế lớn (ví dụ >10 vạn USDC), thường sẽ thanh lý 20% trước, sau đó làm mát khoảng 30 giây, rồi khi kích hoạt có thể xử lý toàn bộ vị thế. Nếu không thể thanh lý được, và tình hình xấu thêm đến ngưỡng sâu hơn (ví dụ quyền lợi thấp hơn 2/3×MM), sẽ kích hoạt thanh lý dự phòng, do Vault Thanh lý cộng đồng (thành phần HLP) đảm nhận. Để đảm bảo "đảm bảo có thể tiếp tục", bước này trong nhiều trường hợp không hoàn lại tiền ký quỹ duy trì.
Toàn bộ quy trình không thu "phí thanh toán", nhưng trong trường hợp bên ngoài yếu và độ sâu kém trước khi giao dịch, hành động thanh lý sẽ đẩy giá đi theo hướng đó một đoạn, gây ra sự tăng giá tạm thời.
Trong khi đó, giá niêm yết của Hyperliquid được xác định bởi báo giá từ CEX bên ngoài và sổ lệnh của chính nó, trong những thời điểm biến động nếu giao dịch nội bộ chi phối, cũng sẽ làm tăng tốc độ kích hoạt. Ngoài ra, chế độ ký quỹ từng phần và toàn phần trong giai đoạn dự phòng cũng không giống nhau: khi ký quỹ toàn phần (Cross) bị tiếp quản, có thể sẽ chuyển cả vị thế và ký quỹ của toàn bộ; trong khi ký quỹ từng phần (Isolated) chỉ động đến vị thế này và ký quỹ tách biệt của nó.
Vì vậy, hãy quay ngược thời gian về sáng nay để nhanh chóng xem lại sự kiện XPL của Hyperliquid. Bắt đầu từ 5:35, lệnh mua XPL của Hyperliquid đã nhanh chóng nâng cao khoảng giao dịch theo cách "quét sổ lệnh", giá được dẫn dắt bởi việc khớp lệnh trên nền tảng, mức tăng vọt vượt xa thời gian bình thường.
Đối với một bên có đông người bán, cú nhảy này dẫn đến tỷ lệ tài khoản vốn/cầm cố duy trì bị giảm ngay lập tức: khi vốn giảm xuống dưới MM, hệ thống sẽ theo quy trình đã định để tiếp quản vị thế. Tiếp theo, hệ thống sẽ mua vào trên sổ lệnh để đóng vị thế bán (những vị thế lớn có thể sẽ được đóng một phần trước và vào giai đoạn làm mát), và nhóm lệnh mua này lại sẽ tiếp tục đẩy giá và giá đánh dấu lên, kích hoạt nhiều người bán khác giảm xuống dưới MM. Trong khoảng thời gian từ vài giây đến vài chục giây, phản hồi tích cực "quét sổ → kích hoạt thanh lý → thanh lý lại quét sổ" đã hình thành - đây cũng là giải thích cơ chế cho việc giá gần như tăng +200% chỉ trong vài phút.
Nếu vẫn không thể xóa bỏ trên sổ cái, và quyền lợi của tài khoản bị thanh lý tiếp tục giảm xuống ngưỡng sâu hơn (chẳng hạn như 2/3×MM), cơ chế thanh lý dự phòng sẽ tiếp tục tiếp nhận các đơn đặt hàng bảo lãnh, đảm bảo rằng rủi ro được "nuốt" trong hệ thống.
Khi sổ lệnh phục hồi độ sâu, hàng đợi thanh lý hoàn tất, các địa chỉ chủ động mua vào bắt đầu chốt lời, giá cả giống như tàu lượn siêu tốc nhanh chóng giảm từ mức cao - đó chính là toàn bộ quá trình "XPL của Hyperliquid trong vài phút gần +200% → Thanh lý hàng loạt các vị thế bán → Giảm nhanh chóng".
Đây thực sự là kết quả tất yếu do sự kết hợp của độ sâu thanh khoản trước giao dịch + sự chật chội của vị thế + cơ chế thanh lý.
Lighter thật sự sẽ bị thanh lý sớm hơn sao?
Hãy cùng xem Lighter. Sáng nay, giá ETH trên Lighter đã đột ngột tăng lên 5100 đô la, cũng đã thu hút không ít sự chú ý. Là perp dex có khối lượng giao dịch chỉ đứng sau Hyperliquid mà các nhà đầu tư nước ngoài trong cộng đồng CT rất yêu thích, Lighter đã từng gây ra nhiều cuộc thảo luận vì sự biến động giá.
Lighter có ba ngưỡng: IM (biên độ ký quỹ ban đầu) > MM (biên độ duy trì) > CO (biên độ đóng băng). Khi phá vỡ IM sẽ vào "thanh lý dự kiến", chỉ có thể giảm chứ không thể tăng; khi phá vỡ MM sẽ vào "thanh lý một phần", hệ thống sẽ phát lệnh giới hạn IOC theo "giá trị bằng không (Zero Price)" đã được tính toán trước để giảm vị thế. Thiết kế giá trị bằng không đảm bảo: ngay cả khi giao dịch theo giá trị bằng không, độ khỏe của tài khoản cũng sẽ không bị tiếp tục xấu đi; nếu giao dịch với giá tốt hơn, hệ thống sẽ trích không quá 1% phí thanh lý để bổ sung vào LLP (quỹ bảo hiểm). Tiếp theo, khi quyền lợi thấp hơn CO sẽ kích hoạt "thanh lý hoàn toàn", xóa bỏ toàn bộ vị thế và chuyển số tài sản còn lại vào LLP; nếu quỹ LLP không đủ để bù đắp, sẽ kích hoạt ADL (giảm vị thế tự động), loại bỏ một phần vị thế có đòn bẩy cao/lợi nhuận chưa thực hiện của bên đối tác theo giá trị bằng không của từng vị thế, nhằm hoàn thành giảm đòn bẩy trên cấp độ hệ thống mà "không làm tổn thương những người vô tội". Tổng thể, Lighter đã hy sinh một chút "tốc độ thanh lý", để đổi lấy khả năng kiểm soát độ khỏe của tài khoản và tác động đến sổ sách.
Vậy điều này có nghĩa là giá thanh lý của Lighter cao hơn rất nhiều so với các dex khác, sẽ bị thanh lý trước?
Câu trả lời chính xác hơn là: Có, nhưng không hoàn toàn.
Nói một cách dễ hiểu hơn, "thanh toán sớm hơn" của Lighter là giảm bớt vị thế theo từng đợt để "cứu hỏa": nó phát lệnh IOC với giá "0" để giảm vị thế, mục tiêu là không làm xấu đi tình trạng tài khoản, nhiều lúc là giảm vị thế xuống mức an toàn, không có nghĩa là khiến bạn "bị thanh lý"; chỉ khi tình trạng xấu đi đến CO thì mới bị thanh lý hoàn toàn.
Vì vậy, không thể nói đơn giản rằng "Lighter dễ bùng nổ hơn", mà là thanh lý và giảm vị thế một cách nhẹ nhàng hơn, phân tán rủi ro, giảm thiểu tác động giá do việc quét sổ một lần gây ra; cái giá phải trả là nếu giao dịch với mức giá tốt hơn "giá không", sẽ bị thu phí thanh lý ≤1% vào quỹ bảo hiểm (LLP).
Và điều thú vị là, trong trọng số điểm của Lighter giai đoạn đầu, trọng số của số tiền thanh lý là khá lớn. Theo phân tích của thành viên cộng đồng Lighter 0xTria, lần đầu tiên tài khoản bị thanh lý là "mỗi lần thanh lý 1 USD ≈ 1 điểm", trong khi cộng đồng định giá điểm ở mức 15-30 USD, điều này đã trực tiếp kích thích nhiều người dùng sử dụng tài khoản con và tài khoản mới để "đổi thanh lý lấy điểm". Tuy nhiên, trong phiên bản vài tuần sau đó, trọng số này đã bị giảm đáng kể.
Làm thế nào để tránh bị kẻ xấu thao túng
Thế giới tiền điện tử là nơi mà kẻ mạnh ăn thịt kẻ yếu, đối với người bình thường, điều chúng ta cần nghĩ đến không phải là kiếm được bao nhiêu lần, mà là làm sao giảm thiểu khả năng bị thanh lý, bị các nhà đầu tư lớn kiểm soát. Vậy làm thế nào để giảm thiểu khả năng đó?
Xem cấu trúc chip
Dữ liệu từ nền tảng ASXN của Hyperliquid rất đáng tham khảo:
Ví dụ như dữ liệu tỷ lệ OI/giá trị thị trường. Hợp đồng mở (OI) chia cho giá trị thị trường, được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm. Tỷ lệ càng cao, cho thấy vị thế của các sản phẩm phái sinh trong khối lượng token càng lớn, dễ bị tác động bởi dòng vốn. Một ví dụ điển hình là trước đó, vị thế mà quỹ thanh lý HLP kế thừa đã một lần vượt quá 40% lưu thông của JELLY, vì vậy giá coin đã như những quân domino, chỉ cần đẩy một cái là đổ.
Tương tự, bảng thanh khoản DEX cũng có thể nhanh chóng xem xét thanh khoản trên chuỗi của token và rủi ro bị thao túng của nó, cũng như xác định dấu hiệu người nắm giữ tích trữ.
Tỷ lệ phí vốn và so sánh với các sàn giao dịch tập trung chính giúp chúng ta phát hiện ra những tài sản có thể bị thao túng. Khi các vị thế lớn vào các hợp đồng mở mỏng manh, tỷ lệ phí vốn có thể xuất hiện bất thường so với các sàn giao dịch khác.
Đo độ sâu
Làm thế nào để đo độ sâu? Có thể kiểm tra xem việc đẩy giá lên hoặc xuống 2% tốn bao nhiêu tiền: Đẩy giá lên 2% cần bao nhiêu khối lượng mua. Đẩy giá xuống 2% cần bao nhiêu khối lượng bán.
Đây là độ dày lệnh thật ở bên ngoài của lệnh mua/bán tối ưu, tức là chi phí tấn công của các nhà đầu tư lớn. Tài sản có độ sâu chênh lệch = chi phí thấp hơn có thể làm lệch giá, ngưỡng thao túng thấp, do đó rủi ro cao.
Điều này cũng có nghĩa là chúng ta cần giao dịch những token có tính thanh khoản tốt nhất trên nền tảng có tính thanh khoản tốt nhất.
Lấy BTC/USDT làm ví dụ cốt lõi nhất, trong khoảng chênh lệch giá 0.01%, độ sâu của một số perp dex hiện tại là: edgeX $6M, hyperliquid $5M, Aster $4M, Lighter $1M.
Điều này cũng có nghĩa là, tính thanh khoản của các đồng altcoin khác sẽ thấp hơn nhiều so với mức độ và độ sâu này, rủi ro bị thao túng cũng sẽ tăng lên đáng kể, chưa kể đến các token giao dịch trước như XPL.
nhất định phải đọc xong giao thức thanh lý
Những người có thể nhìn rõ quy tắc thường cũng dễ dàng nhận ra rủi ro mà họ có thể chấp nhận.
Trước khi bắt đầu giao dịch chính thức, nhất định phải đọc hết tất cả các quy tắc thanh lý: Giá đánh dấu được tính như thế nào? Nền tảng thực sự dựa vào giá chỉ số bên ngoài hay trọng số từ sổ lệnh của chính mình cũng cao? Đặc biệt là trong các phiên trước/những sản phẩm ít người, cần cảnh giác xem Mark có dễ bị giao dịch nội bộ kéo theo không. Có thể theo dõi ba con số Mark/Index/Last trong thời gian bình thường và thời gian biến động, quan sát xem có bị lệch quá nghiêm trọng hay không.
Có tồn tại ký quỹ phân tầng không? Nếu có, vị thế càng lớn thì ký quỹ duy trì càng cao, có nghĩa là điểm thanh lý sẽ tiến gần hơn. Đường thanh lý là quét sổ lệnh theo giá thị trường hay xây dựng vị thế theo từng phần? Tỷ lệ thanh lý là bao nhiêu? Điều kiện kích hoạt thanh lý dự phòng là gì? Có phí thanh lý không? Phí thanh lý sẽ hướng về doanh thu của đội ngũ, Kho bạc Vault hay quỹ để mua lại?
Ngoài ra, ngay cả khi hai nền tảng giao dịch thực hiện phòng ngừa rủi ro, trong trường hợp bỏ qua độ sâu và cơ chế thanh lý, vẫn có rất nhiều rủi ro. Phòng ngừa rủi ro giữa các nền tảng không giống như ký quỹ của nền tảng này, hai vấn đề này cần được xem xét riêng biệt. Nếu có thể dừng lỗ thì nhất định phải đặt lệnh dừng lỗ, nếu có thể từng vị thế thì làm từng vị thế, từng vị thế chỉ tác động đến vị thế và ký quỹ của nó, toàn bộ ký quỹ chỉ nên đặt vào thanh khoản mà bạn có thể chịu đựng.
Cuối cùng, cần nhắc nhở rằng rủi ro của cơ chế hợp đồng lớn hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người tưởng tượng.