Từ Polymesh đến Ondo: Một bài viết để hiểu ba trường phái mã hóa kỹ thuật số RWA

Tác giả: Luke, Mars Finance

Trong quá trình ngành công nghiệp tiền điện tử ngày càng trưởng thành, tham vọng của nó không còn chỉ hạn chế trong việc xây dựng một hệ thống tài chính số bản địa song song. Ngày nay, ánh mắt của ngành công nghiệp đang kiên định hướng về thế giới thực, với ý định đưa hàng trăm nghìn tỷ đô la tài sản thế giới thực (RWA): như bất động sản, trái phiếu, vốn cổ phần tư nhân vào chuỗi. Trung tâm của quá trình vĩ đại này đang đối mặt với một thách thức kỹ thuật và triết học cơ bản: làm thế nào để thiết kế một bộ "luật mã" vừa có thể chấp nhận hiệu suất của blockchain, vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ cho những tài sản được quản lý chặt chẽ này.

Do đó, việc lựa chọn tiêu chuẩn token RWA đã trở thành một cuộc đối đầu chiến lược sâu sắc. Đây không chỉ là một sự chọn lựa công nghệ đơn giản, mà còn là quyết định cơ bản liên quan đến tính thanh khoản trong tương lai của dự án, lộ trình tuân thủ và thậm chí là mô hình kinh doanh. Trong cuộc chiến không tiếng này, một vài con đường hoàn toàn trái ngược đang xuất hiện, tạo thành một "bản giao hưởng ba phần" liên quan đến tương lai.

Điểm khởi đầu chung - Hạn chế thiết kế của ERC-20

Tiêu chuẩn ERC-20, được áp dụng rộng rãi trên Ethereum, có thiết kế cốt lõi là tối đa hóa tính tương tác và đơn giản. Đặc điểm này đã khiến nó trở thành nền tảng cho DeFi (Tài chính phi tập trung) - một hệ sinh thái ứng dụng tài chính dựa trên blockchain, không cần trung gian truyền thống, hỗ trợ từ token quản trị đến stablecoin. Tuy nhiên, khi bối cảnh ứng dụng chuyển sang tài sản chứng khoán chịu sự quản lý pháp lý nghiêm ngặt, tính đơn giản này trở thành một hạn chế cấu trúc.

Tài sản được quản lý, chẳng hạn như cổ phần quỹ hoặc trái phiếu, yêu cầu có thể thực thi trực tiếp các hạn chế chuyển nhượng dựa trên danh tính, đủ điều kiện và quyền tài phán của nhà đầu tư ở cấp độ giao thức. Tiêu chuẩn ERC-20 cơ bản, như một mẫu chung cho tài sản có thể hoán đổi, thiếu cơ chế gốc để thực hiện những kiểm soát tinh vi này. Nó giống như một tờ giấy ghi nợ vô danh, không thể xác định danh tính của người nắm giữ, điều này là không thể chấp nhận đối với các sản phẩm tài chính yêu cầu quyền truy cập nghiêm ngặt. Sự sai lệch thiết kế cơ bản này đã dẫn đến sự ra đời của tất cả các tiêu chuẩn chuyên dụng sau này, cũng như mở ra sự phân chia quan trọng đầu tiên về tương lai của RWA.

Đường dẫn một: Polymesh và ERC-1400

Đối mặt với những hạn chế của ERC-20, giải pháp đầu tiên là xây dựng một "pháo đài tổ chức". Khám phá ban đầu của khái niệm này bắt đầu từ ERC-1400, một đề xuất tiêu chuẩn mã thông báo được thiết kế đặc biệt cho chứng khoán mô-đun trên Ethereum. Khả năng cốt lõi của nó là thực hiện các chiến lược tuân thủ phức tạp thông qua "phân vùng" (Partitioning), chẳng hạn như phân chia mã thông báo thành "Khu vực nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn Hoa Kỳ" và "Khu vực tổ chức Châu Âu", và áp dụng các quy tắc chuyển nhượng khác nhau cho các mã thông báo ở các phân vùng khác nhau.

Cuối cùng, sự thể hiện tinh túy của triết lý này là sự ra đời của Polymesh. Nói một cách đơn giản, Polymesh là một blockchain Layer 1 (L1) độc lập, được thiết kế đặc biệt cho tài sản chịu sự quản lý - tức là một mạng lưới cơ sở hoạt động độc lập như Bitcoin hoặc Ethereum. Người sáng lập Polymesh, Polymath, cho rằng thay vì vận hành các tài sản tài chính nhạy cảm trên một con đường công cộng chung, tốt hơn là bắt đầu từ con số không và xây dựng một "khu vườn có tường".

Trong "khu vườn" này, sự tuân thủ là thuộc tính nội tại của giao thức, không phải là một mô-đun bổ sung. Từ tầng cơ sở, xác thực danh tính (Customer Due Diligence) đã được tích hợp sâu sắc, địa chỉ chưa được xác thực không thể thực hiện bất kỳ hoạt động hợp lệ nào trên mạng. Mô hình này mang lại sức hấp dẫn mạnh mẽ cho các tổ chức tài chính truyền thống đang tìm kiếm an ninh tối đa và môi trường có thể kiểm soát. Đối với những dự án cần mã hóa chứng khoán tư nhân hoặc cổ phần công ty, Polymesh cung cấp một môi trường rõ ràng và có thể kiểm soát. Chiến lược của nó là sao chép một thị trường vốn hoàn toàn tuân thủ trên chuỗi, thay vì kết nối với thế giới DeFi hiện tại, đây là một sự cách ly tối đa đối với rủi ro.

Đường dẫn hai: ERC-3643

Khác với "khởi động lại" của Polymesh, giải pháp thứ hai là xây dựng một "cây cầu DeFi". Đại diện cho ERC-3643, nó chọn thực hiện tuân thủ thông qua một bộ "hệ thống hộ chiếu và kiểm tra an ninh" trên các chuỗi công khai hiện có như Ethereum.

Tiêu chuẩn này có cốt lõi là một chứng nhận danh tính trên chuỗi có tên "ONCHAINID", nó sẽ liên kết danh tính thật đã được xác minh KYC ngoại tuyến với địa chỉ trên chuỗi. Sau đó, mỗi mã thông báo ERC-3643 sẽ được quản lý bởi một "hợp đồng điều khiển", hợp đồng này sẽ tự động gọi sổ đăng ký danh tính mỗi khi có giao dịch chuyển nhượng, kiểm tra trạng thái danh tính của cả hai bên giao dịch, đảm bảo rằng họ phù hợp với các quy tắc tuân thủ đã được thiết lập (ví dụ, có trong danh sách trắng hay không, có bị đóng băng hay không), nếu không giao dịch sẽ bị từ chối tự động. Cơ chế thực thi tuân thủ tự động này là một trong những lợi thế cốt lõi giúp nó khác biệt so với các tiêu chuẩn khác.

Chiến lược của ERC-3643 là một cược lớn vào "hiệu ứng mạng". Nó cho phép tài sản tuân thủ quy định có cơ hội trực tiếp tận dụng cơ sở người dùng khổng lồ của chuỗi công khai chính và thanh khoản DeFi sâu rộng. Quan trọng hơn, nó đã ôm lấy khả năng kết hợp của DeFi - tức là khả năng kết hợp các giao thức tài chính khác nhau như lắp ghép LEGO để tạo ra các sản phẩm mới. Nhờ vào độ trưởng thành cao và lộ trình thực hiện rõ ràng, tiêu chuẩn này đã được các tổ chức như Tokeny, ABN AMRO áp dụng rộng rãi, đặc biệt phù hợp để xây dựng nền tảng tài sản thực RWA được quản lý chặt chẽ và tiêu chuẩn hóa.

Dựa trên ý tưởng cơ bản của "Cầu DeFi", cộng đồng phát triển vẫn đang không ngừng tiến hóa. Chẳng hạn, ERC-7518 cung cấp tính linh hoạt mạnh mẽ hơn cho các tổ chức cần triển khai đa chuỗi, với các đặc điểm "chiến lược điều khiển" và "tuân thủ có thể cắm" giúp nó hỗ trợ linh hoạt việc triển khai nhiều tài sản qua chuỗi. Trong khi đó, ERC-7943 vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm cung cấp một "bản vá tuân thủ" nhẹ, định nghĩa một giao diện kiểm soát tuân thủ chung, cho phép các dự án hiện có nhanh chóng tăng cường tuân thủ mà không cần phát hành lại token thông qua giao diện không xâm lấn này.

Đường dẫn ba: Các ông lớn tự xây dựng pháo đài trên đất của ERC-20

Khi cuộc tranh luận lý thuyết về "pháo đài" và "cây cầu" ngày càng gay gắt, sức hút của thị trường lại kéo chúng ta về phía con đường thứ ba, con đường bất ngờ nhất. Những ông lớn thực sự trong lĩnh vực RWA, như Ondo Finance và Franklin Templeton, đã thể hiện sự lựa chọn của họ bằng hành động thực tế.

Họ không áp dụng bất kỳ tiêu chuẩn chuyên dụng phức tạp nào, mà trở về nguồn gốc, xây dựng một lớp cấp phép trung tâm riêng của mình trên tiêu chuẩn ERC-20 có tính thanh khoản cao nhất.

Lấy Ondo Finance làm ví dụ, sản phẩm cốt lõi của nó là đóng gói các trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. thành các phần có thể giao dịch trên chuỗi. Nhà đầu tư mua Token của nó, tương đương với việc nắm giữ phần quỹ, hưởng lợi nhuận phân chia. Và những token này chính là token chuẩn ERC-20. Logic tuân thủ hoàn toàn được xử lý bên ngoài chuỗi: Nhà đầu tư phải hoàn thành kiểm tra KYC/AML chi tiết thông qua nền tảng của Ondo, chỉ những địa chỉ vượt qua kiểm tra mới được đưa vào "danh sách trắng" do Ondo quản lý tập trung, từ đó đủ điều kiện để nắm giữ và giao dịch token của nó.

Mô hình "ghi sổ trên chuỗi, tuân thủ ngoài chuỗi" này coi blockchain là "tầng thanh toán và ghi sổ" hiệu quả nhất, chứ không phải là "tầng thực thi pháp luật". Lợi thế của nó nằm ở tính linh hoạt cực cao, có khả năng nhanh chóng thích ứng với các yêu cầu quy định đang thay đổi nhanh chóng ở các khu vực tài phán khác nhau. Đối với những ông lớn nắm giữ khối tài sản và khách hàng khổng lồ này, họ không cần một tiêu chuẩn mở, mà là một công cụ hiệu quả, hoàn toàn có thể kiểm soát và có thể sử dụng cho mục đích của mình. Mô hình này cũng được nhiều nền tảng tín dụng RWA thành công như Maple Finance, Goldfinch áp dụng.

Kho vũ khí mở rộng: Giải pháp linh hoạt và nhẹ hơn

Ngoài ba dòng chính, cộng đồng nhà phát triển cũng đang khám phá nhiều giải pháp đa dạng hơn để đáp ứng nhu cầu cụ thể của các tình huống khác nhau. Trong đó, ERC-7518 và ERC-7943 là những lực lượng mới đáng chú ý.

ERC-7518: Dành cho các chiến lược gia đa chuỗi. Tính năng cốt lõi của tiêu chuẩn này là "phân vùng động" và "hỗ trợ đa chuỗi". Nó giới thiệu khái niệm "điều khiển theo chiến lược" và "tuân thủ có thể cắm vào", cho phép các bên phát hành thiết lập các quy tắc linh hoạt cho các khu vực pháp lý hoặc nhóm nhà đầu tư khác nhau, và áp dụng những quy tắc này cho các tài sản được triển khai trên nhiều chuỗi blockchain khác nhau. Đối với những tổ chức cần quản lý các danh mục tài sản phức tạp trong môi trường nhiều chuỗi (chẳng hạn như bất động sản hoặc quỹ), ERC-7518 cung cấp khả năng triển khai đa chuỗi năng động và mạnh mẽ hơn so với ERC-3643. Hiện tại, tiêu chuẩn này đã được các dự án như Zoniqx khám phá trong thực tế.

ERC-7943: "Bản vá tuân thủ" cho các dự án hiện có. Khác với các tiêu chuẩn trước đó cố gắng xây dựng một khung tuân thủ hoàn chỉnh, ERC-7943 cung cấp một giải pháp "nhẹ nhàng và không xâm lấn". Nó định nghĩa một giao diện kiểm soát tuân thủ chung có thể được gắn vào các hợp đồng token hiện có. Điều này là một lựa chọn rất hấp dẫn cho những dự án đã phát hành token nhưng muốn nâng cao tính tuân thủ của mình, vì nó tránh được quá trình phát hành lại token phức tạp. Hiện tại, ERC-7943 vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm của cộng đồng, giá trị của nó nằm ở việc cung cấp một con đường nâng cấp tuân thủ thuận tiện cho thị trường token lớn hiện có.

Chương cuối: Cục diện chiến lược - Sự cân nhắc cuối cùng của ba triết lý

Đến đây, ba con đường của tiêu chuẩn token RWA đã rõ ràng. Cuộc cạnh tranh giữa chúng đã vượt qua sự ưu nhược của mã code, biến thành một cuộc suy tư triết học về tương lai của tài chính.

Cuộc chiến tiêu chuẩn này, có lẽ ngay từ đầu sẽ không có một người chiến thắng duy nhất. Những gì chúng ta thấy, có khả năng là một tương lai phân tầng và đa dạng. Các quỹ đầu tư tư nhân cần đảm bảo quản lý ở mức độ cao nhất, có thể sẽ chọn "Pháo đài cho tổ chức" của Polymesh. Các dự án đổi mới khao khát kết hợp với DeFi để tạo ra các sản phẩm tài chính mới, có thể sẽ đón nhận "Cây cầu DeFi" của ERC-3643. Còn các ông lớn quản lý tài sản theo đuổi hiệu quả và quy mô thị trường, có thể sẽ tiếp tục áp dụng mô hình "Hỗn hợp thực dụng" trong ngắn hạn.

Cuối cùng, điều quyết định hướng đi của cuộc chiến này sẽ là dòng chảy của vốn. Vốn sẽ chảy về những nơi an toàn nhất, hiệu quả nhất và có tính thanh khoản cao nhất. Và ba con đường này chính là một cuộc thử nghiệm vĩ đại xoay quanh ba yếu tố cốt lõi này. Kết quả của cuộc thử nghiệm này sẽ không chỉ định hình tương lai của RWA mà còn định hình sâu sắc cấu trúc tài chính của thập kỷ tiếp theo.