Grayscale申请纽交所上市, các tổ chức mã hóa đón nhận cột mốc công nhận từ TradFi

Vào ngày 12 tháng 11 năm 2025, Grayscale Investments đã nộp mẫu S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), dự định niêm yết với mã “GRAY” trên sàn giao dịch chứng khoán New York. Theo tài liệu đăng ký, gã khổng lồ mã hóa quản lý tài sản trị giá 35 tỷ đô la này sẽ áp dụng cấu trúc cổ phiếu kép, công ty mẹ Digital Currency Group giữ quyền biểu quyết gấp mười lần thông qua cổ phiếu loại B, đảm bảo quyền kiểm soát sau khi niêm yết. Grayscale tham gia vào làn sóng niêm yết của Circle, Gemini và Bullish, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong việc ngành tài sản tiền điện tử từ bên lề bước ra sân khấu tài chính chính thống.

Cấu trúc niêm yết của Grayscale và sắp xếp quản trị công ty

Cấu trúc Up-C được Grayscale chọn rất phổ biến trong việc niêm yết công ty công nghệ, đặc biệt phù hợp với các doanh nghiệp chuyển đổi từ công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC). Cấu trúc này cho phép các cổ đông hiện tại có được tính thanh khoản bằng cách bán các đơn vị, đồng thời tận hưởng lợi ích thuế. Sau khi niêm yết, Grayscale sẽ hình thành cấu trúc cổ phần kép - cổ phiếu hạng A được giao dịch công khai có một phiếu bầu mỗi cổ phiếu, trong khi cổ phiếu hạng B do DCG nắm giữ có mười phiếu bầu mỗi cổ phiếu, đảm bảo công ty mẹ giữ quyền kiểm soát tuyệt đối.

Theo quy tắc quản trị công ty của NYSE, do DCG sẽ nắm giữ hơn 50% quyền biểu quyết, Grayscale được phân loại là “công ty được kiểm soát”, miễn một phần yêu cầu về giám đốc độc lập và ủy ban. Sự sắp xếp này mặc dù có thể gây ra lo ngại về quản trị công ty, nhưng có nhiều tiền lệ trong ngành công nghệ, như Facebook (nay là Meta) và Alphabet. Grayscale đã cam kết trong bản cáo bạch rằng, ngay cả khi được miễn, vẫn sẽ duy trì chức năng giám sát độc lập của hội đồng quản trị và thành lập ủy ban quản lý rủi ro lưu ký tài sản tiền điện tử.

Phân tích hiệu suất tài chính và vị thế thị trường của Grayscale

Dữ liệu tài chính được công bố trong tài liệu S-1 cho thấy, Grayscale đã đạt doanh thu 318,7 triệu USD trong 9 tháng đầu năm 2025, lợi nhuận ròng 203,3 triệu USD, giảm so với doanh thu 397,9 triệu USD và lợi nhuận ròng 223,7 triệu USD trong cùng kỳ năm 2024. Sự thu hẹp này chủ yếu xuất phát từ sự cạnh tranh gia tăng về tỷ lệ phí quản lý - sản phẩm chủ lực GBTC của họ đã giảm tỷ lệ từ 2% xuống 1,5% sau khi chuyển sang ETF, đồng thời phải đối mặt với sự cạnh tranh giá thấp từ BlackRock IBIT (0,25%) và Fidelity FBTC (0,39%).

Mặc dù vậy, Grayscale vẫn giữ vị trí hàng đầu trong lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử. Tính đến quý 3 năm 2025, công ty quản lý 35 tỷ USD tài sản, bao gồm hơn 40 sản phẩm đầu tư. Sản phẩm chủ lực Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) với quy mô tài sản quản lý 17,3 tỷ USD đứng thứ ba, chỉ sau BlackRock IBIT và Fidelity FBTC. Ngoài ra, công ty đã đạt được những thành tựu đáng kể trong việc đa dạng hóa dòng sản phẩm, Grayscale Ethereum Trust quản lý 8,5 tỷ USD, trong khi các sản phẩm tín thác mới nổi như Solana, Chainlink và Polygon đóng góp tổng cộng 3 tỷ USD quy mô.

Tổng quan dữ liệu chính về việc niêm yết Grayscale

• Ứng dụng sàn giao dịch: Sàn giao dịch chứng khoán New York (mã GRAY)
• Quy mô quản lý tài sản: 350 tỷ USD (40+ sản phẩm)
• Doanh thu trong chín tháng đầu năm 2025: 3.187 triệu đô la Mỹ
• Lợi nhuận ròng trong cùng kỳ: 2.033 triệu đô la Mỹ
• Quy mô quản lý GBTC: 17,3 tỷ USD (thứ ba trong ngành)
• Cấu trúc cổ phần: DCG giữ quyền biểu quyết gấp mười lần

Tình trạng niêm yết của các tổ chức mã hóa và độ trưởng thành của ngành

Grayscale là thành viên mới nhất trong làn sóng niêm yết các tổ chức mã hóa vào năm 2025. Nhà phát hành stablecoin Circle đã niêm yết thông qua hợp nhất SPAC vào tháng 7 năm 2025, với định giá 9 tỷ USD; sàn giao dịch Gemini hoàn thành IPO truyền thống vào tháng 9, huy động 1,5 tỷ USD; sàn giao dịch phi tập trung Bullish đã lên sàn NYSE thông qua niêm yết trực tiếp vào tháng 10. Ngoài ra, Consensys và Kraken đã xác nhận đang chuẩn bị tài liệu niêm yết, có thể vào thị trường công khai vào năm 2026.

Đợt niêm yết này phản ánh sự trưởng thành tổng thể của ngành tài sản tiền điện tử. Xét về các chỉ số định giá, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) trung bình của các tổ chức niêm yết đã giảm từ 45 lần vào năm 2021 xuống còn 18 lần, gần bằng mức của các công ty fintech truyền thống. Nguồn doanh thu cũng đang có xu hướng đa dạng hóa, Grayscale khoảng 35% doanh thu đến từ các sản phẩm không phải Bitcoin, trong khi tỷ lệ doanh thu từ dự trữ USDC của Circle giảm xuống dưới 60%. Sự cải thiện về nền tảng cơ bản này đã cung cấp đủ niềm tin cho các nhà đầu tư tổ chức tham gia.

Môi trường quy định và xem xét bảo vệ nhà đầu tư

Grayscale chọn nộp đơn ngay sau khi chính phủ ngừng hoạt động, cho thấy sự nắm bắt chính xác của họ về cửa sổ quản lý. SEC đã tích lũy rất nhiều đơn xin phê duyệt trong thời gian ngừng hoạt động và dự kiến sẽ tăng tốc xử lý trong vài tháng tới. Đồng thời, Dự luật Cấu trúc Thị trường đang được Quốc hội xem xét có thể cung cấp các tiêu chuẩn kế toán và yêu cầu công bố rõ ràng hơn cho các công ty niêm yết mã hóa, giảm bớt sự không chắc chắn về quản lý.

Bảo vệ nhà đầu tư là lĩnh vực trọng tâm trong việc xem xét của SEC. Grayscale đã mô tả chi tiết các rủi ro cụ thể trong bản cáo bạch với 35 trang, bao gồm biến động giá, thay đổi quy định, lỗ hổng công nghệ và an ninh lưu ký. Đặc biệt đáng chú ý là tài liệu lần đầu tiên công bố “mối đe dọa từ máy tính lượng tử” như một yếu tố rủi ro lâu dài, cho thấy công ty có sự dự đoán về các rủi ro tiên tiến. Mặc dù những biện pháp minh bạch này có thể kìm hãm định giá trong ngắn hạn, nhưng chúng đã thiết lập tiêu chuẩn tiết lộ thông tin có trách nhiệm cho ngành.

Grayscale: Từ khởi nghiệp trong gara đến sự chuyển giao thế hệ của ông lớn Phố Wall

Đơn đăng ký niêm yết của Grayscale đã đánh dấu sự kết thúc của một kỷ nguyên và bắt đầu của một kỷ nguyên khác trong lịch sử tài sản tiền điện tử. Khi một tổ chức quản lý tài sản 35 tỷ đô la chuẩn bị niêm yết mã NYSE GRAY, điều này không chỉ đại diện cho việc một công ty công nghệ khác lên sàn, mà còn là một loại tài sản từng bị coi là “lừa đảo” chính thức nhận được giấy phép vào tài chính truyền thống. Từ năm 2013, Barry Silbert đã thành lập Grayscale dưới DCG, đến năm 2025, nó chuẩn bị cạnh tranh với những tên tuổi lâu đời trên Phố Wall, con đường niêm yết này đã kéo dài trong mười hai năm. Mười hai năm này không chỉ là câu chuyện phát triển của Grayscale, mà còn là câu chuyện chuyển mình từ sự nổi loạn bên lề sang sự công nhận chính thống của toàn ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử. Khi tiếng chuông GRAY cuối cùng vang lên, nó không chỉ kỷ niệm thành công của một công ty, mà còn là lễ trưởng thành của một loại tài sản mới.