Chỉ 10% tài sản mã hóa có lợi nhuận! Thiếu minh bạch rủi ro cản trở hàng nghìn tỷ vốn lên xe.

Theo báo cáo nghiên cứu mới nhất của RedStone, hiện chỉ có 8%-11% tài sản mã hóa đang tạo ra lợi nhuận, so với tỷ lệ thâm nhập lợi nhuận 55%-65% của tài chính truyền thống có sự chênh lệch 5-6 lần. Mặc dù thế giới mã hóa đã xây dựng cơ sở hạ tầng lợi nhuận hoàn chỉnh - bao gồm thế chấp Ether và Solana, Stablecoin sinh lời, giao thức cho vay DeFi và mã hóa kỹ thuật số trái phiếu quốc gia, nhưng sự thiếu minh bạch về rủi ro đã khiến vốn của các tổ chức phải e ngại. Các nhà phân tích chỉ ra rằng việc giải quyết vấn đề tiêu chuẩn hóa đo lường và công bố rủi ro mới là chìa khóa để giải phóng hàng nghìn tỷ vốn gia tăng.

Tình trạng và quy mô của thị trường lợi nhuận mã hóa

Nghiên cứu của RedStone cho thấy, với tổng giá trị thị trường tiền mã hóa hiện tại là 35,5 nghìn tỷ USD, quy mô tài sản tạo ra lợi nhuận nằm trong khoảng từ 300 đến 400 tỷ USD. Thống kê này bao gồm tất cả các tài sản tiền mã hóa có dòng tiền dương thông qua các phương thức như thế chấp, cho vay, cung cấp thanh khoản, nhưng cần đặc biệt lưu ý rằng, do một phần tài sản thế chấp bị tính toán trùng lặp (như stETH được gửi lại vào giao thức DeFi), quy mô thực tế có thể thấp hơn giá trị thống kê.

So với tài chính truyền thống, tỷ lệ tài sản sinh lợi trong thị trường trái phiếu vượt quá 90%, tỷ lệ tài sản sinh lợi qua cổ tức trong thị trường chứng khoán khoảng 40%, thậm chí quỹ thị trường tiền tệ cũng gần như hoàn toàn là tài sản sinh lợi. Sự chênh lệch lớn này không phải do thị trường mã hóa thiếu cơ hội sinh lợi - thế chấp Ether hàng năm khoảng 3.8%, lợi suất stablecoin USD từ các giao thức Tài chính phi tập trung chất lượng cao thường đạt 5%-8%, lợi suất trái phiếu quốc gia mã hóa cũng gần 4.5%, không hề kém cạnh so với các sản phẩm tài chính truyền thống.

Thiếu minh bạch về rủi ro tạo thành nút thắt cốt lõi

Yếu tố chính cản trở dòng vốn của các tổ chức không phải là mức lợi nhuận, mà là sự thiếu hụt tiêu chuẩn hóa trong đánh giá rủi ro. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, nhà đầu tư có thể sử dụng các công cụ như xếp hạng tín dụng, bản cáo bạch, khung kiểm tra căng thẳng và phân loại thanh khoản để so sánh lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro của các sản phẩm có lợi suất khác nhau. Trong khi đó, thị trường mã hóa hiện tại chủ yếu dựa vào bảng xếp hạng lợi suất hàng năm và bảng điều khiển tổng giá trị bị khóa, những chỉ số này cho thấy nguồn lợi nhuận nhưng không tiết lộ rủi ro tiềm ẩn.

Cụ thể, các sản phẩm lợi nhuận mã hóa đối mặt với ba thách thức về tính minh bạch: đầu tiên, tỷ lệ lợi nhuận tương tự ẩn chứa các thuộc tính rủi ro khác nhau, chẳng hạn như lợi nhuận 5% từ việc thế chấp ETH liên quan đến rủi ro thanh khoản, rủi ro bị phạt và rủi ro hợp đồng thông minh, trong khi lợi nhuận 5% từ stablecoin chủ yếu phụ thuộc vào rủi ro tín dụng của tài sản dự trữ, hai điều này không thể so sánh trực tiếp; thứ hai, việc công bố chất lượng tài sản không đồng nhất, mặc dù các giao thức DeFi sẽ công bố tỷ lệ thế chấp và ngưỡng thanh lý, nhưng việc theo dõi thế chấp lại cần kết hợp giữa chứng cứ trên chuỗi và báo cáo lưu ký ngoài chuỗi; thứ ba, rủi ro hoạt động phụ thuộc vào oracle và người xác minh thường ít được định lượng công khai.

Mã hóa và tỷ lệ thâm nhập lợi nhuận của tài chính truyền thống

Tỷ lệ tài sản sinh lời của thị trường mã hóa: 8%-11%

Tỷ lệ tài sản sinh lợi trong thị trường tài chính truyền thống: 55%-65%

mã hóa收益资产规模：3,000-400亿美元

Tổng giá trị thị trường mã hóa: 3.55 nghìn tỷ USD

Các nguồn lợi nhuận chính từ mã hóa: thế chấp, cho vay Tài chính phi tập trung, stablecoin sinh lãi

Nguồn thu nhập chính từ TradFi: lãi suất trái phiếu, cổ tức cổ phiếu, lợi nhuận quỹ tiền tệ

Chính sách quản lý như là chất xúc tác chứ không phải là giải pháp

Đạo luật GENIUS của Mỹ được thông qua vào năm 2025 đã thiết lập khung quy định liên bang cho việc thanh toán stablecoin, yêu cầu hỗ trợ 100% dự trữ và đưa vào quy định của Luật Bảo mật Ngân hàng. Sự rõ ràng trong chính sách này đã trực tiếp kích thích quy mô stablecoin sinh lời đạt mức tăng trưởng 300% so với năm trước, lĩnh vực này đã từng ngừng phát triển lâu dài trong thời kỳ không chắc chắn về quy định. Đáng chú ý, đạo luật này không bắt buộc phải công khai độ minh bạch về rủi ro, mà thông qua việc làm rõ thành phần dự trữ và yêu cầu tuân thủ, đã loại bỏ câu hỏi nhị phân “Có hợp pháp hay không”.

Động thái quản lý này chứng tỏ một quy luật: quy định giảm thiểu sự không chắc chắn, nhưng các tổ chức vẫn cần các chỉ số rủi ro hoàn thiện hơn trước khi mở rộng phân bổ. Giống như vào những năm 70, sau khi Ủy ban Chứng khoán Mỹ thực hiện hệ thống tiết lộ tiêu chuẩn hóa, thì các quỹ tổ chức mới đổ vào thị trường lớn, thị trường tiền mã hóa cũng đang trải qua một giai đoạn xây dựng cơ sở hạ tầng tương tự. Hiện tại, các khung quản lý chính trên toàn cầu như quy định MiCA của EU, hệ thống cấp phép VASP của Hồng Kông đang được thúc đẩy, nhưng việc tiêu chuẩn hóa đo lường rủi ro vẫn chậm hơn so với việc quản lý ra vào.

Thách thức kỹ thuật trong việc xây dựng lớp đo lường rủi ro

Về lý thuyết, tính minh bạch của blockchain lẽ ra phải giúp việc đo lường rủi ro trở nên dễ dàng hơn, nhưng sự phức tạp trong thực tế vượt xa mong đợi. Khi ETH được thế chấp và lưu vào giao thức cho vay, sau đó được sử dụng lại như tài sản thế chấp, chỉ số tổng giá trị khóa sẽ bị tính toán lại, dẫn đến tỷ lệ “tài sản sinh lợi” bị thổi phồng. Tài chính truyền thống phân biệt chặt chẽ giữa vốn gốc và rủi ro phát sinh thông qua các quy tắc kế toán, trong khi hệ sinh thái mã hóa cần xây dựng một khung phân tích tích hợp dữ liệu trên chuỗi và ngoài chuỗi mới.

Đội ngũ kỹ thuật đang vượt qua từ ba khía cạnh: thiết lập hệ thống điểm rủi ro xuyên giao thức, phát triển công cụ truy xuất tài sản thế chấp, và xây dựng chỉ số cảnh báo tập trung validator. Chẳng hạn, Credmark đang cố gắng định lượng rủi ro hợp đồng thông minh thành điểm số từ 1-100, Arbol thì tập trung phát triển giao thức theo dõi tái thế chấp, trong khi mô hình kiểm tra căng thẳng do Gauntlet cung cấp đã được một phần các giao thức chính như Compound, Aave áp dụng. Mức độ hoàn thiện của những cơ sở hạ tầng này sẽ quyết định tốc độ vào cuộc của vốn tổ chức.

Ý nghĩa tham khảo của khung rủi ro tài chính truyền thống

Tài chính truyền thống đã mất gần một thế kỷ để xây dựng một hệ thống đánh giá rủi ro hoàn chỉnh, thị trường mã hóa có thể rút ra những kinh nghiệm quan trọng từ đó. Về xếp hạng tín dụng, các tổ chức như Moody's, S&P trực quan thể hiện xác suất vỡ nợ qua các cấp độ chữ cái; về hệ thống công bố, SEC Form 10-K yêu cầu các công ty niêm yết công bố đầy đủ rủi ro kinh doanh; về kiểm tra căng thẳng, Cục Dự trữ Liên bang hàng năm thực hiện các mô phỏng tình huống cực đoan cho các ngân hàng lớn. Những công cụ tiêu chuẩn hóa này giúp các nhà đầu tư tổ chức có thể so sánh đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của trái phiếu doanh nghiệp với trái phiếu chính quyền, cổ phiếu với REITs trong một khung thống nhất.

Đối với thị trường mã hóa, ưu tiên hàng đầu là thiết lập các chỉ số lợi nhuận điều chỉnh rủi ro có thể so sánh. Ví dụ, chia lợi nhuận từ việc thế chấp ETH cho điểm rủi ro của hợp đồng thông minh, hoặc trừ đi khoản giảm giá rủi ro lưu ký từ lợi nhuận của stablecoin. Những chỉ số tiêu chuẩn hóa này sẽ cho phép các nhà đầu tư thận trọng như quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm có thể đánh giá khách quan giá trị phân bổ của các sản phẩm lợi nhuận mã hóa như so sánh trái phiếu chính phủ với trái phiếu doanh nghiệp.

Đổi mới sản phẩm lợi nhuận và tiến trình thị trường

Mặc dù có những thách thức về tính minh bạch, thị trường lợi nhuận mã hóa đã hình thành một ma trận sản phẩm hoàn chỉnh. Từ quang phổ rủi ro, thế chấp tài sản blue-chip (như ETH, SOL) cung cấp lợi suất biến đổi, stablecoin sinh lãi (như USDC.e, DAI.savings) cung cấp thu nhập tính bằng đô la, và mã hóa trái phiếu quốc gia (như OUSG, TBLL) mô phỏng các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống. Hơn nữa, các giao thức cho vay DeFi cung cấp lãi suất biến động dựa trên cung và cầu tài sản, trong khi các sản phẩm cấu trúc như vaults quyền chọn Opyn cung cấp lợi nhuận phân cấp rủi ro.

Một xu hướng nổi bật vào năm 2025 là sự trỗi dậy của các giao thức lợi nhuận thực (Real Yield), những giao thức này phân chia lợi nhuận thực cho người nắm giữ Token thông qua phí giao dịch, phí dịch vụ blockchain, thay vì tạo ra lợi nhuận giả thông qua mô hình lạm phát. Mô hình lợi nhuận thực của các dự án như GMX, SNX đã thu hút sự chú ý của các quỹ phòng hộ truyền thống, phương pháp định giá dựa trên cơ bản này phù hợp hơn với logic đầu tư của các tổ chức.

Hướng dẫn chiến lược lợi nhuận cho nhà đầu tư cá nhân

Đối với nhà đầu tư cá nhân, việc tham gia vào các chiến lược lợi nhuận mã hóa cần tuân thủ ba nguyên tắc: nhận diện rủi ro, phân bổ đa dạng, giám sát liên tục. Khuyến nghị chia danh mục đầu tư thành ba cấp độ: cấu hình cốt lõi chọn các giao thức được kiểm chứng qua thời gian (như thế chấp Ethereum, cho vay Aave), cấu hình vệ tinh thử nghiệm các sản phẩm đổi mới nhưng rủi ro có thể kiểm soát (như LP làm thị trường, chiến lược bán quyền chọn), cấu hình thử nghiệm thì giới hạn trong 5% tổng tài sản (như khai thác giao thức mới nổi).

Đặc biệt cần lưu ý tránh ba cạm bẫy phổ biến: theo đuổi lợi suất cao không bền vững (thường đi kèm với cấu trúc Ponzi), phụ thuộc quá mức vào một giao thức duy nhất (ví dụ: gửi hầu hết tài sản vào một nền tảng cho vay nào đó), và bỏ qua phí gas cũng như chi phí thuế. Khuyến nghị sử dụng các trình tổng hợp lợi suất DeFi để theo dõi lợi suất hàng năm, đồng thời đăng ký báo cáo kiểm toán hợp đồng thông minh và động thái quản trị giao thức, kịp thời điều chỉnh vị thế.

Đường vào thị trường của các tổ chức và triển vọng thị trường

Khi vấn đề minh bạch rủi ro được giải quyết, sự tham gia của các tổ chức có thể trải qua ba giai đoạn: đầu tiên là các quỹ đầu cơ và văn phòng gia đình thử nghiệm thông qua các giải pháp tùy chỉnh, tiếp theo là các ngân hàng tư nhân và nền tảng quản lý tài sản đưa sản phẩm lợi nhuận từ tiền điện tử vào các đề xuất phân bổ, cuối cùng là các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm thực hiện phân bổ chiến lược dưới sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Hiện tại chúng ta đang ở giai đoạn chuyển tiếp từ giai đoạn đầu tiên sang giai đoạn thứ hai, các tổ chức như UBS, Morgan Stanley đã bắt đầu cung cấp dịch vụ truy cập sản phẩm lợi nhuận từ tiền điện tử cho khách hàng có giá trị tài sản ròng cao.

Theo đường cong tỷ lệ thâm nhập của tài chính truyền thống, nếu độ minh bạch về rủi ro của các sản phẩm收益加密 được cải thiện đáng kể trong giai đoạn 2026-2027, dòng vốn từ các tổ chức có thể khiến tỷ lệ tài sản sinh lợi tăng lên mức 30%-40% trước năm 2030, tương ứng với hàng nghìn tỷ đô la Mỹ. Quá trình này sẽ tái cấu trúc thị trường加密, biến việc tạo ra收益 thành “nguồn giá trị cốt lõi” từ “sản phẩm phụ đầu cơ”.

Suy ngẫm về ngành

Khi tỷ lệ lợi nhuận 8% song hành cùng chuẩn mực truyền thống 55%, những gì chúng ta thấy không phải là sự thất bại của thị trường tiền điện tử, mà là tiềm năng khổng lồ của nó. Báo cáo của RedStone như một tấm gương, phản chiếu những điểm chuyển đổi quan trọng của ngành từ cơn sốt cơ sở hạ tầng sang vận hành tinh vi. Điều đáng suy ngẫm là, khi các đường dây điện thoại đầu tiên của Phố Wall được lắp đặt, khi giao thức TCP/IP đầu tiên của internet được thiết lập, đã từng trải qua những cơn đau tiêu chuẩn hóa tương tự. Lịch sử cho chúng ta biết, điều thực sự cản trở đổi mới không bao giờ là những nút thắt công nghệ, mà là sự thiếu hụt cơ chế tin cậy — và lần này, ngành công nghiệp tiền điện tử đang xây dựng kỷ nguyên tin cậy của riêng mình bằng mã và sự đồng thuận.