Phân tích mặt kinh doanh của Ethena: Bán phá giá lớn 80% sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?

Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong chu kỳ này, giá trị thị trường lưu thông của nó đã từng vượt quá 2 tỷ USD sau khi token của nó ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị thị trường lưu thông đã giảm hơn 80%, và giá token đã giảm tới 87%.

Vào tháng 9, Ethena đã tăng tốc độ hợp tác với các loại dự án khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng của USDE, quy mô stablecoin cũng bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị thị trường lưu thông đã bật lại từ mức đáy 400 triệu USD vào tháng 9 lên khoảng 1 tỷ USD hiện tại.

Bài viết này sẽ tập trung vào ba vấn đề sau:

1. Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí tổng hợp và mức lợi nhuận thực tế.
2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện đáng mong đợi và sự phát triển trong tương lai của Ethena
3. Mức độ định giá: Hiện tại giá ENA có đang ở trong khu vực đánh giá thấp không?

1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena

1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena

Ethena có vị trí kinh doanh là một dự án đô la tổng hợp có "thu nhập gốc", thuộc cùng một lĩnh vực stablecoin với MakerDAO, Frax, crvUSD. Mô hình kinh doanh của nó cơ bản là:

1. Huy động vốn, phát hành nợ ( stablecoin ), mở rộng bảng cân đối kế toán của dự án
2. Sử dụng vốn huy động được để thực hiện hoạt động tài chính, thu được lợi nhuận tài chính

Khi lợi nhuận thu được từ việc vận hành dự án cao hơn tổng chi phí huy động vốn và vận hành dự án, dự án sẽ có lãi.

1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena

1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE

Quy mô phát hành của USDE đã tiếp tục giảm sau khi đạt đỉnh 3.61 tỷ vào đầu tháng 7 năm 2024, hiện tại là 2.72 tỷ. Trong đó, 64% USDE đang trong trạng thái staking, hiện tại lợi suất hàng năm từ staking là 13%.

USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1 khác, hiện tại quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 2.26 triệu, chiếm khoảng 8.3% tổng số.

Bybit với vai trò là nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, là một trong những nhà quản lý lớn nhất của USDE, hiện đang sở hữu 263 triệu USDE.

1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bố tài sản cơ sở

Nguồn thu nhập từ giao thức Ethena hiện tại có ba:

1. Lợi nhuận từ ETH được thế chấp từ tài sản cơ sở.
2. Phí vốn phát sinh từ việc phòng ngừa rủi ro và chênh lệch giá từ hợp đồng phái sinh.
3. Lợi nhuận quản lý tài chính: Nắm giữ dưới dạng stablecoin, nhận lãi suất gửi hoặc trợ cấp khuyến khích

Theo dữ liệu của Token Terminal, doanh thu của Ethena trong tháng vừa qua đã thoát khỏi đáy của tháng trước, doanh thu của giao thức trong tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.

Xét từ tài sản cơ bản của Ethena, 52% là vị thế chênh lệch giá BTC, 21% là vị thế chênh lệch giá ETH, 11% là vị thế chênh lệch giá tài sản staking ETH, phần còn lại 16% là stablecoin.

1.2.3 Chi phí và mức lợi nhuận của giao thức Ethena

Chi phí của giao thức Ethena được chia thành hai loại:

1. Chi phí tài chính: thanh toán qua USDE, đối tượng thanh toán là người thế chấp USDE
2. Chi phí tiếp thị: Thanh toán bằng token ENA, đối tượng thanh toán là người dùng tham gia các hoạt động tăng trưởng của Ethena.

Đến cuối tháng Mười, tổng chi tiêu của giao thức Ethena trong năm nay khoảng:

• Chi phí tài chính: 8164,7 triệu đô la Mỹ
• Chi phí marketing: 9,1 triệu đô la( không bao gồm chi phí tiềm năng sau tháng 9 )

Doanh thu tổng hợp của hợp đồng trong cùng kỳ là 1.24 triệu đô la Mỹ.

Cũng có nghĩa là, tính đến cuối tháng 10 năm nay, Ethena đã ghi nhận khoản lỗ ròng lên tới 868 triệu USD. Đây chính là cái giá mà quy mô vốn hóa thị trường USDE đã đạt được 2.7 tỷ USD trong một năm.

2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện và sự phát triển trong tương lai của Ethena đáng được mong đợi

Câu chuyện đáng mong đợi của Ethena trong vài tháng đến một năm tới bao gồm:

1. Với sự gia tăng kỳ vọng Trump lên nắm quyền và đảng Cộng hòa chiến thắng, thị trường tiền điện tử ấm lên có lợi cho tỷ suất sinh lợi và quy mô giao dịch vĩnh viễn của BTC, ETH, tăng thu nhập từ giao thức của Ethena.
2. Nhiều dự án xuất hiện trong hệ sinh thái Ethena, tăng thu nhập airdrop ENA.
3. Chuỗi công khai tự vận hành Ethena ra mắt, mang lại sự chú ý và các tình huống như staking cho ENA

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với Ethena là USDE có thể được chấp nhận làm tài sản thế chấp và giao dịch bởi nhiều sàn CEX hàng đầu hơn. Hiện tại, Bybit đã đạt được hợp tác sâu với Ethena, nhưng khả năng Coinbase, Binance và OKX hỗ trợ USDE là không lớn.

3. Mức độ định giá: Hiện tại giá ENA có đang ở trong vùng đánh giá thấp không?

3.1 Phân tích định tính

Các yếu tố có lợi cho giá token ENA trong vài tháng tới bao gồm:

• Lợi nhuận từ chênh lệch giá do sự hồi phục của thị trường tiền điện tử tăng lên
• Đưa SOL vào tài sản cơ bản, thu hút sự chú ý của hệ sinh thái SOL
• Hệ sinh thái Ethena xuất hiện nhiều dự án hơn, mang lại nhiều airdrop hơn.
• Nhóm dự án có động cơ kéo giá coin trước khi mở khóa số lượng lớn ENA trong đợt tiếp theo.

Hiện tại các yếu tố bất lợi đối với giá trị của token ENA bao gồm:

• ENA thiếu phân phối lợi nhuận bằng vàng thật.
• Tình hình lợi nhuận thực tế của dự án Ethena không tốt, trợ cấp khổng lồ dẫn đến thua lỗ nặng nề.
• ENA trong nửa năm tới sẽ phải đối mặt với áp lực lạm phát lớn.

3.2 định lượng so sánh

Chúng tôi sẽ so sánh Ethena với dự án stablecoin hàng đầu MakerDAO:

So với MakerDAO, token ENA của Ethena hiện tại không có tính giá trị hợp lý về doanh thu và lợi nhuận của giao thức.

Tóm tắt

Ethena vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn, và đánh giá của nó không thấp hơn so với MakerDAO. Tuy nhiên, Ethena đã thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, năng động hơn so với các dự án khác.

Mở rộng quy mô nhanh chóng và việc áp dụng nhiều dự án hơn có thể thúc đẩy giá ENA, hình thành một chu kỳ tăng trưởng. Tuy nhiên, các dự án này cuối cùng sẽ phải đối mặt với một điểm giới hạn, khi mọi người bắt đầu nhận ra rằng sự tăng trưởng của dự án được thúc đẩy bởi trợ cấp token.

Là một sản phẩm có hiệu ứng Lindy rõ rệt, Ethena và USDE vẫn cần thêm thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm, cũng như khả năng tồn tại sau khi trợ cấp giảm.