Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các sàn DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc đạt được sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Vấn đề thanh khoản của DEX truyền thống
Trong các mô hình AMM sớm, việc cung cấp thanh khoản của các nhà đầu tư nhỏ lẻ có rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, thiết kế tập trung thanh khoản của nó tuy nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các pool nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các pool giao dịch lớn với vị trí trung bình là 3.700.000 USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các pool thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm cho sự giảm giá, hình thành "bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là hệ quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý sự phân tách giữa "thanh khoản dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, phân phối stablecoin của nhà đầu tư nhỏ lẻ vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu của thanh khoản, vừa tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt trực tiếp với cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc hiệu suất, tính minh bạch và khả năng tách biệt rủi ro, điểm then chốt là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa on-chain và off-chain, vừa đảm bảo quyền tự quyết của tài sản người dùng, vừa chống lại sự biến động của thị trường và các thao tác ác ý ảnh hưởng đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, từ đó tăng tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính bảo mật và minh bạch của tài sản tự quản lý. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch qua sổ lệnh ngoại tuyến, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của việc phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến giảm thiểu sự phơi bày trước của thông tin giao dịch, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của các nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua và bán chặt chẽ hơn và độ sâu. Một DEX áp dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi đó trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn thể của một DEX đã hợp nhất các hoạt động đa hồ bơi vào một hợp đồng duy nhất, từ đó giảm thêm chi phí Gas, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX thông qua oracle để lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, đã thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút tiền nhanh chóng dẫn đến tình trạng cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Trong thời điểm thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm bớt sự rút tiền do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của các LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. Các LP khóa tài sản lâu dài có thể nhận được phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng pool thanh khoản thông qua xác minh chính thức và kiểm toán của bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh sự tái diễn của các sự kiện nghiêm trọng tương tự.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành hoàn toàn phi tập trung theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng phi tập trung gồm 60 nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao lên thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước những biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thoát thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ ký quỹ token để nhận được lợi suất stablecoin 15% APR, trong khi các tổ chức cần ký quỹ token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ lệnh off-chain và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc phát hành token không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ stablecoin do các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các hồ con khác nhau, tránh việc một hồ tài sản duy nhất bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể một mình thay đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức sẽ tự động mở vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH trị giá tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lợi tức từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc bị lộ trực tiếp trước sự biến động giá của thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận phân tách vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với mức trượt giá thấp, tránh việc phải tiếp nhận áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu giới hạn các hoạt động đòn bẩy quá mức của tổ chức.
Một DEX: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị bằng giao thức
DEX này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trong chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để bảo đảm an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi mà không bị gián đoạn, và thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng stablecoin chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của việc cầu nối giữa các chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà DEX truyền thống gặp phải. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, giúp thông lượng của nó gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, mang đến cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một DEX: Cuộc cách mạng về tính bảo mật và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
DEX này áp dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế để ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công bài toán ngành "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương với sàn giao dịch tập trung và an toàn như DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế bể LP, DEX này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và các giao dịch quy đổi LP Token, đồng thời tận dụng những lợi thế của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, một khoảng thời gian trễ được giới thiệu, nhằm ngăn ngừa sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có số vốn lớn muốn rút thanh khoản, họ phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này rất dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của DEX này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ khi rút lui, để nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi trong tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản lý.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này xây dựng hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp đa chuỗi, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Chẳng hạn, khi một đồng token trên mạng chính bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể tức thì tách bể thanh khoản từ các bể có trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giải pháp khác là phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép người dùng truy cập vào các pool thanh khoản đa chuỗi tại một điểm. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản theo dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu tới các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot arbitrage, tối đa hóa hiệu quả vốn. Giới thiệu quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình tỷ lệ phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến sự cân bằng đa dạng
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản trị DAO điều chỉnh trọng số biểu quyết một cách linh hoạt. Trọng số biểu quyết của token quản trị tăng dần theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên trong tổ chức tham gia lâu dài vào việc quản trị cộng đồng và hạn chế việc thao túng ngắn hạn. Kết hợp với hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách linh hoạt, tránh việc tập trung quyền lực do việc nắm giữ coin lớn.
Kết hợp với hệ thống hai đường sắt hiện có, liên quan đến phân bổ thanh khoản cốt lõi.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FloorSweeper
· 08-16 17:59
Cơ quan lại đến để chơi đùa với mọi người.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenUnlocker
· 08-16 14:47
Được chơi cho Suckers永远是机构最爱
Xem bản gốcTrả lời0
mev_me_maybe
· 08-16 01:18
Công nhân đừng nói nữa, hãy đi chuyển gạch đi.
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketBarber
· 08-13 18:34
Bài mặt thổi đẹp, bán lẻ vẫn là đồ ngốc.
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketLightning
· 08-13 18:22
DEX có thể cứu bán lẻ? Nghĩ gì vậy?
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketGardener
· 08-13 18:20
Sau lưng đều là các tổ chức đang chơi đùa với mọi người
Cách mạng thanh khoản DEX: Cân bằng quyền lực giữa bán lẻ và tổ chức
Thanh khoản博弈：重构金融权力分配
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các sàn DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc đạt được sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Vấn đề thanh khoản của DEX truyền thống
Trong các mô hình AMM sớm, việc cung cấp thanh khoản của các nhà đầu tư nhỏ lẻ có rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, thiết kế tập trung thanh khoản của nó tuy nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các pool nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các pool giao dịch lớn với vị trí trung bình là 3.700.000 USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các pool thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm cho sự giảm giá, hình thành "bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là hệ quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý sự phân tách giữa "thanh khoản dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, phân phối stablecoin của nhà đầu tư nhỏ lẻ vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu của thanh khoản, vừa tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt trực tiếp với cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc hiệu suất, tính minh bạch và khả năng tách biệt rủi ro, điểm then chốt là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa on-chain và off-chain, vừa đảm bảo quyền tự quyết của tài sản người dùng, vừa chống lại sự biến động của thị trường và các thao tác ác ý ảnh hưởng đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, từ đó tăng tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính bảo mật và minh bạch của tài sản tự quản lý. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch qua sổ lệnh ngoại tuyến, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của việc phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến giảm thiểu sự phơi bày trước của thông tin giao dịch, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của các nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua và bán chặt chẽ hơn và độ sâu. Một DEX áp dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi đó trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn thể của một DEX đã hợp nhất các hoạt động đa hồ bơi vào một hợp đồng duy nhất, từ đó giảm thêm chi phí Gas, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX thông qua oracle để lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, đã thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút tiền nhanh chóng dẫn đến tình trạng cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Trong thời điểm thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm bớt sự rút tiền do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của các LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. Các LP khóa tài sản lâu dài có thể nhận được phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng pool thanh khoản thông qua xác minh chính thức và kiểm toán của bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh sự tái diễn của các sự kiện nghiêm trọng tương tự.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành hoàn toàn phi tập trung theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng phi tập trung gồm 60 nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao lên thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước những biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thoát thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ ký quỹ token để nhận được lợi suất stablecoin 15% APR, trong khi các tổ chức cần ký quỹ token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ lệnh off-chain và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc phát hành token không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ stablecoin do các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các hồ con khác nhau, tránh việc một hồ tài sản duy nhất bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể một mình thay đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức sẽ tự động mở vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH trị giá tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lợi tức từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc bị lộ trực tiếp trước sự biến động giá của thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận phân tách vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với mức trượt giá thấp, tránh việc phải tiếp nhận áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu giới hạn các hoạt động đòn bẩy quá mức của tổ chức.
Một DEX: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị bằng giao thức
DEX này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trong chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để bảo đảm an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi mà không bị gián đoạn, và thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng stablecoin chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của việc cầu nối giữa các chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà DEX truyền thống gặp phải. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, giúp thông lượng của nó gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, mang đến cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một DEX: Cuộc cách mạng về tính bảo mật và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
DEX này áp dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế để ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công bài toán ngành "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương với sàn giao dịch tập trung và an toàn như DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế bể LP, DEX này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và các giao dịch quy đổi LP Token, đồng thời tận dụng những lợi thế của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, một khoảng thời gian trễ được giới thiệu, nhằm ngăn ngừa sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có số vốn lớn muốn rút thanh khoản, họ phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này rất dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của DEX này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ khi rút lui, để nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi trong tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản lý.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này xây dựng hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp đa chuỗi, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Chẳng hạn, khi một đồng token trên mạng chính bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể tức thì tách bể thanh khoản từ các bể có trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giải pháp khác là phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép người dùng truy cập vào các pool thanh khoản đa chuỗi tại một điểm. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản theo dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu tới các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot arbitrage, tối đa hóa hiệu quả vốn. Giới thiệu quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình tỷ lệ phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến sự cân bằng đa dạng
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản trị DAO điều chỉnh trọng số biểu quyết một cách linh hoạt. Trọng số biểu quyết của token quản trị tăng dần theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên trong tổ chức tham gia lâu dài vào việc quản trị cộng đồng và hạn chế việc thao túng ngắn hạn. Kết hợp với hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách linh hoạt, tránh việc tập trung quyền lực do việc nắm giữ coin lớn.
Kết hợp với hệ thống hai đường sắt hiện có, liên quan đến phân bổ thanh khoản cốt lõi.