1011 bán phá giá lớn启示录：一场 on-chain次贷危机 还是新叙事起点？

Giới thiệu
Vào ngày 11 tháng 10, Bitcoin đã giảm hơn trăm tỷ đô la chỉ trong vài giờ, tâm lý thị trường nhanh chóng chuyển từ "thịnh vượng" sang "tái đánh giá sau thảm họa". Sự sụt giảm này, được gọi là "cuộc khủng hoảng trái phiếu thứ cấp trong lĩnh vực tiền điện tử" bởi anh Gà, không chỉ là một đợt điều chỉnh giá mà còn giống như một chiếc gương, phản chiếu sự yếu kém cấu trúc và lo lắng về tính thanh khoản hiện tại của thị trường tiền điện tử.
Trong không gian Twitter do Jinse Finance và Twinkle đồng tổ chức, người dẫn chương trình Tina cùng bốn khách mời dày dạn kinh nghiệm - Qiegao, DC lớn hơn C, Peter trong giới tiền điện tử và Kiki, đã có một cuộc đối thoại sâu sắc xoay quanh ba chủ đề "bán phá giá lớn, giảm lãi suất và câu chuyện mới".
Một, bán phá giá lớn phía sau: là thiên nga đen, hay là tất yếu cấu trúc?
“Điều này giống như một cuộc khủng hoảng thế chấp nhỏ đã bùng phát trong giới tiền điện tử.” Anh Qia nói thẳng trong phần mở đầu. Anh cho rằng, nguyên nhân cốt lõi của sự giảm giá không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà là phản ứng dây chuyền gây ra bởi sự mất giá của các stablecoin như USDe. “Giao dịch vay mượn bằng tài sản thế chấp, đặc biệt là USDe, sự mất giá tức thời của nó đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh của tài sản, từ đó kích hoạt việc thanh lý vòng tròn đối với các sản phẩm tài chính on-chain.”
Giá trị DC lớn hơn C thì thầy giáo sẽ so sánh 1011 với các tình huống cực đoan trong lịch sử như "519" và "312". "Loại thiên nga đen này gần như xuất hiện hàng năm, bản chất là thị trường tự thanh lý sau khi đòn bẩy quá cao và cảm xúc quá nóng." Ông còn chỉ ra rằng, mặc dù sự đồng thuận dài hạn của Bitcoin vẫn đang được củng cố, nhưng thị trường hiện tại vẫn chưa bước vào chu kỳ nới lỏng thực sự, rủi ro cấu trúc vẫn còn tồn tại.
Kiki thì phân tích từ góc độ tâm lý thị trường và cấu trúc đòn bẩy: "Trước khi xảy ra bán phá giá lớn, tỷ lệ phí vốn, tỷ lệ đòn bẩy và cung cấp stablecoin đều ở mức cao, thị trường đã ở trạng thái 'căng thẳng'. Cái gọi là 'phát ngôn thuế quan của Trump' hay 'cá voi bán khống', chỉ là cây rơm cuối cùng đè bẹp con lạc đà."
Thầy Peter bổ sung rằng, trong quá trình bán phá giá lớn, việc thanh lý vị thế hợp đồng tập trung và sự thu hẹp thanh khoản của các nhà tạo lập thị trường đã làm gia tăng áp lực giảm giá cho thị trường. "Đây không phải là ngẫu nhiên, mà là phản ứng tất yếu của thị trường trong cấu trúc cực đoan."
Hai, nỗi đau của đòn bẩy: Stablecoin lợi suất cao là "công cụ hiệu quả" hay "động cơ rủi ro"?
Trong đợt bán phá giá lớn này, các chiến lược đòn bẩy đệ quy như USDe đã bị đẩy lên đỉnh cao. Những sản phẩm này được gọi là "công cụ hiệu quả tài chính" trong thị trường bò, nhưng lại trở thành "điểm bùng phát rủi ro hệ thống" trong những biến động.
Kiki chỉ ra: "Loại stablecoin có lợi suất cao này bản chất là sử dụng cùng một số tiền để lặp đi lặp lại trong hệ thống, nâng cao hiệu ứng nhân tiền. Nhưng khi thị trường đảo chiều, nó sẽ gây ra sự tháo chạy đồng nhất cao độ, dẫn đến sự đứt gãy thanh khoản ngay lập tức."
Chị Ngải đã đưa ra cảnh báo từ góc độ tuân thủ và quản lý: "Các sản phẩm đòn bẩy đệ quy này thiếu cơ chế pháp lý và tính minh bạch đủ, một khi xảy ra tình huống cực đoan, dễ dàng gây ra khủng hoảng niềm tin hệ thống. Thị trường không thể chỉ dựa vào lợi suất cao để thu hút vốn, mà còn phải chú trọng đến tính an toàn và tuân thủ của tài sản nền tảng."
Thầy Peter cho rằng, đòn bẩy đệ quy là một "con dao hai lưỡi": "Nó thực sự đã tiêm vào thị trường tính thanh khoản, nhưng cũng ươm mầm cho những hạt giống rủi ro. Trong tương lai, thị trường cần tìm ra sự cân bằng giữa hiệu quả và an toàn."
Ba, Ảo tưởng vĩ mô: Giảm lãi suất là thuốc giải, hay là một liều thuốc độc khác?
Khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng Mười gia tăng, thị trường lại không thể hiện sự lạc quan như trước. Liệu việc cắt giảm lãi suất có thực sự kích hoạt thị trường? Hay nó sẽ khiến cấu trúc đòn bẩy vốn đã yếu ớt trở nên mong manh hơn?
DC lớn hơn C thầy từ góc độ chu kỳ vĩ mô phân tích: "Thị trường hiện tại vẫn đang ở giai đoạn kết thúc của việc thắt chặt thanh khoản, kỳ vọng giảm lãi suất đã được định giá một phần. Sự nới lỏng thanh khoản thực sự có thể phải chờ đến năm 2026 hoặc thậm chí muộn hơn." Ông nhấn mạnh, ngay cả khi giảm lãi suất được thực hiện, thị trường cũng cần cảnh giác với logic đảo ngược "tin tốt đã ra hết là tin xấu".
Chịu ơn cho rằng, việc giảm lãi suất có tính chất trễ trong việc truyền tải đến thị trường tiền điện tử. "Trong ngắn hạn, vốn có thể vẫn sẽ ưu tiên chảy vào cổ phiếu Mỹ, vàng và các tài sản truyền thống khác. Để thị trường tiền điện tử thực sự được hưởng lợi, cần phải có nhiều hơn sự xây dựng niềm tin cấu trúc."
Thầy Peter nhắc nhở cộng đồng cảnh giác với "sự kỳ vọng quá mức": "Thị trường thường phản ứng trước khi giảm lãi suất, và sau khi thực sự diễn ra, có thể sẽ xuất hiện điều chỉnh."
Bốn, Điểm dừng tiếp theo: Beta thanh khoản, hay Alpha công nghệ?
Mặc dù thị trường trải qua sự điều chỉnh mạnh mẽ, nhưng các khách mời vẫn giữ thái độ lạc quan về xu hướng dài hạn của thị trường tiền điện tử và đồng thuận rằng các lĩnh vực như AI, RWA, cơ sở hạ tầng phi tập trung sẽ nuôi dưỡng một làn sóng cơ hội Alpha mới.
Qia Ge đánh giá cao sự kết hợp giữa "AI + tiền mã hóa" và "hệ thống tín dụng on-chain": "AI cần sức mạnh tính toán, dữ liệu và hệ thống thanh toán, trong khi tiền mã hóa có lợi thế tự nhiên trong thanh toán không biên giới và hợp đồng thông minh. Trong tương lai, danh tính và hệ thống tín dụng on-chain sẽ trở thành phương tiện giá trị mới."
DC lớn hơn C giáo viên thì gợi ý "hãy để thị trường cho chúng ta biết hướng đi": "từ những biểu hiện gần đây, dòng tiền vào các lĩnh vực như token AI, token mô hình, token nền tảng rõ rệt. Chúng ta cần giữ cảm giác nhạy bén, ôm lấy xu hướng mà thị trường lựa chọn."
Giáo sư Peter cũng lạc quan về AI và mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN): "Những lĩnh vực này có giá trị dài hạn và có thể kết hợp với nền kinh tế thực, là câu chuyện quan trọng trong chu kỳ tiếp theo."
V. Kết luận: Bán phá giá lớn không phải là điểm kết thúc, mà là điểm khởi đầu mới.
“Mỗi lần bán phá giá lớn đều đang tái cấu trúc thị trường, cũng đang tái cấu trúc nhận thức của người tham gia.” Như Qia Ge đã nói: “Chúng ta đang trải qua một cuộc chuyển đổi từ ‘tăng trưởng hoang dã’ đến ‘xây dựng tuân thủ’. Mỗi cuộc khủng hoảng là một cơ hội để ngành tự thanh lọc.”
Có thể, 1011 bán phá giá lớn không phải là điểm kết thúc, mà là một điểm khởi đầu cho câu chuyện mới - trong mối quan hệ tam giác giữa tính thanh khoản, đòn bẩy và đổi mới, thị trường đang tìm kiếm điểm cân bằng tiếp theo.

Ghi chú: Bài viết này dựa trên ý kiến của khách mời
Buổi thảo luận trực tiếp được tổ chức và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thị trường có rủi ro, quyết định cần thận trọng. #加密市场观察