Trong hai năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ như thể đang được tiếp sức - khái niệm AI lan tràn khắp nơi, kỳ vọng giảm lãi suất nâng đỡ định giá, tỷ lệ P/E của cổ phiếu công nghệ cao đến mức phi lý cũng không ai quan tâm. Nhưng đến năm 2026, bẫy này có thể sẽ không còn hiệu nghiệm.

Tại sao lại nói như vậy? Bởi vì thị trường đang chuyển từ "sẵn sàng nghe câu chuyện" sang "chỉ nhìn vào hiệu suất thực tế".

Trước hết, nói về lĩnh vực AI. Trước đây, chỉ cần công ty nhắc đến một vài câu về học máy và mô hình lớn trong buổi họp báo thì giá cổ phiếu có thể tăng vọt. Nhưng giờ đây, nhà đầu tư không còn ngốc nghếch nữa - bạn đã tiết kiệm được bao nhiêu chi phí nhờ AI? Tăng được bao nhiêu tỷ suất lợi nhuận? Những công ty không đưa ra được dữ liệu sẽ bị vốn đầu tư bỏ phiếu bằng chân vào năm 2026. Đây không phải là sự sụp đổ của bong bóng công nghệ, mà là sự thay đổi trong logic định giá: từ "định giá khái niệm" trở về "định giá kết quả".

Hãy xem về phía Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Việc giảm lãi suất hay không đã không còn là vấn đề chính, mà điều quan trọng là thị trường có tin vào phán đoán của Powell hay không. Nếu tin rằng lạm phát được kiểm soát và nền kinh tế sẽ hạ cánh mềm, thì các doanh nghiệp dám mở rộng, và vốn dám vào thị trường; nhưng nếu cảm thấy Cục Dự trữ Liên bang đang "vẽ bánh", thì định giá ngay lập tức sẽ phải giảm xuống. Cuộc chơi tâm lý này còn chết người hơn cả sự thay đổi lãi suất thực.

Còn một điểm dễ bị bỏ qua: nguồn vốn toàn cầu đang nghiêm túc xem xét việc phân bổ phân tán. Kinh tế số của Ấn Độ, quỹ chủ quyền Trung Đông, chuyển đổi xanh ở châu Âu, tái cấu trúc chuỗi cung ứng ở Đông Nam Á... những nơi này bắt đầu thể hiện lợi nhuận thực sự. Thị trường chứng khoán Mỹ trong mười năm qua dựa vào "lựa chọn duy nhất" để thu lợi, nhưng năm 2026 có thể là lần đầu tiên nguồn vốn tự hỏi một cách quy mô lớn: tôi có nên phân tán hơn không?

Nói một cách đơn giản, thị trường chứng khoán Mỹ năm 2026 sẽ không chỉ đơn giản là tăng hoặc giảm, mà sẽ bước vào một "giai đoạn tái sắp xếp lớn" - những công ty chỉ biết trình bày PPT sẽ bị loại ra khỏi bàn chơi, những doanh nghiệp thực sự có thể nâng cao hiệu quả bằng công nghệ và chứng minh giá trị bằng dữ liệu mới có thể ở lại và tiếp tục được định giá cao. Đây không phải là thị trường gấu, mà là cơ chế sàng lọc đã được khởi động.