Kết luận trước: Tin xấu có thể đã chạm đáy, nhưng đừng mong tin tốt sẽ đến ngay lập tức.

Gần đây có người hỏi liệu đợt giảm lãi suất vào tháng 12 vừa rồi có tiêu hao hết kỳ vọng chưa? Quan điểm của tôi là — các tin xấu ở cấp độ vĩ mô cơ bản đã ra hết, nhưng ra hết không có nghĩa là sẽ chuyển biến tốt ngay, thị trường sẽ không vì "bớt tệ" mà bắt đầu ăn mừng.

**Chuyện giảm lãi suất thực ra đã khởi động rồi**

Ngày 1/12, Fed ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán, động thái này đã là một tín hiệu rõ ràng. Sau đó, dù là mỗi cuộc họp lại giảm lãi suất hay vài tháng giảm một lần, thì chu kỳ nới lỏng đã chính thức bắt đầu.

Tại sao nhất định phải giảm? Có hai lý do.

Thứ nhất là hệ thống ngân hàng không chịu nổi nữa. Trong môi trường lãi suất cao, chi phí vốn của các ngân hàng thương mại tăng, cho vay cũng không kiếm được nhiều, một số tổ chức bắt đầu căng thẳng dòng tiền. Tháng 6, tháng 10 năm nay và gần đây đều xuất hiện các hoạt động repo qua đêm quy mô lớn — lần gần nhất xuất hiện dày đặc chuyện này là cuối 2019 đến đầu 2020, cũng ngay trước thềm chu kỳ giảm lãi suất.

Thứ hai là dữ liệu việc làm kém. Fed chỉ quan tâm hai chỉ số: việc làm và lạm phát. Dù chính phủ đóng cửa khiến số liệu chính thức bị chậm công bố, nhưng dữ liệu từ tổ chức thứ ba đã rất rõ ràng — số việc làm ADP tháng 11 không chỉ thấp hơn dự báo mà còn giảm mạnh xuống giá trị âm. Báo cáo của Goldman Sachs cũng nói thị trường việc làm đang yếu. Vậy nên chỉ cần CPI không bất ngờ tăng lại, Fed về cơ bản sẽ tiếp tục bơm tiền.

**Nửa đầu năm 2026 có thể xuất hiện ba kịch bản**

Kịch bản một: Thị trường việc làm sụp đổ mạnh, làn sóng sa thải quy mô lớn, Fed liên tục giảm lãi suất để cứu vãn.
Kịch bản hai: Dữ liệu việc làm chỉ ở mức trung bình kém, không đến mức vỡ trận nhưng cũng không khả quan, vậy thì giảm lãi suất ngắt quãng, vừa làm vừa quan sát.
Kịch bản ba: CPI bất ngờ tăng trở lại, áp lực lạm phát nổi lên, nửa đầu năm 2026 sẽ không giảm lãi suất.

Nhưng nói đi cũng phải nói lại, khi việc làm không tốt thì tiêu dùng cũng khó tăng, khả năng CPI bật lên thực ra không lớn.