Về 153 triệu USD “thu nhập không thường xuyên” trong 214 triệu USD lợi nhuận ròng của CRCL

Báo cáo tài chính Q3/2025 của CRCL (Circle):
Lợi nhuận ròng theo GAAP: 214 triệu USD
Trong đó, thu nhập không thường xuyên (Non-Recurring Gain): 153 triệu USD

➤ Lợi nhuận ròng khoảng 61 triệu USD = 61 triệu đô la Mỹ

✅ Vậy 153 triệu USD “thu nhập không thường xuyên” này là gì?

Biến động giá trị hợp lý của khoản đầu tư (chủ yếu là phần vốn tự có trong quỹ dự trữ USDC)

Circle nắm giữ cổ phần trong **Circle Reserve Fund (được BlackRock quản lý)**, trong đó một phần là vốn “tự đầu tư” của công ty và được ghi nhận trên sổ sách công ty như là “tài sản đầu tư”.

Do biến động lãi suất thị trường trái phiếu trong Q3/2025, giá trị hợp lý của các tài sản trái phiếu ngắn hạn mà Circle nắm giữ đã tăng lên;

Theo chuẩn mực kế toán, khoản lãi tạm thời này phải được ghi nhận vào thu nhập của kỳ hiện tại;

Do đó, 153 triệu USD này không phải là lợi nhuận tiền mặt, mà là “doanh thu trên sổ sách từ việc tăng giá trị thị trường”.

Nói đơn giản hơn:

Circle tự đầu tư một số tiền vào quỹ dự trữ, số tiền này tương ứng với T-Bill tăng giá (hoặc chênh lệch lãi suất thu hẹp), nên theo chuẩn mực kế toán phải ghi nhận phần tăng giá này, nhưng số tiền này không thể dùng để chia cổ tức, cũng không phải là lợi nhuận kiếm được từ hoạt động kinh doanh khách hàng.

✅ Vậy lợi nhuận thực “có thể dùng để định giá” trong quý là bao nhiêu?

Lợi nhuận ròng sau khi loại bỏ thu nhập không thường xuyên (Non-GAAP Net Income)
≈ 61 triệu USD / quý

Vậy lợi nhuận ròng năm hóa là: 61 triệu × 4 = 244 triệu USD

✅ Vậy tính PE sao cho hợp lý?

Giả sử vốn hóa hiện tại là $160 tỷ USD;
Lợi nhuận bền vững năm hóa = 244 triệu USD;
Vậy PE dự phóng thực tế ≈ 160 / 2.44 ≈ 65.5 lần

✅ PE này có vẻ cao, vậy CRCL có đắt không?
Chưa hẳn, lý do như sau:

Kịch bản 1: Lãi suất duy trì ở mức 4%+
Quy mô dự trữ USDC và chênh lệch lãi suất trong quý hiện tại tiếp tục mở rộng;
Lợi nhuận chênh lệch lãi suất quý sau tăng lên, “thu nhập không thường xuyên” có thể chuyển thành lợi nhuận “bình thường hóa”;
Vì vậy, “lợi nhuận core quý hiện tại” chỉ là con số thận trọng, định giá nhìn thì cao, nhưng quý sau có thể tăng vọt.

✅ Kịch bản 2: Công ty chủ động không điều chỉnh “lợi nhuận Non-GAAP” chỉ là thận trọng kế toán
Nhiều công ty công nghệ chủ động công bố “Adjusted Net Income”, nhưng Circle không điều chỉnh, thể hiện sự thận trọng;
Thị trường ở cấp độ tổ chức sẽ tự điều chỉnh mô hình định giá;
Vì vậy, dù bạn thấy trên Futu là “214 triệu lợi nhuận GAAP”, nhưng các tổ chức chuyên nghiệp chắc chắn chỉ xem lợi nhuận cốt lõi;
Nếu quý sau chênh lệch lãi suất tăng mạnh, công ty không còn khoản lãi bất thường, chất lượng lợi nhuận tốt hơn, PE cũng sẽ tự nhiên giảm.

✅ Hiện tại PE nên tính dựa trên lợi nhuận ròng 61 triệu × 4 = 244 triệu USD
Số liệu dự án
Lợi nhuận ròng báo cáo 214 triệu USD
Thu nhập không thường xuyên 153 triệu USD
Lợi nhuận ròng thực tế ≈ 61 triệu USD
Lợi nhuận năm hóa ≈ 244 triệu USD
Vốn hóa hiện tại ≈ 16 tỷ USD
PE dự phóng thực tế ≈ 65–70 lần