Kết quả họp lãi suất của Fed sẽ được công bố vào rạng sáng thứ Năm, đây là một số điểm mà mình nghĩ cần chú ý:

**Giảm lãi suất? Gần như chắc chắn.**
Tối 21/11, hai lãnh đạo cấp cao của Fed cùng lên tiếng với thái độ khá rõ ràng, khiến tâm lý thị trường từ bi quan chuyển sang lạc quan ngay lập tức. Động thái này cho thấy nội bộ đã đạt được đồng thuận, việc giảm lãi suất gần như không còn trở ngại.

**Biểu đồ dot plot có thể có bất ngờ.**
Bản dot plot tháng 9 cho thấy năm 2026 khả năng chỉ giảm lãi suất một lần, nhưng vài tuần gần đây nhiều tổ chức đã điều chỉnh dự báo, đa số cho rằng có thể sẽ giảm 2-3 lần. Goldman Sachs còn mạnh dạn hơn, nói ngoài lần giảm tháng 12 này, ít nhất cần giảm thêm hai lần nữa thì lãi suất mới về được mức 3%.

**Nhịp độ mua trái phiếu mới là trọng tâm.**
Lần này chủ đề này ít được bàn luận nhất, nhưng cá nhân mình thấy đây mới là vấn đề then chốt — Fed có công bố mua trái phiếu ngắn hạn không?

Chỉ dựa vào nguồn bơm TGA của Bộ Tài chính và dừng thu hẹp bảng cân đối, dự trữ ngân hàng thực ra không thể trở về trạng thái "dồi dào" như ba năm trước. Giờ cùng lắm chỉ là "đủ/giáp ranh", thanh khoản vẫn rất căng. Muốn dự trữ thực sự vượt 3.000 tỷ USD, thậm chí lên 3.200 tỷ, Fed không mua lại trái phiếu ngắn hạn thì không thể làm được.

Williams nhiều lần ám chỉ trong tháng 11 rằng việc bổ sung thanh khoản có thể sắp triển khai, Fed New York cũng đã họp khẩn. Gần đây SOFR và TGCR liên tục vượt trần hành lang lãi suất, cho thấy dự trữ đang chuyển từ "dư dả" sang "căng thẳng", nếu đi tiếp có thể thực sự thiếu hụt.

**Powell sẽ nói gì?**
Mình đoán ba hướng chính:

Thứ nhất, sau lần giảm này có tiếp tục nữa không? Khả năng cao là trả lời kiểu "nước đôi", giữ thái độ "thận trọng".

Thứ hai, lạm phát vẫn còn áp lực. Lạm phát hàng hóa do thuế quan có thể tiếp tục đẩy CPI lên trong ngắn hạn, giọng điệu chắc chắn vẫn thiên về diều hâu.

Thứ ba, và cũng là quan trọng nhất — vấn đề mua trái phiếu. Dù gọi là "mua dự trữ quản lý (RMP)" hay "repo định kỳ", trong họp báo chắc chắn sẽ bị hỏi về tình trạng căng thẳng dự trữ và lãi suất repo tăng vọt.

Cá nhân mình cho rằng tầm quan trọng của cuộc họp lần này thậm chí còn hơn cả việc giảm lãi suất hay dot plot, vì chỉ có mua trái phiếu mới thật sự giải tỏa căng thẳng thanh khoản thị trường. Có công bố hay không, phụ thuộc vào việc Williams có thuyết phục được Powell và các ủy viên biểu quyết hay không.

**Thị trường có thể đi theo hai kịch bản:**

① **Không công bố mua trái phiếu**: Dự trữ tiếp tục căng, lãi suất repo có thể tăng vọt bất cứ lúc nào, cộng thêm phát biểu hơi thiên về diều hâu, thị trường ngắn hạn sẽ khá thận trọng.

② **Công bố mua trái phiếu**: Kỳ vọng thanh khoản cải thiện, niềm tin thị trường được củng cố, có tác động tích cực tới tài sản rủi ro. Tuy nhiên mức độ chắc chắn không mạnh như QE thực sự, đừng kỳ vọng quá lớn.