Cách xét xử của Kwon buộc một "bài kiểm tra sự thật" tàn khốc mà nhiều token thuật toán sẽ ngay lập tức thất bại

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: How Do Kwon’s jail sentence forces a brutal “truth test” that many algorithmic tokens will instantly fail Liên kết gốc: Do Kwon đối mặt với bản án tại tòa liên bang Hoa Kỳ vào ngày 11.12.2025. Các công tố viên đề nghị mức án 12 năm và bên bào chữa yêu cầu không quá năm, với Thẩm phán Paul A. Engelmayer chủ trì và các cáo buộc tại Hàn Quốc vẫn đang chờ xử lý.

Quy trình này diễn ra sau phán quyết cuối cùng vào tháng 6 năm 2024 trong vụ án dân sự của SEC, đã áp dụng khoảng 4,47 tỷ USD tiền thu hồi và phạt đối với Terraform và Kwon, đồng thời cấm vĩnh viễn hoạt động liên quan đến tiền điện tử và chứng khoán tại Hoa Kỳ.

Việc tuyên án hình sự ít quan trọng hơn đối với sân khấu pháp lý so với phản ứng của các sàn giao dịch, nhà bảo hiểm và các hồ sơ pháp lý. Nếu lý do tập trung vào các tuyên bố sai lệch về sự ổn định của thuật toán và hỗ trợ không tiết lộ cho peg, giả định làm việc cho các ủy ban niêm yết và bao phủ sẽ là các yêu cầu về cơ chế, và bất kỳ rủi ro thao túng thị trường liên quan nào cũng sẽ bị coi như gian lận chứng khoán truyền thống.

Thị trường bảo hiểm là bộ lọc đầu tiên nơi hành vi thay đổi

Các nhà bảo hiểm và đại lý bảo hiểm đã thắt chặt trong đầu những năm 2020 và sự mềm mỏng gần đây đã được cảnh báo là không bền vững khi mức độ nghiêm trọng của các yêu cầu bồi thường trở lại.

Các nhà cung cấp và môi giới đã thông báo cho khách hàng rằng kỳ vọng quy định rõ ràng hơn giúp việc lựa chọn rủi ro dễ dàng hơn, với các công ty tiền điện tử quản lý tốt hơn có khả năng tiếp cận vốn và các mô hình đầu cơ phải đối mặt với các loại trừ và mức giữ lại cao hơn.

Một bản án gần yêu cầu của chính phủ, kết hợp với hồ sơ tư pháp chi tiết về các thủ đoạn lừa đảo liên quan đến cơ chế phục hồi peg, sẽ tạo điều kiện cho mùa gia hạn năm 2026 với các loại trừ rõ ràng về ổn định thuật toán trong các bảo hiểm D&O và cyber, cùng với mức giữ lại lớn hơn cho các nhà phát hành dựa vào peg nội sinh hoặc hỗ trợ của các nhà tạo lập thị trường đa venue.

Một kết quả ngắn hơn, diễn giải hành vi là quá tự tin, vẫn sẽ gây áp lực lên giá cả nhưng có khả năng tạo ra các bảo đảm tùy chỉnh về các tuyên bố cơ chế hơn là các ngoại lệ theo danh mục rộng.

Các sàn giao dịch sẽ chuyển đổi việc phân loại rủi ro đó thành quy tắc niêm yết

Chế độ MiCA của Liên minh Châu Âu, với các quy định về stablecoin hoạt động xuyên suốt năm 2025, đã buộc các đợt niêm yết lại và giới hạn đối với stablecoin không được cấp phép trong EEA, đồng thời thúc đẩy các địa điểm hướng tới các nhà phát hành token tiền tệ điện tử có giấy phép, whitepaper, kiểm soát dự trữ và bảo vệ.

MiCA cũng đã tạo ra sự chuyển dịch hướng tới thanh khoản denominated euro và công bố dự trữ chính thức.

Tại Hồng Kông, các nhà hoạch định chính sách đã mở rộng phạm vi, bao gồm chia sẻ sổ lệnh và staking theo các tiêu chí nghiêm ngặt, báo hiệu một phương pháp dựa trên tuân thủ, trong đó việc tiết lộ các cơ chế trên chuỗi và phụ thuộc ngoài chuỗi trở thành phần của quá trình kiểm soát.

Tại Hoa Kỳ, nhân viên SEC CorpFin năm 2025 đã thúc đẩy việc tiết lộ các rủi ro liên quan đến cơ chế cho các sản phẩm crypto và ETP, bao gồm định giá, thanh khoản, công nghệ, rủi ro pháp lý, bảo hiểm và quản trị.

Lý do tuyên án nhấn mạnh vào các tuyên bố sai lệch về sự ổn định sẽ thúc đẩy các nhà đánh giá yêu cầu rõ ràng hơn về cơ chế peg, vai trò của các nhà cung cấp thanh khoản bên ngoài, và các điều kiện khiến cơ chế có thể thất bại.

Phản ứng thực tế cho các ủy ban niêm yết là thực hiện các bài kiểm tra sự thật về cơ chế và tài liệu khóa tắt theo quy trình. Các ủy ban có thể yêu cầu các tuyên bố xác nhận cách duy trì peg, làm rõ bất kỳ phụ thuộc nào vào các nhà tạo lập thị trường tập trung hoặc các hạn mức tín dụng, và mô hình hóa hành vi căng thẳng khi thanh khoản biến mất.

Họ cũng có thể lập tài liệu về các ngưỡng dừng và loại bỏ niêm yết liên quan đến thất bại oracle, các dải lệch hoặc khoảng trống trong minh bạch dự trữ, và áp dụng các quy ước whitepaper kiểu MiCA ngay cả cho các địa điểm không thuộc EU để dễ dàng chuyển đổi sau này.

Về phía nhà phát hành, các whitepaper và hồ sơ công khai bao gồm các hợp đồng và kiểm soát quan trọng sẽ phù hợp hơn với thời điểm này so với các câu chuyện kể. Điều đó có nghĩa là nêu rõ các thỏa thuận tạo lập thị trường, tiết lộ các biện pháp dự phòng, mô tả sự giám sát của hội đồng về phòng thủ thanh khoản, và phù hợp các yếu tố rủi ro với các yêu cầu của SEC năm 2025 về các rủi ro cơ chế cụ thể, không chung chung.

Các nhà bảo hiểm sẽ chính thức hóa cùng sự cẩn trọng đó trong các câu hỏi bảo hiểm. Mong đợi các yêu cầu về biên bản hội đồng liên quan đến các sách chơi phòng thủ peg và phản ứng sự cố, phạm vi đảm bảo dự trữ rõ ràng tần suất và nội dung được xác nhận, và các mô hình sự kiện mô tả các đứt gãy cross-venue depeg và khoảng trống thanh khoản black-swan.

Thời điểm yêu cầu bồi thường và đòi bồi hoàn sẽ cũng nhận được sự chú ý nếu các cơ quan quản lý áp dụng phạt hoặc tịch thu và phối hợp phục hồi qua các quỹ phá sản.

Ảnh hưởng ròng là khả năng tiếp cận vốn trở thành người kiểm soát cổng: các nhà phát hành có thể vượt qua các câu hỏi D&O sẽ trở thành các nhà phát hành duy nhất có thể niêm yết trên các địa điểm thận trọng về rủi ro vào năm 2026.

Thanh khoản sẽ theo các quy tắc

Tại EU, nếu các hạn chế về USDT vẫn còn trong khi các cặp EMT và ART có giấy phép mở rộng, khối lượng giao dịch spot của EU sẽ tiếp tục pha trộn hướng tới các cặp được quy định và stablecoin euro.

Một nghiên cứu trích dẫn tháng 12 năm 2025 cho thấy vốn hóa thị trường stablecoin euro gần như đã nhân đôi so với năm trước sau MiCA, phản ánh sự di chuyển thanh khoản do quy định dẫn dắt.

Các chuẩn tiếp cận dành cho nhà bán lẻ đang hội tụ. Khung pháp lý của Hồng Kông cho sự tham gia của nhà bán lẻ qua các nền tảng có giấy phép, với các bài kiểm tra phù hợp và kiểm tra kiến thức, cùng khả năng staking và phái sinh dưới các giới hạn, cung cấp một mẫu cho các nhà quản lý có thể xuất khẩu sang các khu vực châu Á Thái Bình Dương vào năm 2026.

Tại Hoa Kỳ, góc nhìn về tiết lộ đang chuyển từ rủi ro chung sang rủi ro liên quan đến cơ chế, ảnh hưởng đến cách các nhà môi giới, cố vấn nghĩ về phù hợp và cách các sàn xây dựng các tiết lộ về sản phẩm trên các trang niêm yết. Sự chuyển đổi văn hóa này hướng tới việc xem các tuyên bố về cơ chế như các đại diện có thể được kiểm toán, bảo hiểm, và nếu sai, có thể truy tố.

Câu chuyện pháp lý xuất phát từ việc tuyên án này kết hợp với lệnh dân sự của SEC để tạo ra một hệ thống răn đe hai chiều. Phía dân sự có thể chấm dứt mô hình kinh doanh qua việc thu hồi và lệnh cấm. Phía hình sự có thể tước tự do và định hình ý định trong tương lai.

Sự kết hợp này thay đổi ai hành động sớm. Các ủy ban niêm yết sẽ loại bỏ các thiết kế biên, không thể tồn tại qua xác minh của bên thứ ba về sự ổn định. Các nhà bảo hiểm sẽ định giá rủi ro với các ngoại lệ và mức giữ lại cao hoặc từ chối, và quyết định đó sẽ diễn ra trước bất kỳ lệnh nào của cơ quan quản lý.

Giai đoạn tiếp theo có các mìn báo động đo được

Ngôn ngữ mà tòa án sử dụng vào ngày 11.12.2025, đặc biệt về các yêu cầu liên quan đến thuật toán, hỗ trợ của nhà tạo lập thị trường không tiết lộ và tác động đến nạn nhân, sẽ được trích dẫn trong các ghi chú bảo hiểm và biên bản niêm yết.

Mùa gia hạn đầu năm 2026 sẽ tiết lộ cách các từ ngữ loại trừ và các mức giữ lại thay đổi đối với các nhà phát hành có cơ chế giống như peg. Các cập nhật của ESMA đối với phân loại MiCA và các kiểm tra xác thực trong năm 2025 và 2026 sẽ xác định cách các whitepaper có thể đọc máy móc tiến triển, từ đó hình thành cách các nhà đầu tư và truyền thông theo dõi các chỉnh sửa về ngôn ngữ cơ chế.

Để hình dung quy mô chuyển động mà các ủy ban và nhà bảo hiểm đang mô hình hóa, độ đàn hồi của việc bảo hiểm quanh các kết quả tuyên án có thể rút ngắn thành hai phạm vi:

Một cảnh báo còn lại về quyền giữ. Thời gian phục vụ tại Montenegro hoặc Hàn Quốc có thể ảnh hưởng đến thời hạn hiệu quả và trình tự chuyển giao.

Những điều khoản này không thay đổi các bước tiếp theo của các người kiểm soát cổng tư nhân. Các niêm yết sẽ yêu cầu nhà phát hành thể hiện chính xác cách hoạt động của sự ổn định và khi nào nó thất bại, các nhà bảo hiểm sẽ yêu cầu hội đồng chứng minh đã mô hình hóa các thất bại đó, và các tiết lộ sẽ bắt buộc phải có độ chính xác về cơ chế, biến marketing thành các đại diện có thể kiểm tra.