Stablecoins trên ngã tư: công cụ thanh toán hay quỹ thị trường tiền tệ?

Cuộc tranh luận về quy định stablecoin đã đạt đến điểm nóng tại Washington D.C., nơi các nhà lập pháp và các giám đốc ngân hàng cố gắng xác định rõ bản chất của các tài sản kỹ thuật số này. Trung tâm của vấn đề là liệu các công cụ này có thể đồng thời hoạt động như các cơ chế thanh toán và các sản phẩm sinh lợi hay không, hoặc ngược lại, chúng phải chọn một chức năng duy nhất trong khuôn khổ quy định.

Quan điểm của ngành ngân hàng truyền thống

Bill Demchak, giám đốc điều hành cao nhất của PNC Bank, đã đưa ra một phê phán cơ bản về mô hình stablecoin hiện tại: một khi chúng bắt đầu trả lãi, chúng không thể tránh khỏi trở thành các sản phẩm tài chính hoạt động trong phạm vi quỹ thị trường tiền tệ. Trong buổi trình bày kết quả quý IV, Demchak nhấn mạnh rằng nếu các tổ chức tiền điện tử muốn cung cấp lợi nhuận trên stablecoin, họ nên tuân thủ cùng một cấu trúc quy định mà các ngân hàng truyền thống áp dụng cho các quỹ này.

“Nếu thực sự muốn trả lãi về chúng, thì nên đi qua cùng một quy trình,” Demchak lập luận, chỉ ra rằng ngành ngân hàng lo ngại về việc cố gắng hoạt động mà không có các hạn chế đặc trưng của một quỹ thị trường tiền tệ thông thường.

Xung đột pháp lý: GENIUS vs. Clarity

Cuộc chiến pháp lý tập trung vào cách diễn giải thuật ngữ của Luật GENIUS, vốn ban đầu cấm stablecoin trả lãi. Trước tình hình này, các nhà lập pháp đang xây dựng Luật Clarity để cho phép một số lợi nhuận, điều này đã tạo ra sự mơ hồ về việc liệu các khoản thanh toán này có đủ điều kiện là “lãi suất” theo nghĩa kỹ thuật của quy định hay không.

Cuộc tranh luận về mặt ngữ nghĩa này có những tác động sâu sắc: xác định xem phần thưởng trên stablecoin có nên được điều chỉnh như các sản phẩm đầu tư tương tự quỹ thị trường tiền tệ hay không, hoặc chúng có thể hoạt động theo các chế độ ít nghiêm ngặt hơn dành cho hệ thống thanh toán.

Quan điểm của ngành công nghiệp tiền điện tử so với ngân hàng

Trong khi PNC Bank và các tổ chức tài chính truyền thống khác ủng hộ sự phân biệt rõ ràng giữa thanh toán và đầu tư, các công ty tiền điện tử thúc đẩy sự linh hoạt hơn trong quy định. Coinbase gần đây đã rút hỗ trợ cho một dự án luật về cấu trúc thị trường, trích dẫn các điều khoản có thể gây hại cho người tiêu dùng và hạn chế cạnh tranh trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Demchak nhấn mạnh rằng yêu cầu của ngành ngân hàng là rõ ràng và phân chia chức năng: “Nếu muốn là một cơ chế thanh toán, hãy là một cơ chế thanh toán. Nếu muốn là một quỹ thị trường tiền tệ, hãy là một quỹ thị trường tiền tệ.” Thái độ này phản ánh mối lo ngại rằng việc cho phép cả hai vai trò mà không có sự giám sát rõ ràng sẽ tạo ra một hệ thống tài chính lai tạp mà không có các kiểm soát rủi ro cần thiết.

Một tiền lệ hạn chế: kinh nghiệm của PNC với blockchain

PNC Bank đã duy trì cách tiếp cận thận trọng đối với công nghệ blockchain, thành lập vào năm 2021 một liên minh với Coinbase để khám phá các thanh toán dựa trên blockchain và hạ tầng tài sản kỹ thuật số dành cho khách hàng tổ chức. Tuy nhiên, tổ chức này chưa ra mắt các sản phẩm tiền điện tử cho thị trường bán lẻ, giữ khoảng cách với các mô hình kinh doanh kết hợp thanh toán và lợi nhuận.

Sức mạnh vận động hành lang và tương lai quy định

Demchak cũng chỉ ra ảnh hưởng của ngành công nghiệp tiền điện tử trong quá trình lập pháp tại Washington, nói rằng “ngành công nghiệp tiền điện tử có rất nhiều sức mạnh vận động để nói rằng, không, chúng tôi muốn tất cả.” Nhận định của ông nhấn mạnh sự căng thẳng kéo dài giữa hai quan điểm về cách các stablecoin nên hoạt động và được quy định.

Kết quả của cuộc tranh luận này sẽ quyết định liệu stablecoin có thể tiếp tục hoạt động trong vùng xám hiện tại, kết hợp đặc điểm của thanh toán và sản phẩm đầu tư, hay buộc phải chọn một mô hình kinh doanh cụ thể trong các khung quy định hiện hành. Sự phân biệt giữa một cơ chế thanh toán đơn giản và một quỹ thị trường tiền tệ được quy định sẽ là ranh giới xác định tương lai gần của các tài sản kỹ thuật số này.