Nhận định của Wall Street về báo cáo tài chính của AMD: Chi phí vận hành hạn chế khả năng sinh lời, thị trường chuyển sự chú ý sang quy mô AI trong nửa cuối năm

Báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 mới nhất của AMD, dù vượt dự kiến về doanh thu, nhưng những con số ấn tượng này vẫn chưa thể xóa bỏ hoàn toàn những nghi ngờ của Phố Wall. Vấn đề cốt lõi nằm ở chỗ, chi tiêu vận hành của công ty vượt quá kỳ vọng, liên tục hạn chế khả năng thúc đẩy lợi nhuận, thị trường đang chuyển sự chú ý sang khả năng đột phá quan trọng của các sản phẩm AI quy mô máy rack trong nửa cuối năm.

Theo phân tích của Morgan Stanley, Goldman Sachs và các ngân hàng đầu tư khác của Phố Wall, AMD trong quý 4 đạt doanh thu 10,3 tỷ USD, tăng 34% so với cùng kỳ, tăng 11% so với quý trước, vượt xa dự báo chung của thị trường là 9,67 tỷ USD. Tuy nhiên, thị trường cho rằng thành tích này bao gồm khoảng 390 triệu USD doanh thu bán hàng đặc biệt một lần; sau khi loại bỏ yếu tố này, tăng trưởng doanh thu thực tế chỉ cao hơn giới hạn dự báo hiệu suất một chút.

Yếu tố thúc đẩy chính cho tăng trưởng lợi nhuận vẫn là kinh doanh trung tâm dữ liệu, bộ phận này đạt doanh thu 5,38 tỷ USD trong quý 4, tăng 24% so với quý trước. Đáng chú ý, nếu loại bỏ doanh thu một lần nêu trên, tốc độ tăng trưởng theo quý sẽ giảm xuống khoảng 15%. Trong đó, doanh thu CPU máy chủ được thúc đẩy bởi nhu cầu AI, tăng khoảng 10% so với quý trước, đạt mức cao nhất lịch sử; doanh thu GPU trung tâm dữ liệu tăng mạnh khoảng 40% lên 2,75 tỷ USD, chủ yếu nhờ năng suất của dòng sản phẩm MI355X thế hệ mới liên tục tăng.

Dù hoạt động kinh doanh mạnh mẽ, nhưng chi tiêu vận hành vượt dự kiến cao hơn đã trở thành điểm chung trong các báo cáo phân tích của nhiều tổ chức, thị trường lo ngại điều này sẽ tiếp tục hạn chế khả năng cải thiện đòn bẩy vận hành của công ty. Hiện tại, các nhà đầu tư đang kỳ vọng vào cam kết của ban lãnh đạo về các sản phẩm AI quy mô máy rack sẽ được mở rộng trong nửa cuối năm, có thể trở thành chất xúc tác chính thúc đẩy khả năng sinh lời thực chất.

Hướng dẫn quý 1 vượt kỳ vọng, chi tiêu vận hành gây chú ý

Hướng dẫn doanh thu quý 1 năm 2026 của AMD cho thấy triển vọng doanh thu vượt xa kỳ vọng của thị trường. Công ty dự kiến doanh thu quý khoảng 9,8 tỷ USD, cao hơn dự kiến của thị trường là 9,4 tỷ USD, mặc dù giảm khoảng 5% so với quý trước. Xét theo từng bộ phận, kinh doanh trung tâm dữ liệu dự kiến sẽ tăng trưởng theo quý, trong đó doanh thu CPU máy chủ kỳ vọng sẽ đạt tăng hai chữ số trong mùa thấp điểm truyền thống; doanh thu GPU trung tâm dữ liệu sau khi loại bỏ các yếu tố đặc biệt dự kiến sẽ giữ ổn định hoặc tăng nhẹ so với quý trước.

Tuy nhiên, điều gây chú ý của thị trường là vấn đề kiểm soát chi phí của công ty. Hướng dẫn chi tiêu vận hành đạt 3,05 tỷ USD, cao hơn đáng kể so với dự báo của thị trường là 2,94 tỷ USD. Đây đã là quý thứ nhiều liên tiếp chi tiêu vận hành của AMD vượt dự kiến. Nhà phân tích James Schneider của Goldman Sachs trong báo cáo của mình cho biết, chi tiêu vận hành của AMD trong quý trước đã đạt 3 tỷ USD, cao hơn nhiều so với trung điểm dự báo 2,82 tỷ USD trong hướng dẫn trước đó, và nhấn mạnh rằng công ty sẽ tiếp tục tăng đầu tư để hỗ trợ các chiến lược trong lĩnh vực hệ thống AI và phần mềm, dự kiến chi tiêu vận hành trong nửa cuối năm 2026 sẽ còn tăng trưởng đáng kể theo quý.

Trong khi đó, hướng dẫn về tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty dù cao hơn chút ít so với dự kiến, nhưng mức 55% trong đó bao gồm khoảng 100 triệu USD doanh thu từ hàng tồn kho đã dự trữ trước đó, điều này phần nào làm giảm giá trị thực của chỉ số này.

Dòng MI455 theo kế hoạch, mục tiêu tăng trưởng dài hạn không đổi

Dù đối mặt với thách thức về hiệu quả vận hành ngắn hạn, AMD một lần nữa làm rõ với thị trường về lịch trình và kỳ vọng của các sản phẩm AI thế hệ tiếp theo dựa trên dòng GPU MI455. Công ty xác nhận, sản phẩm này sẽ theo kế hoạch bắt đầu giao hàng cho khách hàng vào quý 3 năm 2026, và sẽ đạt quy mô doanh thu lớn hơn trong quý 4, nhằm bác bỏ các tin đồn gần đây về khả năng trì hoãn sản phẩm.

Ban lãnh đạo còn tiết lộ tiến độ triển khai của các khách hàng chủ chốt, trong đó OpenAI dự kiến sẽ bắt đầu triển khai các cụm AI tính toán dựa trên kiến trúc MI-4XX, tổng dung lượng đạt 1 GW trong nửa cuối năm nay, và các dự án của Oracle cũng đã xác nhận sẽ bắt đầu lần lượt từ năm 2026 trở đi. Dựa trên đó, công ty duy trì niềm tin cao vào mục tiêu đạt doanh thu GPU trung tâm dữ liệu hàng năm “hàng trăm tỷ USD” vào năm 2027, và dự kiến trong vòng 3-5 năm tới, doanh thu trung tâm dữ liệu sẽ tăng trưởng trung bình trên 60% mỗi năm, thúc đẩy tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm của toàn bộ doanh thu công ty đạt khoảng 35%.

Nhà phân tích Joseph Moore của Morgan Stanley nhận định, dù có các yếu tố một lần gây nhiễu ngắn hạn, nhưng CPU máy chủ vẫn đạt tăng trưởng trong mùa thấp điểm truyền thống, điều này là tín hiệu tích cực cho cả năm. Ông cũng nhấn mạnh, AMD đã chiếm phần lớn thị phần tại nhiều thị trường điện toán đám mây chính, lợi thế cấu trúc này rất có lợi cho cạnh tranh trong tương lai của họ.

Các hoạt động kinh doanh khác có kết quả trái chiều, áp lực chi phí PC hiện rõ

Kinh doanh khách hàng cá nhân trong quý 4 đạt doanh thu 3,1 tỷ USD, tăng 13% so với quý trước, chủ yếu nhờ cải thiện dòng sản phẩm cao cấp và mở rộng thị phần. Tuy nhiên, ban lãnh đạo tỏ ra thận trọng về triển vọng của bộ phận này trong năm 2026, dự báo thị trường máy tính cá nhân sẽ đối mặt với áp lực tăng giá các linh kiện chính, điều này có thể khiến nhu cầu trong nửa cuối năm thấp hơn mức mùa vụ truyền thống. Nhóm nghiên cứu toàn cầu của JPMorgan dự đoán, trong năm 2026, lượng xuất xưởng máy tính cá nhân toàn cầu có thể giảm khoảng 9% so với cùng kỳ.

Doanh thu kinh doanh game trong quý 4 là 843 triệu USD, giảm mạnh 35% so với quý trước, chủ yếu do Sony và Microsoft đã hoàn tất dự trữ tập trung các chip chơi game chủ đạo để đáp ứng nhu cầu mùa lễ, dẫn đến doanh thu liên quan trong quý này tự nhiên giảm. Với dự kiến ra mắt các dòng máy chơi game cao cấp mới vào năm 2027, hoạt động này dự kiến sẽ khó đạt tăng trưởng trong năm 2026.

Kinh doanh nhúng (embedded) trong quý 4 cho thấy dấu hiệu phục hồi tích cực, đạt doanh thu 950 triệu USD, tăng 11% so với quý trước, và lần đầu tiên kể từ tháng 6 năm 2023, đạt tăng trưởng dương so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo dự báo, hoạt động này sẽ tăng trưởng trong toàn bộ năm 2026, chủ yếu do lượng hàng tồn kho đã được tiêu thụ gần hết, nhu cầu từ các thị trường cuối như công nghiệp, ô tô và viễn thông đang dần phục hồi.

Các ngân hàng đầu tư duy trì lập trường thận trọng, định giá đã khá hợp lý

Trước các kết quả và dự báo mới nhất của AMD, nhiều ngân hàng lớn vẫn duy trì xếp hạng trung tính. Các tổ chức đều nhấn mạnh rằng, dù AMD có tiềm năng tăng trưởng, nhưng định giá hiện tại đã phản ánh phần lớn điều này, và hiệu quả vận hành ngắn hạn là yếu tố chính hạn chế. Nhà phân tích Ross Seymore của Deutsche Bank cho rằng, khả năng thực thi ổn định và triển vọng tăng trưởng dài hạn của AMD đã được phản ánh đầy đủ trong giá cổ phiếu hiện tại.

Nhà phân tích Harlan Sur của JPMorgan nhấn mạnh, trước khi AMD có thể thể hiện rõ ràng khả năng cải thiện đòn bẩy vận hành trong nửa cuối năm 2026, các khoản chi tiêu sẽ tiếp tục gây áp lực lên giá cổ phiếu. Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo EPS cho năm 2026-2028 trung bình giảm 4%, chủ yếu do kỳ vọng doanh thu tăng bị bù đắp bởi chi tiêu vận hành cao hơn; Morgan Stanley cũng đã điều chỉnh tăng dự báo chi tiêu vận hành cả năm.

Các tổ chức đều đồng thuận rằng, AMD vững vàng trong thị phần CPU máy chủ và khách hàng cá nhân, tiềm năng dài hạn của kinh doanh GPU trung tâm dữ liệu là rõ ràng. Tuy nhiên, các rủi ro về thực thi các sản phẩm AI quy mô máy rack sắp ra mắt, khả năng tập trung khách hàng cao, và thiếu đòn bẩy vận hành trong ngắn hạn vẫn là mối lo ngại chính của thị trường. Trước khi các sản phẩm mới như MI450/Helios chứng minh được khả năng chấp nhận trên thị trường và thúc đẩy cải thiện lợi nhuận, cổ phiếu công ty có thể khó đạt đột phá rõ rệt.

Rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của mình.