Chứng khoán CITIC: Điểm chuyển biến của giai đoạn điều chỉnh rượu trắng này sẽ sớm đến, ngành rượu trắng đón nhận cơ hội định vị đáy chu kỳ

Chứng khoán CITIC đã chỉ ra rằng, “Giai đoạn đáy năm của ngành rượu trắng” (đáy chính sách, đáy tồn kho, đáy tiêu thụ, đáy giá bán buôn, đáy sản xuất và tiêu thụ) cùng với “Ba thấp một cao” của thị trường vốn (dự kiến thấp, định giá thấp, tỷ lệ nắm giữ của công chúng thấp, cổ tức cao) cộng hưởng, kết hợp với các chiến lược thị trường gần đây đã được triển khai, nhân dịp mùa xuân mới sắp đến, chúng tôi cho rằng giai đoạn điều chỉnh của rượu trắng này sắp đến, thị trường vốn dự báo trước, ngành rượu trắng đang đón nhận cơ hội phân bổ đáy chu kỳ.

Toàn văn dưới đây

15 năm biến động của rượu trắng — Nhìn từ góc độ sản phẩm, phân tích lượng giá của rượu cao cấp theo chu kỳ ngược

Nhìn theo chu kỳ ngược, chiến lược lượng giá của các doanh nghiệp rượu cao cấp, điểm xoay của cơ bản sắp tới, hiện tại có thể là cơ hội phân bổ đáy của chu kỳ mười năm. Bài viết này tổng hợp sự biến động lượng giá của rượu cao cấp trong giai đoạn 2012-2016, 2016-2021, 2022-2025, phân tích chiến lược của các doanh nghiệp rượu và chu kỳ ngành, dự báo xu hướng lượng giá của rượu cao cấp trong tương lai. Giai đoạn “năm đáy” của ngành rượu trắng (đáy chính sách, tồn kho, tiêu thụ, giá bán buôn, sản xuất và tiêu thụ) cùng với “Ba thấp một cao” của thị trường vốn (dự kiến thấp, định giá thấp, tỷ lệ nắm giữ của công chúng thấp, cổ tức cao) cộng hưởng, kết hợp với các chiến lược thị trường gần đây đã được triển khai, nhân dịp mùa xuân mới sắp đến, chúng tôi cho rằng giai đoạn điều chỉnh của rượu trắng này sắp đến, thị trường vốn dự báo trước, ngành rượu trắng đang đón nhận cơ hội phân bổ đáy chu kỳ.

Tổng kết 2012-2015: “Chính sách cấm ‘ba công’” trong bối cảnh thử nghiệm lượng giá của rượu cao cấp, cuộc cạnh tranh giá của các thương hiệu hàng đầu đã xác lập cấu trúc thương hiệu cao cấp. Cuối năm 2012, quy định “Tám điều” của trung ương được ban hành, nhu cầu tiêu dùng chính phủ về rượu trắng giảm mạnh, toàn ngành bước vào giai đoạn điều chỉnh. Cuộc cạnh tranh giá của rượu cao cấp, sự thay đổi chiến lược giá quan trọng trong giai đoạn đầu của điều chỉnh đã thử nghiệm giá trị thương hiệu, ảnh hưởng xuyên suốt chiến lược lượng giá của các doanh nghiệp trong giai đoạn điều chỉnh.

Tổng kết 2016-2021: Phục vụ tiêu dùng đại chúng nổi lên, nâng cấp tiêu dùng tăng tốc, lượng giá của rượu cao cấp cùng tăng. Cuối năm 2015, “tái cấu trúc nhà ở” và “tăng trưởng bất động sản” trong chu kỳ mới, năm 2020-2021 thanh khoản dồi dào, thúc đẩy hiệu ứng tài sản của cư dân thể hiện rõ, lợi ích doanh nghiệp cải thiện, ngành rượu bắt đầu con đường nâng cao chất lượng và tập trung hóa trong tiêu dùng, dưới ảnh hưởng của triết lý “ít uống rượu, uống rượu ngon”, các thương hiệu nổi bật đã đạt được sự tăng trưởng đồng bộ về lượng và giá.

Tổng kết 2022-2025: Ngành rượu trắng dần chuyển từ giai đoạn tồn kho sang giảm lượng, các doanh nghiệp hàng đầu đã hoàn thành tối đa hóa hiệu quả kinh doanh, giá cả chịu áp lực do sức tiêu thụ giảm. Từ năm 2022 trở đi, các chỉ số kinh tế vĩ mô như doanh số bán lẻ xã hội, CPI, PPI, đầu tư bất động sản dần yếu đi, nhu cầu rượu trong chuyển đổi năng lượng cũ mới bước vào giai đoạn tồn kho, đến năm 2025, khi thực thi lệnh cấm rượu mới, từ 2022-2024, các doanh nghiệp hàng đầu đã đạt tăng trưởng doanh thu qua mở rộng thị trường, tăng tồn kho, đến năm 2025, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận toàn diện giảm xuống. Trong giai đoạn này, đường truyền tăng giá của rượu cao cấp bị cản trở, việc tăng giá truyền dẫn yếu hơn.

Khuyến nghị đầu tư:

Giai đoạn “năm đáy” của ngành rượu trắng sắp đến, điểm xoay chu kỳ có thể dự báo: Trong ngắn hạn, các biện pháp hạn chế tiêu dùng không hợp lý của chính sách đang dần được nới lỏng, xu hướng cải thiện biên rõ ràng, thời điểm tiêu thụ của rượu trắng bi quan nhất đã qua, cùng với sự cải thiện biên của PPI và các biện pháp kích thích nội địa, tiêu thụ rượu trắng dự kiến sẽ chạm đáy vào giữa năm; các doanh nghiệp rượu trắng đang trong giai đoạn thanh lọc hiệu quả kinh doanh và giảm tồn kho kênh phân phối, dự kiến sẽ thận trọng hơn về dự báo mùa xuân và năm 2026, cộng thêm “hiệu ứng thẩm thấu” của mùa xuân, có thể thúc đẩy tiêu thụ tồn kho nhanh hơn và nâng cao sức khỏe của kênh phân phối. Trong trung và dài hạn, việc điều chỉnh chiến lược sản phẩm của Mã Tài gần đây thúc đẩy sự xuất hiện của đáy giá bán buôn, với việc chuyển đổi sang mô hình bán hàng trực tiếp và chuyển đổi kênh, ngay cả khi lượng bán của “Feitian” tăng mạnh và giá bán buôn mềm đi, chúng tôi dự đoán mức lệch khỏi 1499 nhân dân tệ vẫn có thể kiểm soát được, đáy giá bán buôn ngành sẽ xuất hiện. Về lo ngại của thị trường về nhu cầu tiêu dùng trong tương lai, các doanh nghiệp vừa và nhỏ rút lui, các doanh nghiệp hàng đầu tạm dừng mở rộng công suất, chúng tôi dự đoán rằng, đến năm 2025, sản lượng rượu trắng giảm xuống dưới 4 triệu kilolít sẽ là đáy, trong khi nhu cầu rượu trong các kịch bản cụ thể trong nước vẫn không thể thiếu, cùng với việc chuyển đổi chiến lược marketing của các doanh nghiệp phù hợp hơn với sở thích của “Thế hệ Z”, cơ sở người tiêu dùng rượu trắng vẫn khá vững chắc.

Ngành rượu trắng “Ba thấp một cao”, giá trị phân bổ nổi bật. Thị trường vốn dự báo liên tục yếu đi đối với ngành rượu trắng, lợi nhuận hàng năm kể từ 2021 âm, định giá của ngành và tỷ lệ nắm giữ của công chúng đều ở mức thấp, các doanh nghiệp hàng đầu tăng cường cổ tức và quản lý vốn hóa, ngành rượu trắng có tỷ lệ phân bổ cao, là ngành ít bị định giá thấp và sắp đến điểm xoay. Hiện tại, vị trí lịch sử của ngành rượu trắng trong phân vị dưới 15%, đáy định giá của ngành có hỗ trợ. Về mặt dòng vốn, tỷ lệ nắm giữ của quỹ công chúng liên tục giảm, đến cuối quý 3 năm 2025, tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu ngành rượu trắng trong danh mục quỹ công chúng chỉ còn 5.52%, nếu loại trừ các quỹ thụ động, tỷ lệ nắm giữ của quỹ chủ động trong ngành rượu trắng trong quý 2 năm 2025 đã bước vào giai đoạn phân bổ thấp, “chốt chặt” cổ phần của dòng vốn ngành khá sạch. Ngoài ra, các doanh nghiệp niêm yết phản ứng theo chính sách, các doanh nghiệp hàng đầu đều cam kết tỷ lệ và mức cổ tức, chú trọng lợi ích nhà đầu tư, tích cực tham gia mua lại cổ phiếu và tăng cổ phần của cổ đông lớn để ổn định giá cổ phiếu, ổn định kỳ vọng thị trường.

Rượu cao cấp là chỉ báo chu kỳ ngành, dự báo sớm hơn ngành về khả năng hồi phục. Tổng kết giai đoạn điều chỉnh giá của ngành rượu từ 2013-2015, các doanh nghiệp hàng đầu là trung tâm chỉ đạo của chu kỳ ngành, là những người đầu tiên đạt đáy cơ bản và hồi phục giá cổ phiếu. Nhìn về chu kỳ rượu năm 2026, gần đây các chiến lược kinh doanh đã điều chỉnh mạnh, điều chỉnh logic lượng giá sản phẩm, cũng có dự báo khá thận trọng về năm mới, trong giai đoạn “năm đáy” của ngành và “Ba thấp một cao” của thị trường vốn cộng hưởng, chúng tôi dự báo giá cổ phiếu rượu cao cấp sẽ vượt trội hơn so với ngành.

Rủi ro cần lưu ý:

Nhu cầu phục hồi không đạt kỳ vọng, trong những năm gần đây, do ảnh hưởng của môi trường vĩ mô và các yếu tố khác, tăng trưởng kinh tế chậm lại, thu nhập quốc dân cũng bị ảnh hưởng, trong ngắn hạn và trung hạn, tốc độ tăng trưởng thu nhập của cư dân và khả năng tiêu dùng có thể không đạt kỳ vọng;

Tồn kho rượu chưa tiêu thụ hết như dự kiến, hiện tại rượu đang trong giai đoạn giảm tồn kho, các doanh nghiệp rượu giảm doanh thu để nâng cao sức khỏe kênh phân phối, nếu tiêu thụ không phục hồi như kỳ vọng, thời gian đáy tồn kho sẽ bị kéo dài, chu kỳ ngành sẽ kéo dài hơn.

Nhu cầu cao cấp tiếp tục ảm đạm, giá cao cấp sẽ chịu áp lực.

Rủi ro an toàn thực phẩm, trong những năm gần đây, vấn đề an toàn thực phẩm luôn là điểm nóng được người tiêu dùng quan tâm, các doanh nghiệp trong chuỗi ngành dù liên tục nâng cao kiểm soát chất lượng sản xuất, nhưng do chuỗi dài, các khâu và doanh nghiệp liên quan nhiều, vẫn tồn tại rủi ro về an toàn chất lượng thực phẩm.

（Nguồn: Tài Liên Xã）