Chứng khoán Trung Quốc-Thái Lan: Chiến lược tích cực về lĩnh vực dược phẩm nguyên liệu

Báo cáo Nghiên cứu Chứng khoán Zhongtai cho biết chiến lược lạc quan về lĩnh vực API: xu hướng phổ biến của các loại thuốc cải tiến như axit nucleic nhỏ, peptide và độc tố ADC đã mang lại chất xúc tác liên tục cho chuỗi công nghiệp. Nó đã được củng cố một lần nữa dưới sự xúc tác của tiến bộ lâm sàng sớm tích cực (chẳng hạn như dữ liệu FIH tích cực cho các thử nghiệm lâm sàng giảm mỡ ngoài gan ALK7 và tiến bộ lâm sàng có trật tự của ADC độc tố kép đầu tiên trên thế giới của Kanghong Pharmaceutical) và việc giới thiệu thị trường sớm suôn sẻ (chẳng hạn như Ionis nâng hướng dẫn đỉnh dựa trên doanh số bán hàng vượt quá mong đợi). Tập trung vào Công nghệ Lianhua, Auritec, Dược phẩm Cửu Châu, Công nghệ sinh học Nuotai, Công ty TNHH Tianyu, Menova, v.v., dẫn đầu về công nghệ và năng lực sản xuất, đồng thời có sự chắc chắn kinh doanh mạnh mẽ. Điểm uốn hiệu suất cơ bản. Hầu hết các công ty trong lĩnh vực này hiện đang ở trong phạm vi điểm uốn, nơi hoạt động kinh doanh chứng khoán đã chạm đáy và hoạt động kinh doanh gia tăng dự kiến sẽ phát huy lực lượng và nắm bắt nhịp điệu điểm uốn. Lạc quan về Puluo Pharmaceutical, Stellite, Tonghe Pharmaceutical, Aoxiang Pharmaceutical, v.v. Kỳ vọng cải thiện giá. Ngành API / Trung gian đã trải qua 4-5 năm giảm giá và giải phóng mặt bằng, và với sự gia tăng giá của hàng hóa và hóa chất đầu cuối, sự cải thiện giá dự kiến sẽ mở ra. Giá của hầu hết các sản phẩm API đều ở dưới cùng của lịch sử, với tỷ suất lợi nhuận cực kỳ hạn chế, xác suất giảm thấp và đáy và ổn định đáng kể.

Toàn văn dưới đây

【Dược phẩm】 Zhu Jiaqi: Nhấn mạnh chiến lược vào lĩnh vực API, sửa chữa giá + tăng kinh doanh mới; Chủ động nắm bắt cơ hội đáy y học

Đánh giá thị trường tháng Giêng: Tháng Giêng đã có một khởi đầu tốt đẹp, với hiệu suất mạnh mẽ của các mục tiêu liên quan đến chủ đề và tăng tốc độ luân chuyển ngành. Trong tháng 1 năm 2026, ngành dược phẩm và sinh học tăng 3,1%, lợi suất CSI 300 tăng 1,7% trong cùng kỳ và lĩnh vực dược phẩm vượt trội hơn CSI 300 khoảng 1,49 điểm phần trăm, đứng thứ 22 trong số 31 ngành phụ. Trong tháng này, dịch vụ y tế, thiết bị y tế, chế phẩm sinh học, kinh doanh dược phẩm, y học cổ truyền Trung Quốc và dược phẩm hóa học lần lượt tăng 8,82%, 5,28%, 3,29%, 2,93%, 0,78% và 0,14%. Vào tháng Giêng, thị trường lĩnh vực dược phẩm tăng đầu tiên và sau đó giảm, và thị trường mở ra sự bồn chồn vào mùa xuân vào đầu năm, và các chủ đề mạnh mẽ của lĩnh vực dược phẩm hoạt động tốt, bao gồm chuỗi công nghiệp axit nucleic nhỏ, giao diện não-máy tính, chăm sóc y tế AI, v.v., mặc dù biến động lớn, nhưng xu hướng chung là mạnh mẽ: (1) Về thuốc cải tiến, vào đầu tháng Giêng, hai đường ống axit nucleic nhỏ giảm mỡ và không mất cơ của Arrowhead đã tích cực đọc dữ liệu FIH, mang lại bản đồ mạnh mẽ về đường ray axit nucleic nhỏ; Vào tháng Giêng, hai bom tấn BD (Rongchang Biotech đã ủy quyền kháng thể lưỡng hiệu VEGF RC148 của AbbVie bên ngoài Trung Quốc Đại lục với giá 5,6 tỷ USD; Tập đoàn Dược phẩm CSPC đã ủy quyền cho nền tảng công nghệ phân phối thuốc giải phóng bền vững AstraZeneca và nền tảng khám phá AI thuốc peptide để phát triển các loại thuốc peptide tác dụng kéo dài sáng tạo với giá 18,5 tỷ đô la Mỹ); Cùng với quy trình BD do JPM mang lại, kỳ vọng đã được thúc đẩy và các mục tiêu liên quan đến thuốc sáng tạo đã được thực hiện. (2) Về thiết bị, sự tiến bộ đột phá trong giao diện não-máy tính và ngành y tế AI đã làm cho hiệu suất của các mục tiêu liên quan trong A-shares trở nên mạnh mẽ, liên quan đến các mục tiêu thương mại hóa nhanh hơn các sản phẩm và mục tiêu liên quan với các khái niệm liên quan. (3) Ngoài ra, dự báo hiệu suất của báo cáo thường niên tháng 1 đã lần lượt được tiết lộ và chuỗi ngành dược phẩm sáng tạo, thượng nguồn khoa học đời sống, theo dõi bùng nổ GLP-1, v.v. đã hoạt động tốt, mở ra các cơ hội tăng giá tốt hơn, chẳng hạn như Biocytogen (lợi nhuận ròng dự kiến thuộc về công ty mẹ vào năm 2025, tương tự bên dưới, +384,26% đến 443,88% so với cùng kỳ năm ngoái), Chutian Technology (+151,92%-166,28%), WuXi AppTec (+102,65%), Bapsis (+29,21%-53,43%), v.v.

Ý tưởng bố trí tháng Hai: Hiện tại, lĩnh vực dược phẩm thiếu một dòng đầu tư chính rõ ràng và giai đoạn thuốc cải tiến được thể hiện dưới dạng xu hướng điều chỉnh tiền mặt, chúng tôi đánh giá rằng cơ hội thị trường dược phẩm sẽ xoay quanh các cơ hội theo chủ đề và các chủ đề như giao diện não-máy tính, chăm sóc y tế AI và axit nucleic nhỏ có thể được thực hiện nhiều lần, chờ xúc tác tiếp theo. Ngoài ra, nên coi trọng chiến lược lĩnh vực API, ngành này nằm trong phạm vi đáy, được thúc đẩy bởi β tăng giá hóa chất, chồng lên sự gia tăng của các doanh nghiệp mới như axit nucleic nhỏ, peptide, ADC, v.v., dự kiến sẽ mở ra một điểm uốn trong chu kỳ chiều trung hạn.

Chiến lược lạc quan về lĩnh vực API: theo dõi phổ biến các loại thuốc cải tiến như axit nucleic nhỏ, peptide và độc tố ADC đã mang lại chất xúc tác liên tục cho chuỗi công nghiệp. Nó đã được củng cố một lần nữa dưới sự xúc tác của tiến bộ lâm sàng sớm tích cực (chẳng hạn như dữ liệu FIH tích cực cho các thử nghiệm lâm sàng giảm mỡ ngoài gan ALK7 và tiến bộ lâm sàng có trật tự của ADC độc tố kép đầu tiên trên thế giới của Kanghong Pharmaceutical) và việc giới thiệu thị trường sớm suôn sẻ (chẳng hạn như Ionis nâng hướng dẫn đỉnh dựa trên doanh số bán hàng vượt quá mong đợi). Tập trung vào Công nghệ Lianhua, Auritec, Dược phẩm Cửu Châu, Công nghệ sinh học Nuotai, Công ty TNHH Tianyu, Menova, v.v., dẫn đầu về công nghệ và năng lực sản xuất, đồng thời có sự chắc chắn kinh doanh mạnh mẽ. Điểm uốn hiệu suất cơ bản. Hầu hết các công ty trong lĩnh vực này hiện đang ở trong phạm vi điểm uốn, nơi hoạt động kinh doanh chứng khoán đã chạm đáy và hoạt động kinh doanh gia tăng dự kiến sẽ phát huy lực lượng và nắm bắt nhịp điệu điểm uốn. Lạc quan về Puluo Pharmaceutical, Stellite, Tonghe Pharmaceutical, Aoxiang Pharmaceutical, v.v. Kỳ vọng cải thiện giá. Ngành API / Trung gian đã trải qua 4-5 năm giảm giá và giải phóng mặt bằng, và với sự gia tăng giá của hàng hóa và hóa chất đầu cuối, sự cải thiện giá dự kiến sẽ mở ra. Giá của hầu hết các sản phẩm API đều ở dưới cùng của lịch sử, với tỷ suất lợi nhuận cực kỳ hạn chế, xác suất giảm thấp và đáy và ổn định đáng kể.

Cơ hội tiếp theo sau khi điều chỉnh thuốc cải tiến: 1) Xem xét khả năng vốn của các mục tiêu vốn hóa lớn trên thị trường luân phiên, nên chú ý đến xu hướng tăng của biên độ an toàn (triển vọng thương mại của các sản phẩm cốt lõi trong các khu vực được phê duyệt để niêm yết, tiến độ hợp tác ổn định của các công ty đa quốc gia, v.v.); 2) “Biển sao” của công nghệ axit nucleic nhỏ dự kiến sẽ được xác minh liên tục với việc đọc dữ liệu lâm sàng, xem xét sự bố trí rộng rãi của các doanh nghiệp hàng đầu có liên quan cho các lĩnh vực bệnh khác nhau, loại thuốc này dự kiến sẽ trở thành một phương thức không thể thiếu đối với các MNC khác nhau trong tương lai, xem xét tiến độ R & D tĩnh của các doanh nghiệp trong nước và khả năng vượt qua đường cong quốc tế trong tương lai; 3) Gần đây, các doanh nghiệp trong thị trường thuốc cốt lõi ở nước ngoài đã đầu tư và hưởng lợi từ cổ tức của các kỹ sư trong nước, các doanh nghiệp trong nước được kỳ vọng sẽ nhanh chóng tạo ra các hướng BIC/FIC toàn cầu tiềm năng: ADC độc tố mới, bitoxin ADC, RDC, TCE, v.v.

CRO/CDMO & thượng nguồn: Dự báo hiệu suất chuyên sâu vào tháng Giêng, triển vọng lạc quan tổng thể, chồng lên hạ nguồn của một số doanh nghiệp được thúc đẩy bởi việc phát hành các loại thuốc cải tiến và phê duyệt các sản phẩm đơn lẻ lớn, định giá dự kiến sẽ tiếp tục tăng.

AI + trong lĩnh vực dược phẩm: Hỗ trợ chính sách tiếp tục, ngành công nghiệp đang bùng nổ, vào tháng Giêng Neuralink đã công bố tiến bộ mới nhất, Thượng Hải chính thức ban hành “Kế hoạch hành động nuôi dưỡng ngành công nghiệp tương lai giao diện não-máy tính Thượng Hải (2025-2030)”, khuyến nghị chủ động nắm bắt.

Thảo luận hợp lý về lĩnh vực API: kỳ vọng sửa chữa ở đáy giá, đóng góp của doanh nghiệp mới vào lợi nhuận gia tăng→ sửa chữa kép hiệu suất và định giá, và hình thành nhấp đúp Davis, thúc đẩy đáy của ngành. 1) Xác suất giá nóng lên được cải thiện hơn nữa: kỳ vọng tăng giá hóa chất là đầu tiên, và việc truyền tải chi phí và tối ưu hóa nguồn cung cộng hưởng. Bên cung bị thu hẹp và tạo cơ sở cho việc tăng giá, sự mở rộng của ngành hóa chất toàn cầu sắp kết thúc, và “các dự án đang xây dựng/tài sản cố định” của các công ty niêm yết hóa chất cơ bản trong nước đã giảm đáng kể, năng lực sản xuất mới giảm đáng kể. Từ ngày 1/11/2025 đến ngày 31/1/2026, chỉ số giá hóa chất trong nước (CCPI) tăng từ 896 điểm lên 1.123 điểm, tăng tích lũy 25,3%, mức tăng hàng quý lớn nhất kể từ năm 2022. Trong số 100 sản phẩm hóa chất cốt lõi ở Trung Quốc, 58 sản phẩm tăng, chiếm 58% các sản phẩm tăng, chỉ có 12 sản phẩm hóa chất giảm nhẹ (mức giảm không vượt quá 8%), và giá của 20 loại đi ngang, cho thấy tổng thể “tăng ngày càng giảm, tăng chung chiếm ưu thế”, trong đó hóa chất tốt và nguyên liệu thô cơ bản dẫn đầu tăng, tiếp theo là các sản phẩm trung gian và áp lực chi phí dự kiến sẽ được truyền đến các công ty API dọc theo chuỗi công nghiệp. API dẫn đầu tích hợp với khả năng hỗ trợ trung gian có lợi thế chi phí vượt trội, trong khi năng lực sản xuất vừa và nhỏ buộc phải giảm sản xuất hoặc rút do áp lực chi phí, tối ưu hóa hơn nữa cơ cấu cung cầu của ngành. Vào năm 2026, ngành hóa chất sẽ bước vào kênh đi lên, điều này sẽ hỗ trợ mạnh mẽ cho giá API, đặc biệt là các API số lượng lớn dựa vào nguyên liệu hóa chất cơ bản và việc tăng giá sẽ co giãn hơn. 2) Đường cong tăng trưởng thứ hai đang gia tăng, chồng lên sự gia tăng của các doanh nghiệp sáng tạo như axit nucleic nhỏ, GLP-1 và ADC: hầu hết các công ty đều có sản phẩm mới, CDMO và các doanh nghiệp mới khác, và các liệu pháp mới lần lượt xuất hiện trong những năm gần đây, mang lại cơ hội chuỗi công nghiệp. (1) GLP-1: Khi nhiều loại thuốc bom tấn phân tử nhỏ GLP-1 tiếp tục hạ cánh, một số loại thuốc mới sắp mở ra khối lượng thương mại, tạo ra một số lượng lớn các API và chất trung gian trên thế giới. (2) Nhiều loại thuốc điều trị bệnh mãn tính axit nucleic nhỏ: Đường ống bệnh mãn tính của các công ty hàng đầu như Alnylam đã bước vào giai đoạn thu hoạch và nhu cầu về các API cao cấp sẽ tăng theo cấp số nhân trong tương lai. Thẻ chuỗi cung ứng của các khách hàng hàng đầu đã trở thành năng lực cạnh tranh cốt lõi của các công ty API. (3) ADC: Thuốc ADC bao gồm ba phần: kháng thể (đại phân tử), linker (linker) và độc tố (payload), trong đó Linker và payload thuộc loại phân tử nhỏ, phù hợp với dự trữ kỹ thuật của các công ty trung gian và API, và là con đường xâm nhập trực tiếp nhất. Tính đến tháng 6 năm 2025, 19 loại thuốc ADC đã được phê duyệt để tiếp thị trên toàn thế giới và hàng trăm loại thuốc ADC đang trong giai đoạn phát triển tiền lâm sàng/lâm sàng trên toàn thế giới. Phát triển ADC cần tích hợp công nghệ toàn diện của các phân tử nhỏ và phân tử lớn, đồng thời đòi hỏi thiết kế, đánh giá, quy trình phức tạp như liên hợp và liên kết, với các rào cản kỹ thuật cao, hầu hết các công ty dược phẩm khó có thể bao phủ tất cả các liên kết một cách độc lập, tỷ lệ gia công cao khoảng 70% trở lên, cao hơn nhiều so với tổng thể 30% -40%, và dự kiến quy mô thị trường dịch vụ gia công ADC toàn cầu sẽ đạt 11 tỷ USD vào năm 2030. Thông qua nâng cấp công nghệ, xây dựng nền tảng và mở rộng ranh giới năng lực hợp tác chuỗi công nghiệp, việc mở rộng từ các nhà cung cấp nguyên liệu thô sang các nhà cung cấp dịch vụ ADC CDMO/CMO cuối cùng sẽ được thực hiện.

Các điểm nóng trong ngành: (1) Hội nghị chăm sóc sức khỏe JP Morgan lần thứ 44 (JPM2026) được tổ chức theo lịch trình; (2) Neuralink công bố tiến độ mới nhất; (3) Dữ liệu giảm mỡ axit nucleic nhỏ mà không giảm cân đã được xác minh lại.

Động lực thị trường: Lĩnh vực dược phẩm sẽ có lợi suất 3,14% vào năm 2026, lợi nhuận tuyệt đối 1,65% so với CSI 300 trong cùng kỳ và lĩnh vực dược phẩm sẽ vượt trội hơn CSI 300 khoảng 1,49 điểm phần trăm. Trong tháng 1 năm 2026, ngành dược phẩm và sinh học tăng 3,1%, lợi suất CSI 300 tăng 1,7% trong cùng kỳ và lĩnh vực dược phẩm vượt trội hơn CSI 300 khoảng 1,49 điểm phần trăm, đứng thứ 22 trong số 31 ngành phụ. Trong tháng này, dịch vụ y tế, thiết bị y tế, chế phẩm sinh học, kinh doanh dược phẩm, y học cổ truyền Trung Quốc và dược phẩm hóa học lần lượt tăng 8,82%, 5,28%, 3,29%, 2,93%, 0,78% và 0,14%. Lĩnh vực dược phẩm gần đây đã hoạt động tốt trong các mục tiêu liên quan đến chủ đề mạnh mẽ, bao gồm chuỗi công nghiệp axit nucleic nhỏ, giao diện não-máy tính, v.v., mặc dù xu hướng chung là mạnh mẽ. Dựa trên định giá dự báo lợi nhuận năm 2026, định giá hiện tại của lĩnh vực dược phẩm là 22,6 lần PE, tỷ lệ giá-thu nhập của tất cả các cổ phiếu A (không bao gồm lĩnh vực tài chính) là khoảng 20,7 lần và tỷ lệ phí bảo hiểm của lĩnh vực dược phẩm đối với tất cả các cổ phiếu A (không bao gồm lĩnh vực tài chính) là 9,1%. Theo phương pháp định giá TTM, mức định giá hiện tại của ngành dược là 29,4 lần PE, thấp hơn mức trung bình lịch sử (34,9 lần PE) và tỷ lệ phí bảo hiểm là 9,6% so với tất cả các cổ phiếu hạng A (không bao gồm lĩnh vực tài chính).

Cảnh báo rủi ro: Có thể có rủi ro gián đoạn chính sách, các vấn đề về chất lượng thuốc và thông tin công khai được sử dụng trong các báo cáo nghiên cứu bị tụt hậu hoặc không được cập nhật kịp thời.

(Nguồn bài viết: Báo Tài chính Nhân dân)