Nợ xấu trong ngành phần mềm Mỹ tăng vọt, một vòng xoáy tử thần "phần mềm-PE" đang diễn ra

Ngành công nghiệp phần mềm Mỹ đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng tín dụng do trí tuệ nhân tạo gây ra.

Thứ Năm, theo dữ liệu tổng hợp của Bloomberg, trong vòng bốn tuần qua, hơn 17,7 tỷ USD khoản vay của các công ty công nghệ đã rơi vào mức không lành mạnh, tổng quy mô nợ xấu của ngành công nghệ tăng vọt lên khoảng 46,9 tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2022. Cuộc khủng hoảng được thị trường gọi là “Ngày tận thế SaaS” này đang nhanh chóng lan truyền từ thị trường chứng khoán sang lĩnh vực tín dụng tư nhân.

Động lực chính của đợt bán tháo này là lo ngại của thị trường về việc AI đang làm thay đổi mô hình kinh doanh phần mềm truyền thống. Ngành phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) được xem là đặc biệt dễ tổn thương vì AI đang thay thế các chức năng phần mềm truyền thống như viết mã và phân tích dữ liệu.

Ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng đang lan rộng, các khoản nợ gặp khó khăn bao gồm các khoản vay của công ty phần mềm y tế FinThrive và Perforce Software, đều được hỗ trợ bởi các công ty cổ phần tư nhân Clearlake Capital.

Các nhà phân tích của Ngân hàng Mỹ chỉ ra rằng, khoảng 14% tài sản của thị trường vay nợ có đòn bẩy đang bị phơi nhiễm với ngành công nghệ, trong khi tỷ lệ này trong lĩnh vực tín dụng tư nhân lên tới 20%. Đối với các chứng khoán đảm bảo vay nợ (CLO) đóng gói các khoản vay đòn bẩy thành trái phiếu, ngành phần mềm chiếm tỷ lệ từ 11% đến 16%. Thị trường tín dụng tư nhân hiện đang trải qua hai cú sốc: sự sụp đổ của logic vay nợ của các công ty phần mềm và sự suy giảm sức hút của tín dụng tư nhân.

Nợ của ngành phần mềm nhanh chóng xấu đi

Dữ liệu từ Bloomberg Intelligence cho thấy, trong vòng bốn tuần qua, 17,7 tỷ USD khoản vay của các công ty công nghệ đã rơi vào mức không lành mạnh, chủ yếu tập trung trong lĩnh vực phần mềm dưới dạng dịch vụ. Nợ không lành mạnh đề cập đến các khoản vay có lợi suất cao hơn 10 điểm phần trăm so với lãi suất liên ngân hàng chuẩn (SOFR).

Ngoài các khoản nợ đã rơi vào mức không lành mạnh, nhiều khoản vay của các công ty phần mềm khác đang tiến gần đến mức áp lực. Các khoản vay đòn bẩy của nhà cung cấp phần mềm quản lý nhân sự Dayforce do công ty cổ phần tư nhân Thoma Bravo sở hữu và công ty công nghệ trung tâm cuộc gọi Calabrio đều đang trên bờ vực khó khăn. Các khoản vay của công ty phần mềm đảm bảo dữ liệu Precisely, do Clearlake và TA Associates cùng sở hữu, tuần này giảm 8 cent.

Jack Parker, quản lý danh mục đầu tư của Brandywine Global Investment Management, mô tả tình hình hiện tại là “thời điểm bán tháo trước khi hỏi vấn đề”. Ông nói: “Điều này thực sự rất đau đớn cho ngành, mọi người đều bán tháo tất cả các tài sản trong lĩnh vực này mà ít quan tâm đến mức độ AI có thể làm thay đổi các doanh nghiệp này và mất bao lâu.”

Các nhà phân tích của Ngân hàng Mỹ nhận thấy rằng, kể từ ngày 9 tháng 1, 80% đến 90% các nhà phát hành trong lĩnh vực phần mềm doanh nghiệp và dịch vụ công nghệ đã ghi nhận lợi nhuận âm. Ngân hàng này gọi ngày 9 tháng 1 là “điểm ngoặt” của ngành. Trong báo cáo, các nhà phân tích viết: “Khi AI tiến bộ nhanh chóng, ngày càng nhiều người lo ngại rằng AI có thể đe dọa các nhà cung cấp phần mềm và dịch vụ, nếu không hoàn toàn loại bỏ chúng, thì cũng có thể gây áp lực lên dòng doanh thu của họ.”

Tín dụng tư nhân rơi vào tình trạng khó khăn kép

Khó khăn của ngành phần mềm đang truyền ảnh hưởng đến thị trường tín dụng tư nhân. Các công ty cho vay thay thế như Blue Owl, Runway Growth Finance và Golub Capital đã bắt đầu giảm giá cổ phiếu cùng với ngành phần mềm.

Dữ liệu từ nhóm các nhà phân tích của Ngân hàng Mỹ, Ebrahim Poonawala, cho thấy, dựa trên chỉ số đại diện rộng về lĩnh vực công nghệ, phần mềm dường như là một trong những ngành có rủi ro lớn nhất đối với các công ty phát triển kinh doanh (BDC). Nhà phân tích Robert Dodd của Raymond James chỉ ra rằng, thực tế, mức phơi nhiễm có thể còn cao hơn vì các khoản vay của các công ty phần mềm thường được phân loại theo thị trường cuối cùng. Ví dụ, các công ty cung cấp SaaS cho lĩnh vực y tế có thể được xếp vào “chăm sóc sức khỏe” thay vì “công nghệ” hoặc “phần mềm”.

Các phân tích cho rằng, thị trường tín dụng tư nhân đang trải qua hai quá trình “giải phóng” đồng thời.

Thứ nhất, logic cho vay đối với các công ty phần mềm đã sụp đổ. Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từng được xem là mang lại dòng tiền ổn định, giống như trái phiếu, chứng minh rằng việc cho vay ngay cả khi dòng tiền tự do âm là hợp lý. Tuy nhiên, luận điểm này dựa trên niềm tin rằng doanh thu đăng ký sẽ duy trì ổn định. Khi mô hình kinh doanh đột nhiên đối mặt với rủi ro lỗi thời, “trả góp ổn định” trở thành một cược hai mặt.

Thứ hai, sức hút của tín dụng tư nhân đang giảm sút. Khi lợi suất thị trường công khai liên tục tăng, “phần bù thanh khoản” hứa hẹn trở nên kém hấp dẫn hơn. Hiệu ứng cách ly - không theo dõi hàng ngày, biến động hạn chế, giữ bình tĩnh trong bão tố - trở nên khó bán hơn khi các khoản vỡ nợ hiện nay được xem là rủi ro thực sự, và mọi tiêu đề trên thị trường dường như đều liên quan đến các lĩnh vực có lượng phơi nhiễm lớn.

Vòng xoáy tử thần đang hình thành

Jeffrey Favuzza, trưởng bộ phận giao dịch cổ phiếu của Jefferies, mô tả tình hình hiện tại là “Ngày tận thế SaaS”, chỉ ra rằng các giao dịch hiện nay hoàn toàn là “bán tháo trong hoảng loạn” mà chưa có dấu hiệu nào cho thấy thị trường đang ổn định trở lại.

Các phân tích của JPMorgan và Goldman Sachs cho thấy, thị trường đang trải qua một sự phân hóa chưa từng có: một bên là các công ty bán dẫn được xem là hưởng lợi từ siêu chu kỳ AI, bên kia là các công ty phần mềm bị xem là thua lỗ lớn nhất. Sự phân hóa này đang tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực nguy hiểm.

Khi giá trị cổ phần của các công ty phần mềm giảm mạnh, các tổ chức tín dụng tư nhân đối mặt với áp lực định giá lại tài sản, từ đó có thể thắt chặt điều kiện tín dụng. Điều này sẽ càng làm giảm khả năng tăng trưởng của các công ty phần mềm đã và đang gặp khủng hoảng sinh tồn. Các công ty cho vay vẫn duy trì các khoản vay ở mức khó khăn sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp cận thị trường nợ truyền thống, làm trầm trọng thêm khó khăn về tài chính.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần xem xét xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.