Càng khốc liệt hơn cả cơn bão DeepSeek! Đọc một bài để hiểu rõ: Gió xoáy "bán AI" trên phố Wall bắt nguồn từ đâu?

Kể từ giữa năm 2022, các nhà giao dịch động lượng đã thống trị thị trường với tỷ lệ Sharpe khiến Warren Buffett phải xấu hổ. Tuy nhiên, vào thứ Tư, tất cả đã sụp đổ gần như hoàn toàn - họ phải chịu một trận thua đã đi vào lịch sử.

Giao dịch động lượng đơn giản có nghĩa là “mua mức tăng tốt nhất gần đây và bán mức tăng tồi tệ nhất”.Theo thống kê của ngành, danh mục đầu tư động lượng không hạn chế (GSPRHIMO) “beta cao” của Goldman Sachs vừa ghi nhận ngày tồi tệ nhất kể từ năm 2022, vượt qua đợt bán tháo AI sau cơn bão Deepseek vào tháng 1 năm ngoái. Cổ phiếu beta cao thường được gọi là cổ phiếu biến động nhiều hơn so với thị trường rộng lớn hơn.

Nếu sự sụt giảm của thị trường hôm thứ Ba bắt nguồn từ việc bán tháo cổ phiếu phần mềm “đầu hàng” do nguy cơ gián đoạn trí tuệ nhân tạo, thì sự suy yếu của ngày thứ Tư tập trung nhiều hơn vào các yếu tố cơ bản và điều chỉnh vị trí, khiến những thay đổi trong chỉ số thị trường rộng lớn hơn có vẻ ổn định so với sự hỗn loạn dữ dội ở đáy.

**Điều này xác nhận phát hiện của nhà phân tích Lee Coppersmith của Goldman Sachs trong một bài báo vào cuối tuần trước rằng chứng khoán Mỹ đang hỗn loạn dưới sự bình tĩnh rõ ràng.**Thống kê cho thấy tỷ lệ biến động thực tế trung bình trong một tuần của cổ phiếu chỉ số S&P 500 so với biến động tổng thể của chỉ số S&P 500 vừa đạt 6,88 vào thứ Năm tuần trước - phân vị thứ 99 kể từ năm 2023.

Nói cách khác, sự biến động trung bình của chỉ số S&P 500 gấp khoảng 7 lần so với chỉ số thị trường rộng lớn hơn, đó là lý do tại sao chuyển động của một số cổ phiếu trong những ngày giao dịch gần đây cực kỳ mạnh mẽ, ngay cả khi thị trường tương đối trơn tru trên bề mặt của chỉ số S&P 500 che giấu sự sắc nét của sự biến động cơ bản.

Điều gì đã xảy ra với thị trường?

Vậy, điều gì đã xảy ra? Goldman Sachs phát hiện ra rằng đợt bán tháo hôm thứ Tư chủ yếu là do lực cản nặng nề từ chiến lược dài hạn (GSXUHMOM, sự kết hợp “người chiến thắng trong quá khứ”), nghiêng về chủ đề beta cao biến động cao theo chu kỳ.

Lặp lại quan điểm của Goldman Sachs, chiến lược gia Bryson Williams của Morgan Stanley đã chỉ ra trong báo cáo kết thúc hôm thứ Tư rằng đặc điểm cốt lõi của giao dịch thị trường hôm thứ Tư là sự đảo ngược yếu tố cực đoan, với các yếu tố động lượng bị sụt giảm tồi tệ nhất trong hơn ba năm. Tương tự như danh mục đầu tư động lượng không bị hạn chế của Goldman Sachs, danh mục động lượng của Morgan Stanley ghi nhận sự sụt giảm của nhiều độ lệch chuẩn, chủ yếu được thúc đẩy bởi các đợt giảm dài hơn là giảm đòn bẩy đối xứng, khi các nhà đầu tư đang tích cực giảm lượng nắm giữ của họ đối với những người chiến thắng trong năm nay.

Hiệu suất yếu kém của thị trường chủ yếu là do các chủ đề đông đúc dẫn đầu sự gia tăng trước đó: chẳng hạn như cổ phiếu thụ hưởng AI, sức mạnh AI, lĩnh vực an ninh quốc gia, công cụ khai thác Bitcoin và các lĩnh vực có beta cao, động lượng cao khác - trong khi các lĩnh vực trì trệ trong giai đoạn đầu đã phục hồi mạnh mẽ ở hầu hết các lĩnh vực.

Động lực “AI ngược” này lặp lại sự phân kỳ hôm thứ Ba trong khi đảo ngược hoàn toàn vị trí dẫn đầu thị trường: cổ phiếu chu kỳ ban đầu, hóa chất, ngân hàng khu vực và một số cổ phiếu phòng thủ vốn hóa lớn hoạt động tốt, với tiền được rút khỏi các giao dịch đồng thuận nhất.

**Điều đáng chú ý là không có “ngòi nổ” rõ ràng trong những thay đổi của thị trường hôm thứ Tư.**Goldman Sachs chỉ ra rằng thị trường đã điều chỉnh hoàn toàn từ việc theo đuổi kỳ vọng thu nhập mạnh nhất, trong đó các chỉ báo kỹ thuật ngắn hạn đã trở nên quá cực đoan.

Quan trọng hơn: cấu trúc thị trường cực kỳ mong manh khuếch đại sự biến động. Tái cân bằng ETF đòn bẩy đã trở thành động lực chính.Morgan Stanley ước tính rằng các ETF đòn bẩy phải đối mặt với khoảng 18 tỷ đô la áp lực bán vào thứ Tư - đưa ngày này vào top 10 trong lịch sử。 Áp lực bán chủ yếu tập trung ở Nasdaq, cổ phiếu công nghệ và lĩnh vực bán dẫn, với các cổ phiếu như Nvidia, Tesla, AMD, Micron, Palantir và Micron Technology chịu áp lực bán đáng kể.

Động lực gamma của các nhà tạo lập thị trường cũng đã thất bại trong việc giảm bớt áp lực một cách hiệu quả: mức độ tiếp xúc này đã giảm đáng kể mặc dù các nhà tạo lập thị trường vẫn duy trì các vị thế gamma dài trên thị trường quyền chọn. Khi vị thế ETF Short Gamma có đòn bẩy trong chiến lược phòng ngừa rủi ro bù đắp tác động của nó, thị trường về cơ bản dường như đang ở trạng thái Short Gamma ròng, dẫn đến sự biến động trong ngày tăng lên khi áp lực bán tích lũy.

Thị trường hôm thứ Tư đặc biệt đặc biệt vì sự mất kết nối giữa chỉ số và hiệu suất của các cổ phiếu riêng lẻ. Gần ba phần tư cổ phiếu vượt trội so với S&P 500 trong phiên giao dịch - một cực đoan hiếm hoi trong lịch sử - trong khi bản thân chỉ số này tiếp tục giảm, làm nổi bật sự tập trung cao của các khu vực đau đớn trên thị trường.

Ngoài ra, sự tham gia của các nhà bán lẻ vắng mặt đáng kể so với các ngày giao dịch trước đó, trái ngược với việc mua mạnh trong đợt phục hồi tuần trước và thậm chí ngày hôm qua khi cổ phiếu phần mềm dẫn đầu đà giảm. Đồng thời, khối lượng bán của tổ chức ổn định nhưng chưa đạt đến cực trị phần trăm. Điều này càng khẳng định quan điểm rằng giao dịch là một sự điều chỉnh vị thế chứ không phải là một sự thanh lý bắt buộc.

Williams kết luận, “Thị trường hôm thứ Tư rõ ràng tiếp tục xu hướng luân chuyển và đa dạng hóa xuất hiện vào thứ Ba - trọng tâm không còn giới hạn ở lĩnh vực phần mềm, mà là động lực ‘đảo ngược khẩu vị rủi ro’ rộng lớn hơn, nơi các chiến lược động lượng đông đúc đang bị ảnh hưởng nặng nề, mặc dù sự sụt giảm hiện tại ở cấp độ chỉ số có thể kiểm soát được.” ”

**Goldman Sachs cũng chỉ ra rằng các lĩnh vực hoạt động mạnh mẽ trong năm nay đang trải qua một sự đảo chiều mạnh: chip nhớ, đất hiếm và cổ phiếu công nghệ không có lợi nhuận đều đã từ bỏ phần lớn mức tăng trong năm.**Đây là lý do tại sao tất cả các danh mục đầu tư có mức tiếp xúc với động lượng cao đều có xu hướng thấp hơn vào thứ Tư, trong khi các chủ đề có động lượng tiêu cực đã phục hồi trên diện rộng.

Cho rằng dữ liệu của Goldman Sachs Prime Book cho thấy mức độ tiếp xúc ròng đang ở mức cao (phân vị thứ 89 trong năm qua), nếu lĩnh vực chiến thắng trải qua một đợt giảm giá lớn hơn, khoản lỗ có thể vượt xa vòng quay của lĩnh vực thông thường.

Điều gì xảy ra tiếp theo?

**Goldman Sachs nhận xét,**Vào các ngày thứ Hai như cơn bão Deepseek, sau khi phát hành vắc-xin COVID hoặc những ngày quan trọng khác, những câu chuyện cơ bản về người thắng và người thua cuộc thay đổi. Ngược lại, thứ Tư là kết quả của sự biến động cao hơn, các chỉ báo kỹ thuật đầy đủ và sự phân kỳ theo chủ đề gia tăng, trong khi kỳ vọng về một số chủ đề tăng trưởng cao vẫn không thay đổi.

Do đó, các nhà giao dịch tại ngân hàng tin rằng từ kinh nghiệm lịch sử, các đợt thoái lui cổ phiếu theo đà như thứ Tư thường là cơ hội mua trung hạn tốt. Tuy nhiên, vào thứ Ba và thứ Tư, ngoại trừ những khoảnh khắc lẻ tẻ, thị trường vẫn chưa có dấu hiệu bán tháo hoảng loạn hay đầu hàng hoàn toàn. Với hiệu suất mạnh mẽ gần đây của chiến lược động lượng và phân bổ vị thế cao, việc phòng ngừa rủi ro bố trí ngắn hạn vẫn hợp lý.

**Quan điểm của bàn giao dịch Morgan Stanley cũng tương tự:**Danh mục đầu tư động lượng ngắn hạn của ngân hàng đã tăng 0,8% vào thứ Tư. Các vị thế trong các lĩnh vực đông đúc đã bị bán tháo: lĩnh vực AI giảm 8,5%, lĩnh vực lưu trữ giảm 6% và lĩnh vực năng lượng AI giảm 8%.

Tóm lại, Williams của Morgan Stanley nói rằng mọi người đều hỏi tại sao phải bán (Williams không đồng ý vì báo cáo thu nhập của AMD - kết quả thu nhập của nó thực sự rất tốt). Ông nghi ngờ rằng đây có thể chỉ là một cú sốc VaR (giá trị rủi ro) buộc một số vị thế mua phải giảm đòn bẩy.

Tương tự như Goldman Sachs, chiến lược gia của Morgan Stanley chỉ ra,Đây thường là một cơ hội tốt để mua, nhưng anh ấy sẽ thận trọng về điều đó và thấy rủi ro giảm giá đối với động lượng và các vị thế mua đông đúc… Ngay cả khi thứ Năm có thể mở ra một cuộc biểu tình ngắn hạn.

(Nguồn bài viết: Financial Associated Press)