Goldman Sachs: Áp lực định giá của Novo Nordisk bị thị trường định giá quá mức, Wegovy dạng uống sẽ là chìa khóa để đảo ngược niềm tin

Sau khi công bố hướng dẫn dự kiến tài khóa 2026 gây thất vọng, giá cổ phiếu Novo Nordisk đã giảm tới 18% trong phiên, gần mức thấp nhất trong 5 năm. Goldman Sachs cho rằng phản ứng của thị trường là quá mức, hiện tại giá cổ phiếu đã phản ánh hoàn toàn giới hạn dưới của hướng dẫn dự kiến tài khóa 2026 của công ty (tức là kịch bản bi quan nhất).

Theo bài viết trước của Wallstreetcn, cốt lõi của sự hoảng loạn trên thị trường là một hướng dẫn doanh thu thấp hơn nhiều so với kỳ vọng — tính theo tỷ giá cố định, công ty dự kiến doanh thu năm 2026 sẽ giảm từ 5% đến 13%, dữ liệu này ám chỉ thị trường thuốc béo phì của Mỹ đang đối mặt với áp lực định giá và hạn chế về doanh số còn nghiêm trọng hơn dự kiến.

Vào ngày 6 tháng 2, theo tin từ Chasing Markets, trước phản ứng dữ dội của thị trường, nhà phân tích của Goldman Sachs James Quigley trong báo cáo mới nhất đã chỉ ra rằng, giá thị trường hiện tại dường như đã hoàn toàn phản ánh giới hạn dưới của phạm vi hướng dẫn, tức là tâm lý bi quan đã được giải phóng quá mức.

Dù Goldman Sachs đã hạ mục tiêu giá của Novo Nordisk từ 436 krone Đan Mạch xuống còn 400 krone Đan Mạch, nhưng vẫn duy trì xếp hạng “Mua”. Các nhà phân tích cho rằng, nhà đầu tư đã đánh giá thấp tiềm năng tăng doanh số từ việc mở rộng của Medicare (Bảo hiểm y tế liên bang của Mỹ) cũng như tiềm năng doanh thu sau khi ra mắt Wegovy dạng uống.

Tuy nhiên, Goldman Sachs cũng thừa nhận rằng, trong cuộc gọi báo cáo tài chính lần này, tông giọng rất thận trọng, đặc biệt là về mô tả về sức ép định giá tại thị trường Mỹ — dự kiến năm 2026 sẽ đối mặt với sức ép định giá hai chữ số trung bình. Điều này buộc Goldman Sachs phải điều chỉnh mạnh mô hình dự báo, không chỉ hạ dự kiến doanh thu và lợi nhuận hoạt động năm 2026, mà còn cắt giảm đáng kể giả định về tăng doanh số của Wegovy dạng tiêm tại thị trường Mỹ.

Phản ứng hoảng loạn của thị trường là quá mức: giá cổ phiếu đã phản ánh kỳ vọng bi quan nhất

Nghiên cứu cho biết, giá cổ phiếu Novo Nordisk trong phiên giảm 18%, sự biến động mạnh này cho thấy thị trường đã xem giới hạn dưới của hướng dẫn năm 2026 của công ty là kịch bản có khả năng xảy ra nhất. Hướng dẫn doanh thu năm 2026 của công ty là giảm từ 5% đến 13% theo tỷ giá cố định (CER).

Goldman Sachs chỉ ra rằng, giới hạn dưới của hướng dẫn đồng nghĩa với việc doanh thu và EBIT (lợi nhuận trước lãi vay và thuế) của công ty có nguy cơ giảm lần lượt khoảng 13% và 14% so với các dự báo trước đó, phù hợp với mức giảm giá cổ phiếu đã thấy.

Cùng với đó, theo báo cáo, hướng dẫn mới của Novo Nordisk khiến thị trường sốc nặng, điểm khác biệt cốt lõi nằm ở dự báo về doanh số.

Công ty dự kiến doanh thu năm 2026 theo tỷ giá cố định sẽ giảm từ 5% đến 13%, chủ yếu do áp lực định giá tại thị trường Mỹ, tốc độ tăng doanh số chậm lại và tác động của thuốc giả. Điều này tạo ra sự khác biệt rõ rệt so với đối thủ Eli Lilly, người đã đưa ra hướng dẫn năm 2026 tích cực hơn, chỉ dự báo mức định giá thấp/trung bình hai chữ số.

Do đó, Goldman Sachs đã điều chỉnh mạnh dự báo về doanh số Wegovy dạng tiêm tại Mỹ. Trước đó, tổ chức này dự đoán doanh số năm 2026 sẽ tăng 20-25% so với năm 2025 dựa trên phân tích kênh phân phối, nhưng hiện tại con số này đã được điều chỉnh chỉ còn tăng khoảng 5%. Về doanh thu, Goldman dự đoán doanh số Wegovy dạng tiêm tại Mỹ năm 2026 sẽ giảm khoảng 25%.

Sự bi quan này chủ yếu xuất phát từ hai yếu tố: Thứ nhất là tác động tiêu cực từ điều khoản “đối xử tối huệ quốc” (MFN) mang lại doanh thu thấp ở mức thấp số, thứ hai là các khoản giảm giá phải chấp nhận để được Medicaid (Chương trình bảo hiểm y tế liên bang) bao phủ.

Goldman Sachs cho biết, mặc dù ban quản lý đề cập rằng doanh số bán ra từ Medicare (Bảo hiểm y tế liên bang) sẽ bắt đầu tăng dần từ giữa năm 2026 và mang lại sự tăng trưởng thực chất vào năm 2027, trước sức ép định giá hiện tại, điều này rõ ràng đã bị thị trường bỏ qua tạm thời.

Wegovy dạng uống: Liều thuốc tăng cường cho thị trường tự chi trả

Theo báo cáo, trong bối cảnh u tối của sự bi quan, Goldman Sachs cho rằng, hiệu quả ban đầu của Wegovy dạng uống là một trong số ít điểm sáng.

Tính đến tuần ngày 23 tháng 1, thị trường Mỹ đã có khoảng 50.000 đơn thuốc Wegovy dạng uống, hiện có khoảng 170.000 bệnh nhân đang sử dụng thuốc này.

Đáng chú ý, trong số 50.000 đơn thuốc này, có khoảng 45.000 là tự chi trả (self-pay), cho thấy nhu cầu cứng rắn mạnh mẽ.

Ban quản lý của Novo Nordisk thể hiện sự tự tin mạnh mẽ về nguồn cung và vị thế cạnh tranh của sản phẩm này. Đối với sản phẩm cạnh tranh Orforglipron dự kiến ra mắt vào quý 2 năm 2026, Novo Nordisk cho rằng mức giảm cân là chỉ số quan trọng để bệnh nhân lựa chọn thuốc.

Dữ liệu cho thấy, Wegovy dạng uống có thể đạt mức giảm cân 16.6% vào tuần thứ 64, vượt xa so với mức 12.4% của Orforglipron 36mg tại tuần thứ 72.

Goldman Sachs cho biết, mặc dù ban quản lý xác nhận rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm dạng uống thấp hơn dạng tiêm, nhưng chiến lược của họ là mở rộng phạm vi tiếp cận bệnh nhân. Hiện tại, phạm vi bảo hiểm đã mở rộng từ 1 nhà cung cấp ban đầu lên 4 nhà cung cấp, mặc dù độ linh hoạt về giá cả và tính mùa vụ của kênh tự chi trả vẫn còn nhiều bất định, nhưng đây rõ ràng là chìa khóa giúp Novo Nordisk giữ vững giá cổ phiếu trong nửa đầu năm 2026.

Các yếu tố thúc đẩy chính: Đọc số pipeline và các mốc pháp lý

Ngoài các sản phẩm đã thương mại hóa, năm 2026 còn là giai đoạn xác nhận quan trọng đối với pipeline của Novo Nordisk.

• Trước tiên là semaglutide liều cao, dự kiến FDA sẽ ra quyết định phê duyệt trong quý 1 năm 2026.

Goldman Sachs cho biết, Novo Nordisk đã chuẩn bị đủ năng lực sản xuất, ngay khi được phê duyệt sẽ nhanh chóng đưa ra thị trường Mỹ.

• Thứ hai là thuốc phối hợp CagriSema, dự kiến sẽ có quyết định pháp lý về chỉ định điều trị béo phì vào cuối năm 2026.

Goldman Sachs cho rằng, đối với dữ liệu thử nghiệm REDEFINE 4 dự kiến công bố trong quý 1, ban quản lý đã có sự chuẩn bị kỳ vọng, chỉ ra rằng thử nghiệm này có thể chưa thể hiện hết tiềm năng giảm cân của CagriSema, và tiềm năng thực sự sẽ được thể hiện rõ hơn sau khi đọc kết quả thử nghiệm REDEFINE 11 vào năm 2027 (với giai đoạn điều chỉnh liều linh hoạt dài hơn).

Rủi ro và các điều khoản miễn trừ

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân và chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó là trách nhiệm của riêng từng người.