Thảm họa epic! Cá mập lớn nhất thế giới về $BTC mất 12.4 tỷ USD trong một quý, niềm tin vào vòng quay đang sụp đổ, tài sản của bạn có phải là tiếp theo không?

Thị trường đang trải qua một đợt điều chỉnh mạnh mẽ, giá $BTC đã trượt xuống vùng 60.000 USD, tâm lý hoảng loạn bắt đầu lan rộng. Trong thời điểm nhạy cảm này, công ty niêm yết sở hữu nhiều $BTC nhất toàn cầu Strategy đã công bố báo cáo tài chính quý IV năm 2025, dữ liệu như một cơn dội nước lạnh, đổ ập xuống thị trường. Lỗ ròng trong quý đạt 12,4 tỷ USD. Ngay ngày công bố báo cáo, cổ phiếu của họ giảm khoảng 17%, so với đỉnh lịch sử tháng 11 năm 2024, mức giảm tích lũy đã gần 80%. Công ty từng nổi bật với chiến lược “kho dự trữ $BTC”, nay đang dùng một bộ dữ liệu phân tán để trình diễn một cuộc cá cược lớn về sự tồn vong của doanh nghiệp.

Nội dung cốt lõi của báo cáo là sự đối lập giữa khoản lỗ kế toán kỷ lục và mức nắm giữ đạt đỉnh lịch sử. Trước hết, khoản lỗ hoạt động 17,4 tỷ USD và lỗ ròng 12,4 tỷ USD chủ yếu phát sinh từ việc công ty áp dụng chuẩn mực kế toán mới từ đầu năm 2025. Chuẩn này yêu cầu định giá lại tất cả các khoản nắm giữ $BTC theo giá thị trường cuối quý, biến động giá trực tiếp ghi nhận vào lợi nhuận/lỗ. Sự giảm giá liên tục của $BTC khiến giá trị thị trường của các khoản nắm giữ bị thu hẹp, chuyển thành khoản lỗ lớn trên báo cáo tài chính.

Tuy nhiên, Strategy không ngừng mua vào. Họ đã mua thêm 41.002 $BTC vào tháng 1 năm 2026. Tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2026, tổng số lượng nắm giữ đạt 713.502 $BTC, chiếm khoảng 3,4% tổng cung $BTC, đứng đầu danh sách các doanh nghiệp sở hữu toàn cầu. Để duy trì chiến lược này, công ty đã huy động hơn 25,3 tỷ USD vốn trong năm tài chính 2025, chiếm khoảng 8% tổng lượng huy động vốn cổ phần của Mỹ trong năm đó. Đồng thời, họ thiết lập dự trữ bằng USD trị giá 2,25 tỷ USD nhằm trang trải cổ tức cổ phần ưu đãi và lãi vay trong hai năm rưỡi tới, cố gắng giảm bớt lo ngại về dòng tiền của thị trường.

Dựa trên tổng chi phí 54,26 tỷ USD và giá trung bình 76.052 USD mỗi $BTC, khi giá $BTC khoảng 65.000 USD, khoản lỗ chưa thực hiện của họ đã vượt quá 7,8 tỷ USD.

Điều mang tính châm biếm là, hoạt động phần mềm doanh nghiệp truyền thống của Strategy gần như bị bỏ qua trong báo cáo tài chính. Trong quý IV, doanh thu phần mềm đạt 123 triệu USD, tăng nhẹ 1,9% so với cùng kỳ; doanh thu dịch vụ đăng ký là 51,8 triệu USD, tăng 62,1%; lợi nhuận gộp 81,3 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận gộp duy trì ở mức 66,1%. Mặc dù hoạt động vẫn khỏe mạnh và có lợi nhuận, nhưng quy mô doanh thu hàng tỷ USD so với hàng trăm tỷ huy động vốn, nắm giữ và lỗ lại chỉ đóng góp rất nhỏ. Công ty đã hoàn toàn chuyển đổi thành một công cụ rủi ro có đòn bẩy dựa trên nắm giữ $BTC, vận mệnh của họ gắn chặt với giá $BTC.

Trong cuộc họp báo cáo tài chính, CEO Phong Le đề cập rằng, nợ ròng hiện tại là 6 tỷ USD, tỷ lệ đòn bẩy khoảng 13%. Ông đã hình dung kịch bản cực đoan: nếu giá $BTC giảm 90% xuống còn 8.000 USD, giá trị dự trữ $BTC sẽ bằng đúng nợ ròng, công ty sẽ không thể dùng $BTC để trả nợ trái phiếu chuyển đổi, và có thể xem xét tái cấu trúc nợ, phát hành thêm cổ phiếu hoặc phát hành trái phiếu mới. Mục tiêu dài hạn của ông là thúc đẩy công ty trở thành một công ty cổ phần, nếu không thành công, sẽ tìm cách tái cấu trúc nợ theo các phương án khác để giảm đòn bẩy bền vững, tránh bán tháo $BTC và tiếp tục tích lũy chiến lược.

Mô hình kinh doanh của Strategy dựa trên một “vòng quay” mong manh: giá $BTC tăng dài hạn, thị trường vốn liên tục cung cấp vốn với mức chiết khấu, hai yếu tố này thúc đẩy giá cổ phiếu và nắm giữ tăng trưởng. Một khi giá $BTC rơi xuống dưới chi phí trung bình của họ, rủi ro sẽ lộ rõ.

Công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC, hiện có tỷ lệ cổ tức lên tới 11,25%, liên tục tăng kể từ tháng 7 năm 2025. Thiết kế này nhằm giữ giá của nó quanh mệnh giá 100 USD và định vị như một lựa chọn lợi nhuận cao thay thế. Tuy nhiên, lợi nhuận cao tất yếu đi kèm rủi ro lớn. Khả năng thanh toán của STRC hoàn toàn phụ thuộc vào sự tăng trưởng dài hạn của $BTC và khả năng công ty huy động vốn liên tục để mua thêm $BTC. Nếu thị trường $BTC dài hạn giảm giá hoặc gặp khó khăn về tài chính, dự trữ của họ có thể cạn kiệt nhanh chóng. Thị trường đã phản ứng bằng cách định giá STRC ở mức 93,67 USD, thấp hơn mệnh giá.

Một chỉ số quan trọng khác là mNAV, đo lường mức độ định giá cổ phiếu của công ty so với dự trữ $BTC của họ. Khi mNAV lớn hơn 1, nghĩa là thị trường sẵn sàng trả giá cao cho chiến lược đòn bẩy của họ. Hiện tại, chỉ số này đã co lại còn 1,07. Nếu rơi xuống dưới 1, khả năng huy động vốn mới sẽ bị đóng lại, công ty sẽ mất khả năng bảo vệ giá và bổ sung vốn, trở thành người thụ động chịu đựng biến động giá $BTC. Đáng chú ý, Phong Le từng nói vào tháng 11 năm 2025 rằng, nếu mNAV giảm xuống dưới 1 và các lựa chọn huy động vốn cạn kiệt, việc bán $BTC “về mặt toán học” là hợp lý, mặc dù ông nhấn mạnh đây là biện pháp cuối cùng.

Điều đáng sợ nhất không phải là khoản lỗ hiện tại, mà là vòng phản hồi tiêu cực có thể xảy ra: giá $BTC giảm khiến tài sản ròng của công ty teo tóp, mNAV rơi xuống dưới 1, mức chiết khấu biến mất, không thể huy động vốn mới, không đủ khả năng trả lãi và cổ tức cao, buộc phải bán tháo $BTC để huy động vốn, gây áp lực bán thêm đẩy giá xuống sâu hơn, tài sản ròng tiếp tục giảm. Chuỗi vòng tử thần này là kịch bản mà tất cả các nhà đầu tư đều không muốn thấy.

Đối mặt với khó khăn, đồng sáng lập Michael Saylor trong cuộc họp đã cố gắng hướng sự chú ý về phía lợi ích dài hạn. Ông nhấn mạnh rằng, chính sách của Mỹ đã có bước chuyển đổi căn bản, tổng thống và nội các đều ủng hộ $BTC, hai đảng đã thống nhất trong việc quản lý tài sản số. Về mặt tài chính, các ngân hàng lớn đang đẩy mạnh cung cấp dịch vụ giao dịch, tín dụng và lưu ký $BTC, các tổ chức tài chính truyền thống đang tăng tốc tham gia, củng cố tính chất tài chính của $BTC.

Về các mối đe dọa an ninh như tính toán lượng tử, Michael Saylor trả lời rằng, mối đe dọa thương mại ít nhất còn phải mất mười năm, và cộng đồng $BTC có khả năng nâng cấp toàn cầu để đối phó. Ông tuyên bố Strategy sẽ khởi động kế hoạch an ninh toàn cầu cho $BTC, hợp tác với các nguồn lực an ninh mạng, nghiên cứu các giải pháp đối phó với các mối đe dọa trong tương lai như lượng tử tính toán, thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của ngành.

Nếu thị trường tiếp tục giảm, khoản lỗ hoạt động 174 tỷ USD trong quý có thể chỉ là bắt đầu. Thử thách thực sự sẽ đến khi tâm lý hoảng loạn tăng cao, mức chiết khấu biến mất, dòng vốn mới cạn kiệt, liệu niềm tin có thể chống đỡ trọng lực? Đối với nhà đầu tư, chiến lược hiện tại của Strategy có thể là một quyền chọn có rủi ro cực cao và tỷ lệ thắng cực cao. Nếu cược đúng, giá $BTC sẽ phục hồi, vòng quay sẽ khởi động lại; nếu cược sai, vòng phản hồi tiêu cực sẽ bắt đầu, thiệt hại nặng nề. Kết quả của cuộc cá cược này vẫn còn bỏ ngỏ, nhưng đã cảnh báo toàn ngành: niềm tin quá mức và đòn bẩy không kiểm soát cuối cùng sẽ phải trả giá bằng sức mạnh của thực tế.