Giả định bi quan nhất của Oracle: Nếu tất cả các hợp đồng trung tâm dữ liệu AI bị chấm dứt

Với những lo ngại liên tục của thị trường về mức độ tập trung khách hàng và chi tiêu vốn, Bernstein đã thực hiện bài kiểm tra áp lực theo kịch bản cực đoan đối với Oracle trong báo cáo mới nhất: Nếu các khách hàng AI như OpenAI hoàn toàn rút đơn, giá trị công ty sẽ ra sao?

Theo Windy Trading Platform, mô hình trong báo cáo xây dựng giả thuyết giảm mạnh gần như tồi tệ nhất: tất cả các hợp đồng AI ký từ quý IV năm tài chính 2025 trở đi, bao gồm các đơn hàng lớn của OpenAI, đều không thể chuyển đổi thành doanh thu, khách hàng không thực hiện nghĩa vụ cũng như không gia hạn hợp đồng. Trong khi đó, các hoạt động cốt lõi như cơ sở dữ liệu, SaaS và các dịch vụ OCI phi AI vẫn duy trì tăng trưởng bình thường.

Trong giả thuyết cực đoan này, Bernstein ước tính giá trị thấp nhất của Oracle là 137 USD mỗi cổ phiếu, chỉ còn khoảng 15% không gian giảm so với mức hiện tại khoảng 160 USD, mang lại biên an toàn rõ ràng cho nhà đầu tư. Trong kịch bản lạc quan, nếu thực thi suôn sẻ, mục tiêu giá có thể lên tới 313 USD.

Kết luận thể hiện tính không cân xứng rất mạnh mẽ. Ngay cả khi loại bỏ toàn bộ doanh thu liên quan đến AI, chỉ dựa vào các hoạt động doanh nghiệp cốt lõi, Oracle vẫn có thể duy trì định giá ổn định. Bernstein cho rằng, nỗi lo về mức độ phụ thuộc vào khách hàng AI và áp lực chi tiêu vốn đã được định giá quá mức, hiện tại tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận đang hấp dẫn.

Nợ thuê tài sản trị giá 248 tỷ USD không phải là “gánh nặng không thể gánh”

Bernstein còn phân tích rõ hơn về lo ngại của thị trường đối với các hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu khổng lồ của Oracle. Nhà đầu tư lo sợ nhất là, nếu khách hàng vỡ nợ, Oracle sẽ phải gánh chịu chi phí bỏ không lên tới 248 tỷ USD. Tuy nhiên, báo cáo chỉ ra rằng, rủi ro này bị đánh giá quá cao.

Trước hết, các hợp đồng thuê này có thời hạn từ 15 đến 19 năm, công suất được đưa vào vận hành theo từng giai đoạn đến năm tài chính 2030, nghĩa là rủi ro tối đa hàng năm thực tế chỉ khoảng 13-16.5 tỷ USD, và chỉ đạt đỉnh vào năm 2030. Thứ hai, chỉ cần thế giới chưa rơi vào “mùa đông AI”, nhu cầu trung tâm dữ liệu vẫn duy trì ở mức cao, Oracle hoàn toàn có khả năng tự sử dụng hoặc cho thuê lại các không gian bỏ trống.

Quan trọng hơn, ngay cả khi bỏ qua AI sinh tạo, quy mô tiềm năng của thị trường IaaS/PaaS toàn cầu đã đạt 1.2-1.4 nghìn tỷ USD, lượng dung lượng trung tâm dữ liệu tiêu thụ trong quá trình chuyển đổi đám mây của các doanh nghiệp truyền thống đủ để hấp thụ các không gian thuê này. Nói cách khác, cấu trúc hợp đồng dài hạn của Oracle có đủ khả năng chống đỡ, và sự hoảng loạn về cam kết vốn của thị trường là không có căn cứ thực chất.

Rủi ro phần cứng có thể kiểm soát, không bị “kẹt” trong tồn kho GPU

Về lo ngại rủi ro chi tiêu vốn phần cứng của thị trường, Bernstein chỉ ra rằng mức độ tiếp xúc thực tế của họ là rất hạn chế. Chu kỳ mua sắm máy chủ và GPU thường diễn ra trước 3-6 tháng khi năng lực sản xuất đi vào hoạt động, nếu khách hàng hủy hợp đồng, Oracle có thể linh hoạt hủy hoặc hoãn đơn hàng trước khi giao hàng, mà không phải chịu phạt lớn.

Ngay cả khi phần cứng đã được giao, phần lớn tài sản tính toán như lưu trữ, mạng và thiết bị bộ nhớ vẫn có tính đa dụng cao, có thể chuyển đổi dễ dàng cho các hoạt động SaaS và OCI truyền thống. Báo cáo còn ước tính, mỗi 1 USD doanh thu AI hàng năm tương đương khoảng 2-2.5 USD tài sản tính toán, với tuổi thọ khoảng 6 năm, điều này có nghĩa là, ngay cả khi xảy ra vỡ nợ của khách hàng, tối đa chỉ có 1-2 năm chi phí tính toán gặp rủi ro. Tổng thể, rủi ro tích tụ chi tiêu vốn phần cứng bị đánh giá quá cao.

Các yếu tố cơ bản của hoạt động cốt lõi mạnh mẽ

Trong mô hình mới nhất, Bernstein còn phân tách rõ ràng giá trị riêng của các hoạt động cốt lõi của Oracle, tách khỏi mảng AI. Ngay cả khi loại bỏ hoàn toàn doanh thu từ trung tâm dữ liệu liên quan đến AI, chỉ dựa vào các dịch vụ cơ sở dữ liệu truyền thống, SaaS và OCI, tổng doanh thu của công ty đến năm tài chính 2030 vẫn có thể đạt 1010 tỷ USD.

Quan trọng hơn, sau khi trừ đi chi phí lãi vay cho các khoản nợ huy động để xây dựng hạ tầng AI (bao gồm khoản vay gần đây 25 tỷ USD), lợi nhuận mỗi cổ phiếu vẫn có khả năng đạt 9.0 USD. So sánh với mức P/E trung bình của các ngành phần mềm như Microsoft, SAP, Salesforce là 27.3 lần, thì lợi nhuận dự kiến này tương ứng với định giá mỗi cổ phiếu là 137 USD. Nói cách khác, ngay cả khi doanh thu AI về bằng 0, Oracle chỉ dựa vào hoạt động cốt lõi cũng đủ duy trì khoảng 85% biên an toàn so với giá cổ phiếu hiện tại, cho thấy khả năng sinh tiền mặt của hoạt động chính rất vững chắc.

Bernstein cho rằng, giá cổ phiếu Oracle hiện tại đã phản ánh quá mức các kỳ vọng bi quan, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận đang bước vào vùng cực kỳ hấp dẫn. Với việc gần đây đã huy động thành công khoảng 25 tỷ USD nợ và cùng lượng vốn cổ phần tương đương, nguồn vốn xây dựng trung tâm dữ liệu đã được giải phóng đáng kể. Báo cáo nhấn mạnh rằng, miễn là thế giới không rơi vào “mùa đông AI” cực đoan, mức định giá hiện tại mang lại cho nhà đầu tư biên an toàn đủ và tiềm năng lợi nhuận không đối xứng rất hấp dẫn.

Các nội dung xuất sắc này được trích từ Windy Trading Platform.

Để có các phân tích chi tiết hơn, bao gồm phân tích theo thời gian thực, nghiên cứu hàng đầu, vui lòng tham gia【**Chương trình thành viên hàng năm của Windy Trading Platform**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb440b76c6-de62b70d6f-8b7abd-d8d215)

Lưu ý rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân và chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người dùng cần tự chịu trách nhiệm về việc xem xét các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài viết có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của mình.