Bạn có nghĩ $ETH nên được xem như một công ty công nghệ, nơi nếu phí giảm và doanh thu giảm thì $ETH đã hết thời?

Hiện đang giao dịch ở mức ~$233B FDV, tôi nghĩ giá trị hợp lý nên phản ánh rằng $ETH đang được định giá lại như lớp thanh toán đáng tin cậy nhất thế giới cho tài chính EVM.
Chính yếu tố thúc đẩy sự thay đổi này là việc kể chuyện trong lộ trình đảo ngược.
Trong nhiều năm, khi L2 phát triển mạnh, giả định là các L2 là trung tâm vận chuyển để mở rộng quy mô.
Nhưng phiên bản thực tế của các L2 hoàn toàn phi tập trung chỉ chậm hơn mọi người mong đợi, và khả năng xử lý của L1 vẫn dự kiến sẽ tăng đáng kể trong vài năm tới.
Vì vậy, mô hình tư duy trở lại thành ưu tiên L1 hơn.
→ Phí cơ bản rẻ hơn, nhiều khả năng nội tại hơn, sức hút của trọng lực cuối cùng của hệ sinh thái kéo trở lại mainnet.
Chúng ta định giá ETH đúng như thế nào trong chế độ mới này? Hãy cùng tính toán.
1/ Lớp an ninh = cân bằng staking
→ Giá ETH ≈ (dòng tiền staking thực hàng năm trên mỗi ETH) / lợi suất thực mục tiêu
Nếu lợi suất thực của staking ổn định quanh mức 3–4% dài hạn, và dòng tiền staking thực trên mỗi ETH xu hướng tăng khi nhu cầu thanh toán tăng, thì giá cân bằng của ETH mở rộng ngay cả khi không có tăng trưởng đầu cơ.
Giả sử “dòng tiền staking thực” (sau chi phí, phối hợp MEV/phí/phân phối phát hành hợp lý, trừ đi những gì bạn nghĩ là bền vững) là 80 USD/ETH/năm.
Trong thế giới ít rủi ro, các tổ chức có thể yêu cầu lợi suất thực 4.5% cho thứ vẫn còn biến động.
→ Giá hợp lý ≈ 80 / 0.045 = 1,777 USD
Cùng dòng tiền, nhưng khẩu vị rủi ro cải thiện và lợi suất thực yêu cầu co lại còn 3.0%:
→ Giá hợp lý ≈ 80 / 0.03 = 2,667 USD
2/ Nhu cầu tiền tệ
Khi stablecoin, RWA, và quỹ token hóa thanh toán trên ETH, nhu cầu là giữ ETH để:
– chuyển tiền, hoán đổi token, cầu nối, thực hiện các hoạt động trên chuỗi
– thanh khoản cơ bản hoặc định tuyến tài sản khi cung cấp thanh khoản, vay mượn, giao dịch ký quỹ, chạy các hợp đồng phái sinh
– tài sản thế chấp trong cho vay, staking, bảo mật L2, staking lại
Cần có bao nhiêu ETH trong hệ thống để tất cả hoạt động trơn tru?
Trường hợp A: giả sử tổng cung ETH = 120 triệu coin
– nếu ETH trị giá $180B bị khóa làm tài sản thế chấp → 180B / 120M = 1,500 USD mỗi ETH
– nếu nhu cầu thế chấp tăng lên $300B → 300B / 120M = 2,500 USD mỗi ETH
Trường hợp B: tưởng tượng Ethereum xử lý giá trị khổng lồ mỗi năm với tổng thanh toán trên chuỗi hàng năm = 20T USD.
Nếu mỗi đô la ETH được tái sử dụng 20 lần mỗi năm → 20T ÷ 20 = $1T cơ sở tiền tệ.
Nếu ETH chỉ chiếm 25% trong số đó, chia cho cung ứng → 250B ÷ 120M = khoảng 2,083 USD mỗi ETH.
Nếu Ethereum trở thành lớp thanh toán đáng tin cậy nhất, chi phí thấp hơn có thể là một đặc điểm vì chúng mở rộng sử dụng, trong khi phần thưởng xuất hiện ở nơi khác. Vì vậy, doanh thu theo mô hình P/S giờ chỉ là mức sàn.
Tổng thể, thị trường sẵn sàng trả cho:
→ Trong chế độ ít rủi ro, phòng thủ, an ninh + sàn doanh thu chiếm ưu thế: $ETH ≈ 1,700–2,400 USD
→ Trong trường hợp cơ bản trung lập, đặc tính an ninh + tiền tệ chiếm ưu thế: $ETH ≈ 2,200–2,800 USD
→ Trong mở rộng rủi ro, an ninh + tùy chọn nền tảng được trả: $ETH ≈ 3,200–4,500 USD
→ Trong cơn sốt, hiệu ứng mạng chiếm ưu thế, giá tách khỏi các yếu tố cơ bản: $ETH > 4,500 USD
Tất cả các trường hợp đều hợp lý?