Đặt cược táo bạo của Michael Burry chống lại Palantir: Câu hỏi về định giá $300 tỷ USD

Nhà đầu tư nổi tiếng Michael Burry không giấu nổi sự hoài nghi về Palantir. Trong một bài luận chi tiết đăng trên Substack đầu năm 2025, ông đã trình bày rõ quan điểm về vị thế short của mình đối với công ty phân tích dữ liệu này, đưa ra một lập luận toàn diện về lý do tại sao ông tin rằng định giá của công ty đã vượt quá các yếu tố cơ bản hợp lý. Trước đó, Burry đã tiết lộ quyền chọn bán đối với cả Palantir và Nvidia, nhằm hưởng lợi nếu giá cổ phiếu của họ giảm. Bình luận mới nhất của ông cho thấy ông vẫn tin rằng thị trường đã định giá quá cao “người yêu công nghệ” này.

Từ thua lỗ hàng tỷ đô đến vốn hóa thị trường 300 tỷ đô

Trước khi đi vào các mối quan ngại cụ thể của Burry, việc hiểu rõ quỹ đạo tài chính của Palantir là điều hữu ích. Được thành lập năm 2003 bởi Peter Thiel và các doanh nhân Silicon Valley khác, ban đầu công ty hoạt động như một công ty tư nhân phục vụ các cơ quan chính phủ và khách hàng tổ chức lớn. Vị trí này che giấu một thực tế tài chính đáng lo ngại: Palantir đang mất tiền hàng loạt.

Khi công ty nộp hồ sơ S-1 chuẩn bị cho đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng cuối năm 2020, các con số đã không thể phủ nhận. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2020, Palantir đã lỗ tổng cộng 3,96 tỷ đô. Tốc độ thua lỗ gia tăng trong năm 2018 và 2019, tổng cộng mất 1,2 tỷ đô. Giữa các vòng gọi vốn lớn, ban quản lý dựa vào các hạn mức tín dụng quay vòng để duy trì hoạt động. Đặc biệt, ngay trước đợt niêm yết trực tiếp vào tháng 8 năm 2020, hội đồng quản trị đã thưởng cho CEO Alex Karp 1,1 tỷ đô la dưới dạng quyền chọn cổ phiếu—một quyết định mà Burry coi là biểu tượng cho cách tiếp cận thoáng đãng của công ty đối với phân bổ vốn.

Tuy nhiên, thị trường phần lớn đã bỏ qua lịch sử này. Doanh thu của Palantir năm 2025 đạt khoảng 4,5 tỷ đô, tăng 56% so với năm 2024. Cổ phiếu đã tăng khoảng 450% trong hai năm qua, đẩy vốn hóa thị trường của công ty gần 300 tỷ đô. Các nhà phân tích Phố Wall trung bình đánh giá công ty là “overweight”, theo dữ liệu có sẵn. CEO Karp đã bác bỏ các nhà đầu cơ giảm giá như Burry, mô tả các cược chống lại các công ty tập trung vào AI là “điên rồ”.

Hứa hẹn của nền tảng AI gặp phải hoài nghi kỹ thuật

Sự tăng trưởng gần đây của Palantir gắn liền với việc ra mắt Nền tảng Trí tuệ Nhân tạo (AI Platform) vào năm 2023. Hệ thống này tuyên bố tích hợp các mô hình ngôn ngữ lớn từ OpenAI và Anthropic với dữ liệu riêng của khách hàng, nhằm mở khóa các khả năng phân tích mới. Tuy nhiên, Burry đưa ra một phản đối kỹ thuật cơ bản: các mô hình ngôn ngữ của bên thứ ba này “liên tục không đáng tin cậy.”

Ông trích dẫn nghiên cứu của Đại học Stanford ghi nhận các lỗi suy luận dai dẳng trong các mô hình ngôn ngữ lớn—những lỗi này đặc biệt quan trọng khi ứng dụng liên quan đến “lý luận pháp lý, lý luận khoa học, hỗ trợ quyết định y tế, nhắm mục tiêu quân sự, và các nhiệm vụ thực sự quan trọng đòi hỏi độ chính xác 100% và sự tự tin dựa trên dữ liệu thực.” Nếu lợi thế cạnh tranh của Palantir dựa vào tích hợp AI, nhưng tích hợp này dựa trên công nghệ có các lỗi đã được ghi nhận, nền tảng của công ty sẽ bị yếu đi đáng kể. Phản biện kỹ thuật này thách thức giá trị cốt lõi của công ty theo cách mà cảm xúc thị trường có thể không tính đến.

Chênh lệch doanh thu theo khu vực cho thấy phụ thuộc vào tư vấn

Phân tích của Burry còn mở rộng đến các chi tiết vận hành cho thấy Palantir hoạt động ít như một công ty SaaS có khả năng mở rộng và nhiều hơn như một công ty tư vấn truyền thống. Phân tích doanh thu theo khu vực cho thấy một sự bất đối xứng rõ rệt: doanh thu thương mại tại Mỹ tăng 137% năm 2025, trong khi doanh thu thương mại quốc tế chỉ tăng 2%. Sự chênh lệch này cho thấy mô hình kinh doanh phụ thuộc nhiều vào kỹ sư nội bộ và các mối quan hệ gần gũi tại chỗ hơn là cung cấp phần mềm tự phục vụ, có thể mở rộng.

Các đối thủ có nguồn lực dồi dào như Salesforce và Microsoft sở hữu cả vốn lẫn cơ sở khách hàng đã cài đặt để có thể biến khả năng tích hợp dữ liệu thành hàng hóa. Nếu khách hàng nhận ra họ có thể tự xử lý một số nhiệm vụ tích hợp dữ liệu thông qua các nền tảng cạnh tranh, lợi thế cạnh tranh của Palantir sẽ nhanh chóng bị xói mòn. Sự phụ thuộc vào tư vấn khiến công ty dễ bị tổn thương trước các cuộc đột phá và sự tinh vi của khách hàng theo thời gian.

Áp lực định giá và mối đe dọa cạnh tranh

Ngoài các mối lo về kỹ thuật và vận hành, Burry còn nhận diện một động lực tâm lý đang làm tăng cầu. Nhiều giám đốc điều hành cảm thấy bắt buộc phải thể hiện việc triển khai AI với các cổ đông và nhà đầu tư. Sự cấp bách giả tạo này đã vô tình hỗ trợ tốc độ bán hàng của Palantir ngày hôm nay. Tuy nhiên, khi các công cụ AI trưởng thành và trở nên dễ tiếp cận hơn, các công ty có thể nội tại hóa các khả năng hiện đang được thuê ngoài cho Palantir. Đợt gió ngược tạm thời từ FOMO—nỗi sợ bỏ lỡ cơ hội AI—có thể đảo chiều khi các nhà điều hành nhận ra họ đã trả quá nhiều cho việc khóa nền tảng.

Dự báo 100 tỷ đô của Michael Burry

Tổng hợp các mối lo này, Burry đi đến kết luận rõ ràng: định giá hiện tại của Palantir vượt xa giá trị nội tại của nó. Ông dự đoán công ty cuối cùng sẽ có giá trị dưới 100 tỷ đô—khoảng một phần ba mức giá hiện tại trên thị trường. Trong khi thị trường đã thưởng cho Palantir rất hậu hĩnh trong chuỗi thành công gần đây, Burry cho rằng chuỗi này sẽ không kéo dài mãi. Khoảng cách giữa giá hiện tại và giá trị cơ bản ước tính của ông chính là luận điểm của ông trong một chỉ số duy nhất.

Hiện tại, Palantir đang giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với mức mà phân tích của Michael Burry cho là hợp lý. Bài phân tích dài hàng nghìn từ của ông thách thức cả luận điểm lạc quan về AI lẫn sự sẵn lòng của thị trường bỏ qua các mô hình tiêu thụ vốn trong quá khứ. Liệu thị trường cuối cùng có công nhận hay bác bỏ sự hoài nghi của Burry vẫn còn là một câu hỏi mở—một câu hỏi có khả năng chi phối các cuộc thảo luận đầu tư về Palantir trong nhiều tháng tới.