Web3 trong Bài Kiểm Tra: Chuyển Đổi, Keel, và Câu Chuyện Sống Sót trong Mùa Đông Sâu Nhất

Khi thanh khoản thị trường giảm sút và câu chuyện tăng giá mất sức hấp dẫn, hệ sinh thái tiền điện tử đối mặt với thử thách thực sự. Đợt suy thoái này không chỉ đơn thuần về các con số đỏ trên màn hình—đây là thời điểm các dự án Web3 thể hiện bản chất thực của mình qua những lựa chọn khó khăn. Từ việc cắt giảm nhân sự quy mô lớn đến chuyển đổi kinh doanh đột phá, từ việc bị thâu tóm bắt buộc đến các lỗ hổng an ninh gây thiệt hại nặng nề, những câu chuyện này định hình bức tranh mới của ngành công nghiệp. Keel Infrastructure, trước đây gọi là Bitfarms, trở thành một trong những biểu tượng nổi bật nhất của sự định hướng chiến lược này—từ nhà khai thác hash bitcoin truyền thống chuyển sang nhà cung cấp hạ tầng AI thế hệ tiếp theo, phản ánh cách các nhà chơi cũ trong ngành buộc phải thực hiện pivot cực đoan hoặc đối mặt với sự tuyệt chủng.

Hiệu quả Chi phí vs. Sống còn: Đợt cắt giảm nhân sự trong hệ sinh thái Crypto

Khi dòng vốn dồi dào đột nhiên cạn kiệt, chiến lược đầu tiên các công ty chọn là tối ưu hóa chi phí vận hành. Việc cắt giảm nhân sự không chỉ là hành động hành chính—đây là sự thừa nhận của ban quản lý rằng mở rộng biên không còn đủ để bù đắp chi phí trong môi trường thị trường hiện tại.

Berachain, dự án blockchain tương thích EVM từng IPO, công bố cắt giảm 25% tổng số 800 nhân viên vào đầu tháng 2, đồng thời đóng cửa hoạt động sàn giao dịch tại Anh, EU và Úc. Tình hình trở nên tồi tệ hơn ba tháng sau đó khi cổ phiếu giảm hơn 60%, buộc CFO, COO và Giám đốc pháp lý cùng từ chức. Trước đó vài tháng, Quỹ Berachain cũng quyết định sa thải phần lớn đội ngũ marketing bán lẻ và thừa nhận chiến lược tập trung vào người dùng cá nhân đã thất bại trong việc tạo ra lợi nhuận đáng kể.

Các câu chuyện tương tự lặp lại ở nhiều nơi trong hệ sinh thái. Eclipse Labs, nhà phát triển modular rollups tùy chỉnh, công bố cắt giảm 65% vào tháng 8 năm 2025. Cùng tháng đó, Lido thông báo cắt giảm 15% dựa trên áp lực chi phí vận hành. Eigen Labs cắt giảm khoảng 25% đội ngũ, đồng thời tập trung lại hoạt động kinh doanh vào EigenCloud. Thậm chí Sandbox, nền tảng metaverse từng rực rỡ, quyết định chuyển hướng từ metaverse sang các ứng dụng Web3 phổ thông hơn, kèm theo kế hoạch Launchpad và cắt giảm 50% nhân sự.

Hiện tượng này phản ánh sự co lại về cấu trúc trong ngành—khi ban quản lý cắt giảm nhân sự, họ thực chất đang gửi đi tín hiệu về một đánh giá mới về kỳ vọng doanh thu dài hạn. Hiệu quả vận hành ẩn sau cơn sốt thị trường bò giờ đây trở nên ảo tưởng khi dòng tiền cạn kiệt. Cơ cấu tổ chức phình to, hiệu quả marketing thấp, và các vòng lặp sản phẩm không phù hợp nhu cầu người dùng—tất cả đều trở thành sự thật trần trụi dưới áp lực sinh tồn.

Chuyển đổi Chiến lược: Keel và câu chuyện Pivot thay đổi ngành

Nếu cắt giảm nhân sự là dạng co lại thụ động, thì chuyển đổi kinh doanh là sự thích nghi chủ động có ý nghĩa hơn. Nhiều dự án có quỹ tài chính còn đủ dài hạn vẫn phải đặt câu hỏi liệu hướng đi chiến lược của họ còn phù hợp với xu hướng thị trường và nhu cầu thực của người dùng hay không.

Trong thời kỳ thị trường tăng giá, nhiều startup xây dựng logic tăng trưởng dựa trên giả định rằng thanh khoản sẽ luôn dồi dào và nhà đầu tư sẽ liên tục theo đuổi rủi ro cao. Khi giả định này sai lệch, câu chuyện kinh doanh mất đà. Đó là lý do chúng ta chứng kiến sự chuyển đổi lớn: từ Layer 2 sang stablecoin, từ NFT metaverse sang hạ tầng AI, từ tập trung vào bán lẻ sang thanh toán blockchain có quy định.

Polygon, dù vẫn dẫn đầu về mặt kỹ thuật và định vị thị trường, bị giới hạn bởi sự giảm sút quan tâm của thị trường đối với giải pháp Layer 2 và khó cạnh tranh với các blockchain không EVM như Solana và Aptos. Tháng 1 năm 2025, Polygon Labs công bố pivot lớn hướng tới phân khúc stablecoin qua việc mua lại Coinme và Sequence. Coinme mang theo giấy phép quy định cho các kênh gửi tiền rút tiền fiat USD, kết nối tiền mặt, thẻ ghi nợ và tài sản kỹ thuật số trong khung pháp lý hiện có. Sequence cung cấp các lớp trừu tượng cho các hoạt động như bridging, trading, và Gas fee—tất cả minh bạch cho người dùng cuối. Cùng nhau, họ hình thành một stack thanh toán có quy định trên blockchain Polygon, định vị dự án này như một công ty thanh toán blockchain có lợi nhuận.

Tuy nhiên, chuyển đổi đáng chú ý nhất là việc Bitfarms đổi tên thành Keel Infrastructure. Tháng 11 năm 2025, Bitfarms—nhà khai thác mỏ bitcoin lâu năm—công bố sẽ đóng cửa hoạt động đào bitcoin trong hai năm tới và chuyển đổi các cơ sở của mình thành trung tâm dữ liệu AI có khả năng tính toán cao. Động thái này còn được thể hiện qua việc đổi tên công ty thành Keel Infrastructure, mang ý nghĩa cắt đứt mối liên hệ với “Bitcoin” về mặt danh tính doanh nghiệp. Cipher Mining theo chân, đổi tên thành Cipher Digital, đồng thời bán các tài sản khai thác cho Canaan với giá khoảng 40 triệu USD, để tập trung phát triển và vận hành trung tâm dữ liệu AI thế hệ mới.

Chuyển đổi này cho thấy rằng trong thời kỳ bear market, việc định vị lại không còn là lựa chọn xa xỉ mà là cần thiết để tồn tại. Keel và Cipher Digital thể hiện cách các nhà chơi truyền thống thừa nhận rằng lợi thế trong khai thác bitcoin của họ đang ngày càng mỏng đi, trong khi cơ hội lớn nằm ở tầng hạ tầng AI đang bùng nổ. Magic Eden, marketplace NFT hàng đầu của Solana, cũng công bố sẽ ngừng hỗ trợ thị trường EVM và Bitcoin Runes, chuyển nguồn lực chính sang các protocol dự đoán thị trường Dicey.

Thâu tóm bắt buộc: Khi tầm nhìn gặp thực tế thị trường

Ngay cả các startup được hậu thuẫn bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu đôi khi cũng phải chấp nhận bị thâu tóm do tiến trình sản phẩm chậm và mất niềm tin của nhà đầu tư. Farcaster, giao thức mạng xã hội phi tập trung, rơi vào tình huống này giữa tháng 1 khi Neynar công bố mua lại dự án. Quyền sở hữu hợp đồng, kho mã nguồn, ứng dụng và Clanker đều chuyển sang Neynar. Đặc biệt, toàn bộ khoản đầu tư 180 triệu USD đã được hoàn trả lại cho nhà đầu tư—một sự thừa nhận rõ ràng rằng mô hình kinh doanh không đạt mục tiêu.

Chỉ một tháng trước đó, đồng sáng lập Farcaster, Dan Romero, đã công bố pivot chiến lược lớn từ “social first” (theo đuổi hơn 4 năm) sang mô hình tăng trưởng dựa trên ví tiền. Tuy nhiên, chính thương vụ mua lại này cho thấy rằng ngay cả pivot cũng không thể cứu vãn dự án—việc mở rộng sang hệ sinh thái ví cũng không đáp ứng kỳ vọng nội bộ.

Lens Protocol trải qua quá trình tương tự. Sau khi hoạt động người dùng liên tục giảm, giao thức này được Mask Network tiếp quản, đội ngũ ban đầu chuyển sang vai trò cố vấn kỹ thuật và tập trung lại vào đổi mới DeFi. Ready Player Me, nền tảng avatar NFT đa trò chơi từng nhận đầu tư 56 triệu USD từ a16z, chứng kiến phân khúc NFT sụp đổ và số lượng người dùng giảm mạnh. Cuối năm ngoái, dự án này được mua lại bởi Netflix—một thương vụ thoát vốn có lợi cho đội ngũ, dù đánh dấu sự kết thúc của tham vọng Web3-native của họ.

Hiện tượng thâu tóm này tiết lộ chân lý cay đắng: trong thị trường bear, giá trị giảm mạnh, thậm chí các dự án có hậu thuẫn từ các quỹ đầu tư mạo hiểm cao cấp cũng phải chấp nhận đề nghị mua lại thay vì chờ chết dần.

Lỗ hổng an ninh: Khi hacker xem protokol như ATM

Trong thế giới DeFi và các giao thức blockchain, an ninh là lớp phòng thủ cuối cùng. Tuy nhiên, khi hacker nhắm vào các giao thức có TVL lớn, hậu quả có thể thảm khốc—không chỉ đối với chính giao thức mà còn ảnh hưởng đến niềm tin toàn bộ hệ sinh thái.

IoTeX, nền tảng DeFi modular nổi tiếng, bị tấn công giữa tháng 2 khi private key của validator bị rò rỉ, cho phép hacker kiểm soát bridge contract mà không cần phép. Thiệt hại lên tới 4,4 triệu USD. Vì IoTeX có nguồn lực mạnh, họ đã công bố bồi thường 100% cho người dùng bị ảnh hưởng—cuộc tấn công này không làm lung lay hoạt động cốt lõi.

Tuy nhiên, đối với các giao thức quy mô trung bình, các lỗ hổng an ninh có thể gây chết người. Step Finance, giao thức DeFi dựa trên Solana, bị trộm 40 triệu USD từ treasury vào đầu tháng 2 khi thiết bị của ban điều hành bị malware xâm nhập. Sau khi khảo sát các khả năng như huy động vốn hoặc thâu tóm mà không thành, nhóm quyết định dừng hoạt động hoàn toàn.

TrueBit, giao thức tính toán blockchain, đối mặt với dạng tấn công khác. Kẻ tấn công khai thác lỗi tràn số trong smart contract, dùng các tham số đầu vào được thiết kế cẩn thận để kích hoạt overflow trong hàm tính giá. Kết quả: kẻ tấn công tạo ra một lượng lớn token TRU với chi phí gần như bằng không hoặc miễn phí, rồi rút ETH lớn từ pool để thoát. Lợi nhuận của hacker đạt 26,4 triệu USD trong khi giá token TRU rơi về 0. Sau khi nhận trách nhiệm vào tháng 1, tài khoản chính thức của TrueBit trên X không còn cập nhật nữa.

Sụp đổ âm thầm: Khi hoạt động dần dần biến mất

So với các vụ sa thải hoặc chuyển đổi ngoạn mục, nhiều dự án thực ra trải qua sự sụp đổ âm thầm hơn nhiều—qua hành trình dài đầy hy vọng giả tạo, các vòng lặp sản phẩm không thành công, và cuối cùng là thông báo đóng cửa.

DappRadar, thành lập năm 2018 như trang thống kê ứng dụng phổ biến nhất trong ngành crypto, nhận hơn 7 triệu USD tài trợ nhưng gặp khó khăn trong việc kiếm tiền từ dữ liệu. Nỗ lực phát hành token vào năm 2021 để tăng dòng tiền thất bại: token không có tiện ích thực sự và giá liên tục giảm. Cuối cùng, DappRadar tuyên bố đóng nền tảng, thừa nhận rằng trong môi trường hiện tại, vận hành một dự án lớn như vậy không thể đạt được bền vững tài chính.

ZeroLend, giao thức cho vay đa chuỗi, đóng cửa sau ba năm hoạt động. Nhóm lý do: các chuỗi từng hỗ trợ giờ không còn hoạt động hoặc thanh khoản giảm mạnh, nhà cung cấp oracle ngừng hỗ trợ, chi phí pháp lý ngày càng tăng, và với biên lợi nhuận thấp cùng rủi ro cao của các giao thức cho vay, hoạt động liên tục thua lỗ dài hạn.

Blocto, ví thông minh đa chuỗi, công bố dừng hoạt động vào tháng 12 năm 2025 sau khi duy trì dịch vụ cộng đồng với khoản lỗ tích lũy hơn 5,5 triệu USD. Nhóm đã cố gắng liên hệ với ban lãnh đạo Flow/Dapper từ tháng 6 để tìm giải pháp, nhưng mỗi lần trao đổi email mất nhiều tuần—trong khi quỹ dự phòng ngày càng cạn kiệt.

Những câu chuyện này phản ánh nghịch lý tàn nhẫn: khi thanh khoản vĩ mô cạn kiệt, ngay cả các ý tưởng sáng giá có hậu thuẫn tài chính ban đầu cũng không thể tồn tại nổi nếu không có mô hình kinh tế rõ ràng và phù hợp thị trường.

Từ co lại đến trưởng thành: Thực sự xảy ra điều gì?

Trong giai đoạn đầu của Web3, sức mạnh của câu chuyện còn vượt xa chất lượng sản phẩm. Tầm nhìn hoành tráng và cơ chế mang tính cách mạng đủ thu hút vốn và người dùng. Khi thanh khoản vĩ mô trở lại mức bình thường, nhà đầu tư và người dùng bắt đầu định giá lại nhanh chóng rủi ro/lợi nhuận. Chỉ những dự án có dòng tiền rõ ràng, nhu cầu thực từ người dùng, kiến trúc kỹ thuật đáng tin cậy và khả năng tuân thủ pháp lý mới có thể tồn tại.

Mỗi ví dụ trong bức tranh này phản chiếu một tấm gương lạnh lẽo cho ngành—phản ánh sự mong manh về cấu trúc tích tụ trong giai đoạn tăng trưởng nhanh của hệ sinh thái: phụ thuộc quá mức vào thanh khoản bên ngoài, bỏ qua các chu kỳ kinh doanh bền vững, và thiếu nhận thức về an ninh tuân thủ.

Tuy nhiên, mùa đông này không phải là kết thúc mà là giai đoạn tất yếu của quá trình trưởng thành ngành. Lịch sử cho thấy gần như mọi cuộc cách mạng công nghệ đều trải qua giai đoạn tương tự: bùng nổ vốn, bong bóng phình to, điều chỉnh mạnh, lấy lại niềm tin. Web3 cũng không ngoại lệ.

Vì vậy, thay vì xem các vụ sa thải, chuyển đổi, tấn công an ninh và đóng cửa là tín hiệu tiêu cực, hãy hiểu chúng như một quá trình chọn lọc tự nhiên cần thiết. Khi khung pháp lý ngày càng rõ ràng, hạ tầng liên tục cải thiện, và thị trường tự nhiên lọc ra các dự án không phù hợp, các đội nhóm và sản phẩm tồn tại qua mùa đông này thường có nhận thức rủi ro sắc bén hơn và mô hình kinh doanh rõ ràng hơn. Cùng với khả năng AI ngày càng mạnh mẽ, hệ sinh thái crypto trong chu kỳ mới này thực sự đáng để dự đoán hơn bao giờ hết. Keel Infrastructure—trước đây là Bitfarms—và các nhân vật chính khác trong câu chuyện này đang viết lại quy tắc cho kỷ nguyên mới.