Bán lẻ tiếp tục đổ lỗi cho phân bổ insider về lý do tại sao các token năm 2025 bị bán tháo.

Nhưng câu chuyện còn phức tạp hơn nhiều.
Sau nhiều năm phản đối từ phía bán lẻ về các phân phối nặng về insider, các dự án bắt đầu quảng bá "khởi động công bằng" và giảm phân bổ cho nhóm và nhà đầu tư.
Đây là một câu chuyện tốt hơn, mặc dù kết quả vẫn không thay đổi.
Tôi đã phân tích 10 lần ra mắt lớn nhất từ năm ngoái:
@monad: 46,7% insider, 19,7% nhóm + 19,7% nhà đầu tư → -6,4%
@hyperlane: 35,5% insider, 25% nhóm + 10,5% nhà đầu tư → +66,6%
@animecoin: 23% insider → -95,5%
@berachain: 51% insider, 34,3% nhà đầu tư + 16,8% đóng góp viên → -94,2%
@StoryProtocol: 41,6% insider, 21,6% người ủng hộ + 20% đóng góp viên → -20%
@KaitoAI: 33,3% insider, 25% lõi + 8,3% nhà đầu tư sớm → -73,2%
@LineaBuild: 0% insider, chỉ 15% dự trữ → -89,1%
@MeteoraAG: 18% insider, phân bổ cho nhóm → -73,7%
@MidnightNtwrk: khoảng 0% insider, phần lớn cung cấp trong quỹ Foundation → +27,5%
$TRUMP: 80% insider, các thực thể liên quan đến Trump → lớn nhất trong các vụ lừa đảo năm 2025
Chỉ có hai token giao dịch trên TGE: ở mức 35,5% và gần như bằng 0%.
Anime đứng ở mức -95% với chỉ 23% dành cho insiders. Linea cấp 0% cho insiders nhưng vẫn bán tháo -89%.
Tỷ lệ insider và hiệu suất giá không có mối liên hệ nào ở đây.
Nhưng điều đó không có nghĩa là tokenomics không quan trọng. Nó có nghĩa là chúng ta đang đo lường sai thứ.
Các biến số thực sự là:
→ Lịch trình vesting, khóa 4 năm so với thanh khoản ngay ngày đầu →
→ Cung lưu hành tại thời điểm ra mắt, tỷ lệ insider thấp thường đồng nghĩa với float cao → dẫn đến nhiều nhà nông bán tháo hơn →
→ Định giá so với mức độ sử dụng, mọi dự án trong danh sách này đều ra mắt với FDV phi lý →
→ Độ sâu thanh khoản, sách mỏng làm tăng cả các đợt pump và nổ →
→ Thời điểm thị trường, Quý 1 năm 2025 là thời điểm khốc liệt cho tất cả →
"Khởi động công bằng" đã sửa đổi câu chuyện, chứ không phải cấu trúc.
Các dự án đã thay thế việc bán tháo từ các VC bằng việc bán tháo từ các nhà nông qua airdrop. Kết quả tương tự, hình ảnh tốt hơn.
Chỉ những token tồn tại được đều có điểm chung: chúng ra mắt trong nhu cầu thực, không phải hype.
Hyperlane ra mắt khi cross-chain interoperability là câu chuyện chủ đạo. Midnight có nhu cầu thực về quyền riêng tư phía sau.
Phần còn lại của chúng đều vượt quá FDV, và không đáp ứng được sản phẩm.
Điểm chính rút ra:
→ Phân bổ insider cao không đảm bảo sẽ bán tháo
→ Phân bổ insider thấp không đảm bảo tồn tại
→ Định giá tách rời khỏi thực tế đảm bảo cả hai đều thất bại
Dự án năm 2026 vẫn trông giống như vậy. Các dự án vẫn ra mắt với FDV hàng chục tỷ đô và hàng nghìn người dùng hàng ngày.
Cho đến khi điều đó thay đổi, chu kỳ bán tháo vẫn tiếp tục bất kể ai nắm giữ token.