#FedRateHikeExpectationsResurface

Không ai thực sự dự đoán được điều này xảy ra theo cách như vậy. Ba tuần trước, kỳ vọng cắt giảm lãi suất vẫn là nhất quán chiếm ưu thế — các nhà giao dịch đang định giá nhiều lần cắt giảm trong năm 2026, truyền thông tài chính đang tranh luận liệu Fed sẽ hành động vào tháng 3 hay chờ đến mùa hè, và thị trường tiền điện tử đang hưởng lợi từ tâm lý ôn hòa đó với Bitcoin duy trì trên mức 74.000 đô la. Rồi mọi thứ đã thay đổi.

Cuộc xung đột Iran bắt đầu từ ngày 28 tháng 2 đã hoàn toàn đặt lại cuộc trò chuyện vĩ mô. Trong vài tuần đầu, thị trường đã bỏ qua nó. Giá dầu tăng, bất ổn địa chính trị leo thang, nhưng giả định là Fed vẫn sẽ hướng tới nới lỏng vì các mối lo ngại về thị trường lao động chưa biến mất. Giả định đó nhanh chóng bị phá vỡ.

Đến giữa tháng 3, Bloomberg đưa tin rằng các nhà giao dịch đã nâng xác suất tăng lãi suất của Fed trong năm lên 50%. Reuters xác nhận rằng giá thị trường cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 đã đạt khoảng 75%, với khả năng hơn 50% một đợt tăng có thể xảy ra sớm nhất vào tháng 7. Thị trường dự đoán tăng lãi suất của Fed năm 2026 trên Polymarket, vốn chỉ ở mức gần như bằng 0 vài tuần trước đó, đã tăng lên 24%. Lợi suất trái phiếu Kho bạc 2 năm — thường là chỉ số rõ ràng nhất cho kỳ vọng lãi suất ngắn hạn — bắt đầu phản ánh sự thay đổi này trước khi phần lớn các nhà bình luận nhận ra.

Điều khiến câu chuyện thay đổi là sự kết hợp của nhiều yếu tố đồng thời tác động. Giá năng lượng tăng vọt khi cuộc xung đột Iran leo thang. Rủi ro lạm phát tiêu đề xuất hiện trở lại đúng lúc Fed đang cố gắng tạo ra một "hạ cánh mềm". Và Chủ tịch Fed Jerome Powell công khai cho biết ông không còn tin rằng các rủi ro đối với thị trường việc làm đủ lớn để vượt qua các rủi ro về lạm phát. Tín hiệu duy nhất từ Powell đủ để thúc đẩy quá trình định giá lại đang âm thầm diễn ra trong thị trường lãi suất.

Các nhà kinh tế của Bank of America đã đề ra các điều kiện sẽ chính thức đưa các đợt tăng lãi suất trở lại bàn thảo: nhiệm kỳ của Powell kéo dài vượt quá kỳ vọng hiện tại, tỷ lệ thất nghiệp duy trì dưới 4.5%, và lạm phát do dầu mỏ lan rộng vào các thành phần cốt lõi. Các nhà kinh tế của họ mô tả mức giá dầu khoảng $80 đến $100 mỗi thùng là "điểm ngọt" then chốt để kích hoạt kịch bản này — không đủ tồi để phá hủy cầu, nhưng đủ dai dẳng để giữ lạm phát ở mức cao và buộc Fed phải hành động.

Thị trường tiền điện tử không bị cách ly khỏi tất cả những điều này, và bất kỳ ai vận hành như thể nó là sẽ học bài học đó theo cách khó khăn. Mối tương quan nghịch đảo giữa các chu kỳ thắt chặt của Fed và hiệu suất của tài sản tiền điện tử đã trở thành cấu trúc cố định trong giai đoạn từ 2022 đến 2025. Các đợt tăng lãi suất làm giảm thanh khoản toàn cầu, tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản rủi ro, và đẩy vốn đầu tư tổ chức về phía các khoản sinh lợi an toàn hơn — tất cả đều là những điều kiện đã gây áp lực lên các tài sản kỹ thuật số trong quá khứ. Giám đốc nghiên cứu của CoinShares, James Butterfill, thừa nhận áp lực ngắn hạn mà thị trường tiền điện tử sẽ phải đối mặt nếu các đợt tăng lãi suất xảy ra. Zach Pandl của Grayscale thì thận trọng hơn, nói rằng "chúng ta vẫn còn xa mới có các đợt tăng lãi suất của Fed," ám chỉ rằng kịch bản cơ sở của các tổ chức lớn về tiền điện tử vẫn là cắt giảm là khả năng xảy ra cao hơn, nhưng rủi ro đuôi là có thật và đang gia tăng.

Bitcoin đã thể hiện một mô hình "bán tin" nhất quán trong suốt năm 2025, giảm sau bảy trong tám cuộc họp FOMC bất kể kết quả chính sách thực tế. Cuộc họp tháng 3 giữ nguyên lãi suất, như thị trường dự đoán, nhưng bình luận xung quanh lại đủ hawkish để làm lung lay vị thế. Cấu trúc hiện tại có thể còn mong manh hơn vẻ bề ngoài — các đợt tăng giá có thể khó duy trì hơn nếu mỗi dữ liệu vĩ mô phát hành đều mang khả năng củng cố câu chuyện tăng lãi suất.

Điều làm cho thời điểm này đặc biệt khó chịu là tốc độ đảo chiều. Từ gần như không có khả năng tăng lãi suất đến 75% trong khoảng chín ngày. Thị trường trái phiếu di chuyển nhanh hơn phần lớn các nhà đầu tư cổ phiếu và tiền điện tử điều chỉnh. Khoảng cách giữa việc định giá lại thị trường lãi suất và định giá lại tâm lý tiền điện tử là nơi bắt nguồn của các đợt giảm mạnh nhất trong lịch sử — không phải khi lãi suất thực sự tăng, mà khi thị trường cuối cùng đã hoàn toàn thấm nhuần rằng quỹ đạo đã thay đổi.

Quan điểm chính thức của Fed vẫn là sẽ dựa trên dữ liệu. Nhưng dữ liệu hiện đang hướng về một chiều mà không ai dự đoán trước khi bước vào tháng 3. Giá dầu cao, kỳ vọng lạm phát dai dẳng, thị trường lao động chưa suy yếu rõ ràng, và một yếu tố địa chính trị không có thời gian giải quyết rõ ràng. Sự kết hợp này không đảm bảo sẽ có các đợt tăng lãi suất. Điều nó đảm bảo là cuộc trò chuyện về việc liệu lần tới có phải là tăng hay giảm lãi suất không còn bị xem nhẹ như một quan điểm thiểu số — đó là cuộc trò chuyện mà thị trường đang tích cực định giá.

Đối với bất kỳ ai đang quản lý rủi ro tiền điện tử lúc này, yếu tố vĩ mô quan trọng hơn nhiều so với vài tháng trước. Rủi ro biến động đang định giá lại tăng lên trên toàn bộ thị trường. Câu hỏi không phải là liệu điều này sẽ kết thúc bằng các đợt tăng lãi suất — có thể là không. Câu hỏi là liệu vị thế hiện tại của thị trường có phản ánh một thế giới nơi các đợt tăng lãi suất trở lại bàn hay không. Ngày càng ít hơn, và khoảng cách đó chính là rủi ro.