Nghe này, có một số điểm thú vị từ bài phát biểu của Phó Chủ tịch Federal Reserve Philip N. Jefferson hôm qua cần lưu ý. Ông ấy basically nói rằng kinh tế Mỹ vẫn còn trong trạng thái tương đối vững chắc vào đầu năm 2026, nhưng đã có một vài tín hiệu bắt đầu thay đổi—đặc biệt là ở thị trường lao động.

Vì vậy, trước tiên, tăng trưởng kinh tế vẫn còn mạnh. GDP quý 3 năm 2025 tăng 4,3% theo năm, nhanh hơn nhiều so với nửa đầu năm đó. Điều này được thúc đẩy bởi chi tiêu tiêu dùng ổn định và một vài biến động tích cực trong xuất khẩu. Nhưng nếu nhìn sâu hơn, bắt đầu xuất hiện những lo ngại ở lĩnh vực việc làm. Việc tạo ra việc làm chậm lại đáng kể—tháng 11 và tháng 12 chỉ thêm khoảng 50 nghìn việc làm mỗi tháng, thấp hơn nhiều so với mức trung bình của năm 2024. Tỷ lệ thất nghiệp cũng tăng lên 4,4%, dù vẫn thuộc mức vừa phải.

Bây giờ, về lạm phát—đây là phần thú vị nhất. Jefferson nhấn mạnh rằng quá trình giảm lạm phát (disinflation) đúng là đang diễn ra, nhưng tốc độ đang chậm lại. CPI tháng 12 năm 2025 tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước, trong khi CPI lõi cũng tăng 2,6%. Nếu nhìn vào các thành phần, có một động thái khá đặc biệt: lạm phát dịch vụ (đặc biệt là tiền thuê nhà và các dịch vụ phi năng lượng) tiếp tục giảm, nhưng sự sụt giảm đó lại được bù đắp bởi mức tăng giá của các mặt hàng cốt lõi. Việc tăng giá các mặt hàng này phần lớn là do thuế quan nhập khẩu cao hơn. Vì vậy, disinflation không diễn ra suôn sẻ—một cuộc giằng co giữa các mảng đã quay lại bình thường và sức ép mới từ chính sách thương mại.

Ở đây, Jefferson thể hiện sự lạc quan thận trọng. Ông tin rằng disinflation sẽ quay trở lại quỹ đạo bền vững hướng đến mục tiêu 2%, vì tác động của thuế quan chỉ mang tính một lần (chỉ tăng ở mức giá rồi thôi, không kéo dài). Kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã giảm so với đỉnh của năm ngoái, cả trên thị trường lẫn trong các khảo sát.

Liên quan đến chính sách tiền tệ, đây là điểm quan trọng nhất: Federal Reserve đã hạ lãi suất thêm 1,75 điểm phần trăm kể từ giữa năm 2024. Jefferson đánh giá rằng lãi suất Federal funds hiện đã ở mức trung tính—không thúc đẩy, không kiềm hãm tăng trưởng kinh tế. Ông phát tín hiệu rõ ràng rằng không có sự cấp bách nào phải tiếp tục hạ lãi suất tại cuộc họp FOMC akhir Januari. Quyết định sẽ phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới, triển vọng tiếp tục phát triển, và cán cân rủi ro.

Điều cũng đáng chú ý là phần thảo luận của Jefferson về hoạt động điều hành bảng cân đối của Fed. Họ vừa ngừng giảm tài sản vào tháng 12 năm 2025—đã giảm khoảng 2,2 nghìn tỷ đô la. Hiện mức dự trữ của các ngân hàng đã giảm từ trạng thái dồi dào sang mức vừa đủ, và điều này bắt đầu tạo áp lực lên lãi suất trên thị trường tiền tệ. Để duy trì sự ổn định, Fed bắt đầu thực hiện reserve management purchases—đây không phải là quantitative easing, mà là hoạt động thường xuyên nhằm đảm bảo dự trữ vẫn ở mức phù hợp và việc kiểm soát lãi suất vẫn hiệu quả.

Nhìn chung, Jefferson cho thấy Fed đang ở giai đoạn chuyển tiếp mang tính then chốt. Kinh tế vẫn tăng trưởng, nhưng thị trường lao động đang suy yếu. Disinflation đang diễn ra nhưng kèm theo những rào cản mới. Chính sách tiền tệ đã ở vị thế trung tính, và Fed sẵn sàng điều chỉnh dựa trên diễn biến của dữ liệu. Đây là cách định vị mang tính phòng thủ nhưng không hoảng loạn—chờ xem liệu kinh tế có thể đạt được soft landing hay sẽ có những thách thức nghiêm trọng hơn.