Đã nghĩ về điều gì thực sự có thể làm gián đoạn đà tăng trưởng của đợt thị trường tăng mạnh mà chúng ta đang trải qua này. Ai cũng đang tập trung vào việc cổ phiếu AI lao dốc hoặc một kịch bản suy thoái, nhưng thành thật mà nói? Tôi nghĩ mối đe dọa thực sự cho đợt sụp đổ thị trường tiếp theo có thể là một điều gì đó mang tính nền tảng hơn, đang bị bỏ qua bởi phần lớn mọi người.

Nghe này, thị trường chứng khoán đã tăng “phi mã” một cách tuyệt đối trong suốt ba năm liên tiếp. Không còn điều gì có thể “giữ chân” đà tăng nữa - mỗi lần thị trường điều chỉnh, đều được mua lại ngay lập tức. Nhưng định giá lại đang bị kéo giãn so với các chuẩn mực trong lịch sử, và điều đó khiến rất nhiều nhà giao dịch cảm thấy lo lắng, dù họ sẽ không thừa nhận công khai.

Đây là điều thực sự khiến tôi trằn trọc vào ban đêm - lạm phát. Cụ thể, nếu nó bắt đầu quay trở lại và có xu hướng tăng lên, thì lợi suất trái phiếu cũng sẽ đi theo tăng cao hơn.

Chúng ta đã ăn mừng việc lạm phát cuối cùng đã hạ xuống còn 2,7% vào cuối năm ngoái, nhưng con số đó vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Và nói thật với bạn, nhiều nhà kinh tế cho rằng con số thực sự có thể còn cao hơn khi tính đến mọi thứ. Giá cả vẫn cảm giác đắt đỏ kinh khủng đối với hầu hết mọi người - từ đồ ăn tạp, tiền thuê nhà, tất cả mọi thứ.

Bây giờ hãy hình dung kịch bản này: lạm phát quay trở lại và tiến gần tới 3% hoặc cao hơn vào năm 2026. Khi đó, Fed sẽ rơi vào một tình thế không thể xử lý được. Nếu họ cắt giảm lãi suất để hỗ trợ thị trường lao động, họ sẽ gặp rủi ro là lại kích thích lạm phát tăng trở lại. Nếu họ tăng lãi suất để chống lạm phát, họ sẽ làm suy giảm việc làm và khiến mọi thứ chậm lại. Đó chính là vùng stagflation (lạm phát cao kèm tăng trưởng trì trệ), và nó thực sự rất tệ.

Nhưng điểm mấu chốt là - lạm phát cao hơn sẽ đẩy lợi suất trái phiếu lên. Hiện tại, chúng ta đang ở quanh mức 4,12% đối với 10-year Treasury, nhưng thị trường sẽ thực sự trở nên bất an khi con số này tiến gần tới 4,5% hoặc 5%. Và nếu lợi suất đột ngột bật tăng mạnh trong bối cảnh Fed lại được cho là đang chuẩn bị cắt giảm? Đó là công thức cho sự hỗn loạn.

Lợi suất cao hơn đồng nghĩa với chi phí vay mượn cao hơn cho tất cả mọi người - người tiêu dùng, chính phủ, và tất cả các bên liên quan. Còn với cổ phiếu? Điều đó có nghĩa là “mức rào cản” lợi nhuận cần đạt được sẽ cao hơn. Khi chi phí vốn đắt hơn, những cổ phiếu đang giao dịch với định giá đã cao sẵn sẽ bắt đầu trông kém hấp dẫn đi rất nhiều. Ngoài ra, các nhà nắm giữ trái phiếu cũng sẽ bị “làm cho hoảng” bởi tình hình tài chính của chính phủ, đặc biệt là trong bối cảnh nợ ở mức hiện tại.

JPMorgan và Bank of America đều cho rằng lạm phát có thể tăng lên khoảng 3% vào đầu năm 2026 trước khi hạ nhiệt về sau trong năm. Nếu điều đó xảy ra theo cách suôn sẻ, có lẽ chúng ta ổn. Nhưng lạm phát có cách “bám trụ” lại khi nó đã bắt đầu tăng. Con người dần quen với giá cao hơn, và rồi tự nhiên nó trở thành một vòng lặp tự củng cố.

Điều về đợt sụp đổ thị trường tiếp theo là nó không nhất thiết phải đến từ một sự kiện kịch tính nào đó. Đôi khi chỉ là sự nhận ra chậm rãi rằng các điều kiện đã thay đổi. Nếu lạm phát tăng, lợi suất bứt vọt, và nó lại không có vẻ tạm thời? Khi đó có thể là thời điểm mọi thứ đổi khác.

Không ai có thể thực sự “canh thời điểm” được những thứ này - tôi không nói là hãy bán hết mọi thứ vào ngày mai. Nhưng hiểu rõ điều gì có thể thực sự gây hại cho chúng ta có vẻ rất quan trọng ngay lúc này, đặc biệt khi ai cũng đang căng thẳng, dù đà tăng trưởng mạnh mẽ gần đây vẫn đang hiện hữu.