SEC enforcement chuyển hướng sang bảo vệ nhà đầu tư tập trung vào gian lận trong năm tài chính 2025

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (Securities and Exchange Commission) đã công bố kết quả thực thi (sec enforcement) mới nhất của mình, nêu bật sự chuyển dịch rõ rệt sang các vụ gian lận và bảo vệ trực tiếp nhà đầu tư trong fiscal year 2025.

Đặt lại thước đo về hiệu quả thực thi

SEC cho biết trong fiscal year kết thúc vào ngày September 30, 2025, cơ quan này đã nộp 456 vụ thực thi. Các vụ việc này bao gồm 303 vụ độc lập và 69 thủ tục hành chính kế tiếp nhằm cấm hoặc đình chỉ các cá nhân khỏi các hoạt động liên quan đến thị trường, cùng với các lệnh bồi thường tiền mặt tổng cộng $17.9 billion.

Những hành động này nhắm vào một loạt các hành vi sai phạm, bao gồm offering frauds, market manipulation, insider trading, issuer disclosure failures và investment adviser fiduciary breaches. Hơn nữa, Ủy ban nhấn mạnh rằng hiện nay cơ quan này đang ưu tiên các vụ việc gây hại trực tiếp cho nhà đầu tư và sự toàn vẹn của U.S. securities markets, thay vì chạy theo số lượng dựa trên các tiêu đề.

Các thống kê năm 2025 không tính 1,095 matters trong đó hành vi có khả năng vi phạm đã được điều tra và sau đó được đóng lại, những trường hợp mà bên tham gia thị trường đã khắc phục các thực hành của mình, hoặc các vụ việc mà SEC chọn không theo đuổi. Tuy vậy, cơ quan này mô tả các sự bỏ sót đó là một phần của việc điều chỉnh lại có chủ đích cách họ đo lường hiệu quả thực thi.

Một năm chuyển tiếp trong chính sách thực thi của SEC

Fiscal year 2025 được mô tả là một năm chuyển tiếp đặc biệt đối với bộ phận thực thi của SEC, không có tiền lệ hiện đại. Năm này diễn ra sau một đợt thúc đẩy dồn dập của Ủy ban nhiệm kỳ trước nhằm nộp một lượng lớn các matters trước lễ nhậm chức của Tổng thống và nhằm đưa ra các học thuyết pháp lý quyết liệt, mới mẻ.

Kể từ đó, Ủy ban hiện tại đã giải quyết một số vụ “di sản” mà họ cho là không đủ căn cứ theo các luật chứng khoán liên bang. Ngoài ra, Ủy ban đã chủ ý tập trung lại vào các vụ việc dựa trên gian lận—những vụ này về bản chất mất nhiều thời gian hơn và đòi hỏi nhiều nguồn lực hơn, thường cần từ hai năm trở lên trước khi kết quả có thể thấy rõ trong các thống kê.

Kể từ fiscal year 2022, Ủy ban nhiệm kỳ trước đã đưa ra 95 hành động và áp dụng $2.3 billion tiền phạt đối với các vi phạm về sổ sách và hồ sơ (book-and-record violations), đặc biệt là các trường hợp thất bại trong việc lưu giữ các thông tin liên lạc ngoài kênh (off-channel communications). Cùng với bảy vụ đăng ký liên quan đến crypto và sáu vụ liên quan đến định nghĩa về một dealer, theo Ủy ban hiện tại, các vụ này không xác định được tác hại trực tiếp đối với nhà đầu tư.

Các quan chức lập luận rằng các hành động “di sản” đó không đem lại lợi ích cho nhà đầu tư, phản ánh việc hiểu sai các luật chứng khoán liên bang và sử dụng sai phân bổ nguồn lực của Ủy ban. Tuy nhiên, họ cũng cho biết các kết quả năm 2025 hiện nay đã làm rõ những điểm còn thiếu sót trong các khoản tiền phạt đó, đồng thời tái thiết lập hiệu quả thực thi như một thước đo dựa trên ý định ban đầu của Quốc hội.

Trong thời gian tới, các kết quả thực thi sẽ gắn với nhiệm vụ cốt lõi của Ủy ban. Điều này bao gồm việc kiên quyết chống lại gian lận dưới nhiều hình thức, thúc đẩy các biện pháp khắc phục phù hợp từ phía bên tham gia thị trường, và tìm cách thu hồi khoản tiền hoàn trả tổn thất cho nhà đầu tư trong những trường hợp xảy ra thiệt hại.

Tín hiệu về lãnh đạo và định hướng chính sách

Chủ tịch SEC Paul S. Atkins cho biết cơ quan này đã chấm dứt cái mà ông gọi là “regulation by enforcement” và đưa chương trình quay trở lại trọng tâm là bảo vệ nhà đầu tư một cách có ý nghĩa và bảo đảm tính toàn vẹn của thị trường. Ông nhấn mạnh rằng các nguồn lực đã được chuyển hướng sang các vụ gian lận, thao túng và những hành vi lạm dụng lòng tin, thay vì nhấn mạnh vào số lượng vụ việc và các khoản penalty ghi nhận trên hồ sơ.

Atkins cũng nhấn mạnh sự gia tăng trở lại đối với việc truy tố các cá nhân gây ra sai phạm, cho rằng trách nhiệm giải trình của cá nhân sẽ củng cố khả năng răn đe và bảo vệ nhà đầu tư tốt hơn. Hơn nữa, ông khen ngợi đội ngũ nhân viên vì đã xây dựng chương trình dựa trên thẩm quyền pháp lý rõ ràng và “nhu cầu thực tế” của công chúng nhà đầu tư.

Ủy viên Mark T. Uyeda ủng hộ việc chuyển hướng rời khỏi việc sử dụng thực thi như một công cụ hoạch định chính sách “de facto” và quay trở lại các chuẩn mực lịch sử. Ông nhấn mạnh sự tiếp tục tập trung vào việc ban hành rulemaking đồng bộ, minh bạch và tăng cường tương tác sâu hơn với bên tham gia thị trường để thúc đẩy tuân thủ, trong đó việc thực thi được sử dụng thận trọng hơn và được dẫn dắt bởi bảo vệ nhà đầu tư trên hết.

Hỗ trợ tài chính và hoạt động của người tố giác

Để hỗ trợ cho các hành động thực thi năm 2025, SEC đã thu được $17.9 billion tổng số tiền hỗ trợ tài chính (total monetary relief): $10.8 billion dưới dạng disgorgement cộng với prejudgment interest và $7.2 billion dưới dạng civil penalties. Một số khoản disgorgement được cho là đã được thỏa mãn thông qua các lệnh riêng của tòa án không thuộc SEC, bao gồm restitution và forfeiture trong các vụ án hình sự song song.

Sau khi loại trừ các khoản “được coi là đã thỏa mãn” này—vốn trước đây không được tách riêng trong các thống kê hằng năm—và loại bỏ tác động của các phán quyết đối với Robert Allen Stanford và những người khác trong vụ án Ponzi $8 billion, monetary relief năm 2025 còn $1.4 billion từ disgorgement và prejudgment interest, cùng với $1.3 billion từ penalties. Tuy vậy, Ủy ban đã mô tả việc tính lại này là phản ánh chính xác hơn các kết quả thực thi hữu hình trong giai đoạn đó.

Một số bên tham gia thị trường đã tự báo cáo các vi phạm, hợp tác đáng kể hoặc khắc phục hành vi sai trái trong năm. Kết quả là, Division đã đề xuất và Ủy ban đã phê duyệt việc giảm penalties trong một số vụ và từ chối thực thi trong các vụ khác. Hơn nữa, SEC đã hoàn trả khoảng $262 million cho các nhà đầu tư bị thiệt hại và trao khoảng $60 million cho 48 người tố giác.

Cơ quan này cũng nhận được kỷ lục 53,753 tips, complaints, and referrals trong fiscal year 2025, nhiều hơn gần 19% so với năm trước. Cú bứt phá này cho thấy mức độ tương tác của thị trường với các quy trình thực thi đã gia tăng và đồng thời báo hiệu nhu cầu tiếp tục đối với sự can thiệp từ phía cơ quan quản lý.

Bảo vệ nhà đầu tư bán lẻ và các vụ gian lận lớn

Kết quả năm 2025 nhấn mạnh một trọng tâm mạnh mẽ vào bảo vệ nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư bán lẻ được xem là nhóm đặc biệt dễ bị tổn thương trước chứng khoán gian lận. Division đã dành nguồn lực đáng kể để theo đuổi các âm mưu nhắm vào veterans, seniors và các thành viên của cộng đồng tôn giáo.

Các vụ đáng chú ý bao gồm các hành động chống lại Paramount Management Group, LLC, Prestige Investment Group, LLC và người sáng lập Daryl F. Heller liên quan đến một âm mưu Ponzi bị cáo buộc đã lừa khoảng 2,700 nhà đầu tư, nhiều người trong số đó là nhà đầu tư bán lẻ, và tạo ra $400 million trong các khoản lỗ. Ngoài ra, SEC đã cáo buộc First Liberty Building & Loan, LLC và chủ sở hữu Edwin Brant Frost IV về một âm mưu Ponzi bị cáo buộc đã lấy hơn $140 million từ khoảng 300 nhà đầu tư.

SEC cũng đã đưa ra một hành động chống lại Nightingale Properties, LLC và người sáng lập Elchonon “Elie” Schwartz với cáo buộc đã huy động $60 million từ khoảng 700 nhà đầu tư bán lẻ, đồng thời chiếm dụng hơn $52 million trong số tiền đó. Ngoài ra, công ty dược sinh học Allarity Therapeutics, Inc. của Massachusetts đã phải đối mặt với các cáo buộc liên quan đến failures trong công bố thông tin, nhằm che giấu một bản phê bình gay gắt của Food and Drug Administration đối với ứng viên thuốc điều trị ung thư chủ lực của công ty.

Một vụ việc quan trọng khác liên quan đến Vanguard Advisers, Inc., một investment adviser đã đăng ký bị cáo buộc đã không công bố đầy đủ các xung đột lợi ích. Công ty bị cáo buộc đã hướng các khách hàng tiềm năng và khách hàng hiện hữu vào một dịch vụ advisory dựa trên phí (fee-based advisory service) cung cấp quản lý danh mục đầu tư liên tục mà không giải thích đầy đủ các động cơ tài chính của mình. Tuy vậy, các vụ việc này cùng nhau cho thấy sự nhấn mạnh của SEC vào tính minh bạch và niềm tin trong mối quan hệ giữa adviser và khách hàng.

Chịu trách nhiệm cá nhân và cấm các kẻ xấu

Trong suốt năm 2025, Ủy ban ưu tiên việc đưa cáo buộc đối với các cá nhân trong các vụ độc lập. Khoảng hai phần ba các hành động như vậy nêu ít nhất một bị đơn là cá nhân, đánh dấu mức tăng 27% so với cùng kỳ năm trước. Dưới quyền Acting Chairman Uyeda và Chairman Atkins, gần 9 trên 10 hành động độc lập bao gồm các cáo buộc đối với cá nhân.

SEC cũng đã thu được các lệnh cấm 119 cá nhân không được giữ vai trò officer hoặc director của các công ty đại chúng. Ngoài ra, các quan chức lập luận rằng việc quy trách nhiệm cho cá nhân sẽ tăng cường cả specific deterrence lẫn general deterrence, đặc biệt khi injunctive hoặc các biện pháp khắc phục không phải tiền tệ khác ngăn chặn hành vi sai trái trong tương lai.

Họ cho rằng sự tập trung vào trách nhiệm pháp lý cá nhân này là điều thiết yếu đối với việc thực thi luật chứng khoán hiện đại. Mục tiêu là bảo vệ markets và investors không chỉ bằng các khoản financial penalties, mà còn bằng cách loại bỏ một cách có cấu trúc các đối tượng vi phạm lặp lại hoặc có rủi ro cao khỏi những vị trí nắm giữ lòng tin.

Chống gian lận xuyên biên giới và trên các thị trường

Ủy ban tiếp tục theo đuổi các vụ market manipulation, bao gồm account takeovers và các kế hoạch “pump-and-dump” hoặc “ramp-and-dump” liên quan đến các công ty có trụ sở ở nước ngoài và các market gatekeepers. Vào tháng 9 năm 2025, họ thành lập Cross-Border Task Force để giải quyết mối đe dọa mà gian lận do các kẻ lừa đảo hoạt động ở nước ngoài gây ra đối với U.S. investors và markets.

Một số hành động trong fiscal year 2025 đã thể hiện sự tập trung xuyên biên giới này, trong đó các quan chức SEC nhấn mạnh rằng địa lý sẽ không bảo vệ được những kẻ đứng sau việc điều phối các kế hoạch xuyên quốc gia. Hơn nữa, họ mô tả các nỗ lực này là trung tâm để duy trì niềm tin vào U.S. capital markets trong bối cảnh hoạt động giao dịch ngày càng mang tính toàn cầu.

Bảo vệ thị trường khỏi các hành vi giao dịch lạm dụng

Một yếu tố cốt lõi của sec enforcement năm 2025 là xử lý insider trading, market manipulation và các hành vi giao dịch lạm dụng khác làm suy yếu các thị trường công bằng và hiệu quả. Ủy ban đã đưa ra các vụ việc nhắm tới nhiều loại thực hành khác nhau, bao gồm cái gọi là spoofing.

Một hành động thực thi đáng chú ý liên quan đến một cư dân California bị cáo buộc thực hiện một âm mưu spoofing mang tính thao túng, bị cho là đã tạo ra khoảng $234,000 lợi ích bất hợp pháp. Ngoài ra, SEC đã nộp các cáo buộc về insider trading đối với nhiều cá nhân, bao gồm một cựu Vice President of Drug Safety and Pharmacovigilance tại một công ty dược sinh học, một cựu investor relations executive và hai associates, và một cựu Head of Equity Trading tại một công ty đầu tư.

Các vụ việc này nhấn mạnh rằng giao dịch lạm dụng có thể xuất hiện ở nhiều cấp độ trong một tổ chức, từ ban quản lý cấp cao đến các bàn giao dịch chuyên biệt. Tuy vậy, Ủy ban đã tái khẳng định rằng insider trading và các hành vi tương tự vẫn là những lĩnh vực ưu tiên do tác động ăn mòn của chúng đối với tính toàn vẹn của thị trường.

Crypto, AI và các công nghệ mới nổi

Trong lĩnh vực crypto và công nghệ mới nổi, SEC mô tả năm 2025 là một “course correction” trong cách cơ quan này áp dụng securities laws. Division tái khẳng định cam kết sẽ hành động chống lại những người lạm dụng công nghệ mới để khai thác nhà đầu tư, đồng thời cũng báo hiệu việc triển khai nguồn lực sẽ có mục tiêu hơn.

Vào tháng 2 năm 2025, Ủy ban đã ra mắt Cyber and Emerging Technologies Unit để bổ sung cho Crypto Task Force. Đơn vị mới này tập trung vào các securities transactions liên quan đến blockchain technology, artificial intelligence, account takeovers, cybersecurity incidents và các lĩnh vực liên quan. Hơn nữa, nó phản ánh quan điểm của SEC rằng các thị trường số cần có sự giám sát chuyên biệt.

Trong fiscal year 2025, Division đã cáo buộc Unicoin, Inc., có trụ sở tại New York City, và bốn lãnh đạo cấp cao hiện tại hoặc trước đây, với cáo buộc đã đưa ra các tuyên bố sai sự thật và gây hiểu nhầm trong một đợt offering các certificates gắn với tài sản crypto có tên là Unicoin tokens, và trong một đợt offering cổ phiếu phổ thông của Unicoin, Inc. Cơ quan này cũng đã cáo buộc PGI Global founder Ramil Palafox với cáo buộc đã dàn dựng một vụ $198 million lừa đảo tài sản crypto và foreign exchange liên quan đến các gói “membership” hứa hẹn lợi nhuận cao, trong khi chiếm dụng hơn $57 million.

Ngoài ra, founder và cựu CEO của công ty trí tuệ nhân tạo Nate, Inc. đã bị cáo buộc về gian lận trong việc kêu gọi đầu tư và huy động hơn $42 million thông qua việc bán cổ phiếu, dựa trên các tuyên bố sai sự thật được cho là về năng lực AI của công ty. Tuy vậy, các hành động tập trung vào công nghệ này cho thấy ý định của SEC trong việc điều chỉnh các công cụ thực thi cho phù hợp với các mô hình kinh doanh số đang phát triển nhanh chóng.

Tranh tụng và kết quả tại tòa án

Các thắng lợi tại phiên tòa trong các vụ gian lận lớn

Division đã giành được một số chiến thắng tại tòa trong năm 2025. Trong vụ SEC v. Gallagher (S.D.N.Y.), SEC đã cáo buộc Steven M. Gallagher vào năm 2021 về một Twitter-based stock manipulation scheme. Sau một phiên xét xử kéo dài chín ngày vào tháng 9 năm 2025, bồi thẩm đoàn kết luận Gallagher phải chịu trách nhiệm về securities fraud và manipulative trading.

Các bằng chứng cho thấy từ December 2019 đến October 2021, Gallagher đã dùng Twitter để quảng bá các cổ phiếu mà ông ta đã nắm giữ sẵn, nhiều trong số đó là các microcaps. Sau đó, ông ta bán ra trong khi vẫn tiếp tục khuyến nghị mua vào, mà không tiết lộ việc bán của mình. Hơn nữa, người này bị phát hiện đã “marked the close” trong hai cổ phiếu, bằng cách đặt các lệnh mua vào cuối ngày ở mức giá cao hơn giá thị trường để đẩy giá một cách nhân tạo và cuối cùng kiếm được hơn $2.6 million lợi nhuận bất hợp pháp.

Trong vụ SEC v. Minuskin, et al. (S.D. Cal.), SEC đã cáo buộc Thomas F. Casey và những người khác vào năm 2022 về một fraudulent offering nhắm vào các tài khoản hưu trí của người về hưu. Tháng 6 năm 2025, sau một phiên xét xử kéo dài năm ngày và chưa đến hai giờ hội nghị nghị án của bồi thẩm đoàn, Casey bị kết luận là phải chịu trách nhiệm vì đã khiến hơn 200 người đầu tư hơn $10 million vào Golden Genesis, một dự án kinh doanh được đề xuất như một blood bank venture bán plasma của người hiến trẻ để điều trị các liệu pháp chống lão hóa.

Bồi thẩm đoàn kết luận rằng các nhà đầu tư đã bị lừa dối bởi các lời hứa về guaranteed high returns và các cam kết rằng khoản đầu tư sẽ được secured by company assets. Trên thực tế, các quỹ không được bảo đảm, và Casey đã dùng vốn của nhà đầu tư để trả cho bản thân và để hoàn trả cho các nhà đầu tư trước đó, dẫn đến thiệt hại khoảng $8 million. Tuy vậy, vụ án nhấn mạnh trọng tâm của SEC vào các fraudulent phức tạp nhắm vào retirement savings.

Một thắng lợi tại phiên tòa khác là vụ SEC v. Cutter Financial Group, et al. (D. Mass.). Năm 2023, Ủy ban cáo buộc cố vấn có trụ sở tại Massachusetts là Jeffrey Cutter và Cutter Financial Group, LLC đã khuyến nghị các sản phẩm bảo hiểm chi trả substantial upfront commissions mà không công bố đầy đủ các động cơ tài chính của họ. Tháng 4 năm 2025, sau một phiên tòa kéo dài bảy ngày, bồi thẩm đoàn kết luận Cutter và công ty của ông phải chịu trách nhiệm vì vi phạm Section 206(2) of the Investment Advisers Act of 1940, trong khi phán quyết có lợi cho các bị đơn đối với các cáo buộc theo Sections 206(1) và (4).

Các phán quyết theo thủ tục giải quyết mà không cần xét xử toàn bộ (summary judgment)

SEC cũng giành thắng lợi tại giai đoạn summary judgment trong một số vụ việc nổi bật. Trong vụ SEC v. Brown, et al. (N.D. Tex.), được nộp năm 2024, Ủy ban cáo buộc Matthew Brown và công ty của ông thực hiện một fraudulent scheme liên quan đến một purported $200 million investment offer tới Virgin Orbit Holdings, Inc., lúc đó đang đối mặt với phá sản.

Đơn khiếu nại cho rằng Brown đã cung cấp cho Virgin Orbit một fabricated bank screenshot cho thấy số dư hơn $182 million, trong khi tài khoản thực tế chỉ giữ ít hơn $1. Tháng 8 năm 2025, tòa án đã ra quyết định summary judgment cho SEC, xác định rằng Brown và công ty của ông đã vi phạm Section 10(b) of the Securities Exchange Act of 1934 và Rule 10b-5.

Trong vụ SEC v. Melton, et al. (M.D.N.C.), được khởi kiện vào năm 2023, SEC cáo buộc kẻ tái phạm Marshall Melton và một doanh nghiệp do ông ta kiểm soát về một offering fraud chủ yếu nhắm vào các nhà đầu tư lớn tuổi. Tháng 4 năm 2025, tòa án đã chấp nhận motion summary judgment của Ủy ban, cho rằng các bị đơn đã vi phạm các quy định chống gian lận bằng cách huy động vốn cho một supposed real estate development trong khi sử dụng tiền cho các khoản chi cá nhân và không liên quan.

Tòa án cũng phán quyết rằng Melton và công ty của ông có nghĩa vụ affirmative duty phải công bố lịch sử kỷ luật chứng khoán của ông cho các nhà đầu tư. Hơn nữa, phán quyết củng cố sự ủng hộ của tòa án đối với nghĩa vụ công bố thông tin trong các kịch bản kẻ tái phạm—một lĩnh vực được thị trường theo dõi sát sao.

Nhìn chung, các kết quả thực thi chứng khoán trong fiscal year 2025 cho thấy SEC đang tìm cách tái điều chỉnh chương trình thực thi của mình cho phù hợp với ý định của Quốc hội, tập trung nguồn lực vào gian lận, trách nhiệm giải trình cá nhân và bảo vệ nhà đầu tư có thể đo lường được—thay vì dựa vào các con số theo tiêu đề.