Stablecoin "Tam Quốc Diễn Nghĩa": Chia sẻ lợi ích trong hồ 3.150 tỷ USD

Quý 1 năm 2026, tổng vốn hóa thị trường stablecoin vượt qua 3.150 tỷ USD. Đằng sau con số này thực ra là cuộc chơi của ba mô hình lợi nhuận hoàn toàn khác nhau. Là người giữ coin, bạn cần nhìn rõ sổ sách phía sau đó.
Đầu tiên là "ông trùm offshore" USDT.
Lợi nhuận của Tether hiện thậm chí có thể so sánh với Goldman Sachs. Logic của nó đơn giản và thô bạo nhất: tôi dùng đô la của bạn để mua trái phiếu Mỹ, mua Bitcoin, mua vàng, số tiền kiếm được đều vào túi tôi, không chia lãi cho người dùng. Nó không hợp quy, có hộp đen, nhưng nó có điểm then chốt — tính thanh khoản. Chỉ cần các cặp giao dịch toàn ngành đều gắn với USDT, nó chính là ngân hàng trung ương bóng tối "lớn nhưng không thể sụp đổ". Bạn dùng tiện ích của nó, thì phải chấp nhận bị nó "ăn cắp" lãi.
Thứ hai là "mẫu chuẩn hợp quy" USDC.
Circle theo đuổi con đường tinh anh, sau IPO năm 2025 còn trở thành "găng tay trắng" hợp quy. Quản lý dự trữ của USDC thực sự minh bạch, nhưng vấn đề lớn nhất là "lãi bị trung gian rút sạch". Bạn thấy rõ qua thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận với Coinbase, phần lớn lợi nhuận của Circle phải trả phí bảo vệ cho kênh phân phối. Việc gia hạn vào tháng 8 năm 2026 là một bước ngoặt, nếu không thương lượng được, tỷ suất lợi nhuận của nó sẽ rất khó coi.
Cuối cùng là kẻ gây rối USD1.
Con đường nổi lên của nó đại diện cho logic thứ ba: phân phối lại lãi.
Vì quy định không cho phép trả lãi trực tiếp cho stablecoin, nên tôi dùng hệ sinh thái WLFI để bù đắp lợi nhuận cho người dùng. Thực ra đây là chơi "bao vây thành phố từ nông thôn". Thông qua hoạt động quản lý tài chính của CEX và các chương trình Launchpool hỗ trợ, nó đã xâm nhập vào TOP 5 trong vòng một năm. Logic cốt lõi của USD1 không dựa vào minh bạch, mà dựa vào "liên kết lợi ích". Nó kéo các quỹ chủ quyền và sàn giao dịch cùng chia sẻ lợi nhuận, lấy phần lợi nhuận vốn bị Tether độc chiếm, đổi lấy thị phần của mình.
Tình hình hiện rõ ràng rồi: USDT dựa vào quy mô, USDC dựa vào hợp quy, USD1 dựa vào trợ cấp.
Trong thị trường xanh lam tăng trưởng 80% mỗi năm này, ai cuối cùng sẽ chiến thắng? Chìa khóa là ai có thể định nghĩa "kịch bản". SDK Agentic và RWA độc quyền của USD1 hiện tại chính là đang tạo thành hàng rào bảo vệ cho chính mình. Là một người thực chiến, tôi không quan tâm ai "đúng hơn", tôi chỉ quan tâm mô hình lợi ích nào có thể duy trì lâu dài. Hiện tại, mô hình "chia thưởng" của USD1 đúng là vô địch trong giai đoạn mở rộng.