Ngân hàng Trung ương Hồng Kông tạm thời chưa cấp phép mới: Khi quản lý stablecoin chuyển từ "cấp phép" sang "kiểm tra hiệu quả"

Viết bài: Viện Nghiên cứu RWA

Vào ngày 10 tháng 4, khi Ngân hàng Thanh toán Hong Kong cấp phép hai giấy phép phát hành stablecoin nặng ký lần lượt cho Công ty Công nghệ Tài chính Dingdian và Ngân hàng HSBC Hong Kong, thì trong khu vực chờ đợi, các hồ sơ xin phép của 34 tổ chức khác vẫn được xếp gọn gàng trên bàn làm việc. 36 hồ sơ xin phép, 2 giấy phép, tỷ lệ loại bỏ lên tới 94,4%. Đây không phải là câu chuyện về “ai thắng”, mà là mở đầu về “quy tắc đang được định nghĩa lại như thế nào”.

Tuy nhiên, sự nhiệt huyết của thị trường chưa đợi được “làn sóng thứ hai” như mong đợi. Ngày 4 tháng 5, Chủ tịch Ngân hàng Thanh toán Quỹ Dự trữ Liên bang Hong Kong, Ông Yu Weiwen, đã phát biểu sau cuộc họp Ủy ban Tài chính của Hội đồng Lập pháp, như một gáo nước lạnh chính xác. Ông nói rằng, sau khi ra mắt đợt stablecoin đầu tiên, sẽ xem xét có nên phát hành thêm giấy phép mới hay không, hy vọng stablecoin sẽ “khởi đầu ổn định”, sau đó phát triển theo từng bước, ngay cả khi phát hành thêm giấy phép, cũng sẽ giới hạn số lượng, tùy thuộc vào khả năng tiếp nhận của thị trường đối với các nhà phát hành và các rủi ro mới khác, nhấn mạnh sẽ quản lý kỳ vọng của thị trường tốt.

“Khởi đầu ổn định.” Ba từ này, đáng để tất cả những người quan tâm đến tiến trình tài sản số của Hong Kong phân tích kỹ lưỡng.

Trong bối cảnh tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu vượt quá 320 tỷ USD, thâm nhập vào các phương thức thanh toán hàng ngày của hàng trăm triệu người dùng vào năm 2026, các nhà quản lý nắm trong tay chìa khóa phê duyệt giấy phép, nhưng sau khi cấp phép lại chủ động chậm lại. Phía sau đó là một bộ quy tắc quản trị được viết lại hoàn toàn. Nếu nói rằng cốt lõi của việc phê duyệt giấy phép tài chính truyền thống là “Bạn có đủ điều kiện hay không”, thì Ngân hàng Thanh toán Hong Kong đang trả lời câu hỏi mới là — “Sau khi bạn bắt đầu hoạt động, hệ thống này có còn an toàn không”.

1. Từ “đầu vào” đến “xác thực”

Logic cốt lõi của hệ thống cấp phép tài chính truyền thống không phức tạp: kiểm tra nghiêm ngặt năng lực trước khi cấp phép, giám sát liên tục sau khi cấp phép. Mô hình dựa trên “đầu vào” như một cánh cửa quan trọng này đã vận hành trong các lĩnh vực tài chính trưởng thành như ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm suốt hàng thập kỷ, với giả định ngầm là — mô hình kinh doanh đã rõ ràng, rủi ro rõ ràng, kinh nghiệm quản lý đã đủ.

Nhưng rõ ràng stablecoin không thuộc loại hình này.

Nó là một hiện tượng mới. Hệ thống quản lý quốc tế vẫn đang hình thành, chưa có một tiêu chuẩn hoàn chỉnh nào có thể sao chép để tham khảo. Trong bối cảnh đó, chỉ dựa vào hồ sơ xin phép và thử nghiệm trong sandbox, liệu có thể dự đoán toàn bộ hiệu suất của một dự án stablecoin khi vào thị trường thực? Câu trả lời có lẽ không khiến người ta yên tâm.

Vì vậy, chúng ta đã chứng kiến một sự chuyển đổi tinh tế nhưng mang ý nghĩa sâu xa. Ngân hàng Thanh toán Hong Kong đã chuyển trọng tâm xem xét từ giai đoạn xin phép sang theo dõi hiệu quả vận hành thực tế sau khi sản phẩm ra mắt. Ông Yu Weiwen nói rõ: sẽ quan sát tình hình thực thi của hai stablecoin sau khi ra mắt, hiểu rõ rủi ro thực tế có phù hợp với dự kiến hay không, từ đó tối ưu hóa quá trình quản lý. Điều này có nghĩa là, các tổ chức cấp phép ban đầu thực chất đảm nhận hai vai trò — họ là người tham gia thị trường, đồng thời cũng là “mẫu thử nghiệm” trong phạm vi rộng hơn.

Điều đáng chú ý hơn nữa là các biện pháp quản lý cụ thể mà Phó Chủ tịch Ngân hàng Thanh toán, Ông Chen Weimin, tiết lộ. Kể từ khi cấp phép, chính quyền luôn duy trì liên lạc chặt chẽ với hai nhà cấp phép, theo dõi không chỉ các báo cáo tuân thủ đơn thuần, mà còn xem xét hệ thống có đạt tiêu chuẩn, các biện pháp kiểm soát rủi ro có phù hợp, nhân sự có đủ hay không.

Nếu liên quan đến các ứng dụng xuyên biên giới, thì ngưỡng còn cao hơn nữa — phải được phê duyệt bởi cơ quan quản lý địa phương, một số bước còn phải qua xác minh độc lập của bên thứ ba. Mức độ giám sát xuyên suốt, có thể xác minh, và liên tục này đã vượt xa việc xem xét báo cáo hàng năm của các tổ chức cấp phép thông thường.

Thực chất, đây là mở rộng logic của “sandbox” vào môi trường thị trường thực. Chỉ khác là quy mô thử nghiệm lớn hơn, các chiều quan sát nhiều hơn, và không gian sai sót nhỏ hơn.

Việc quản lý stablecoin về bản chất là trả lời một câu hỏi về niềm tin — và niềm tin chưa bao giờ có thể tự nhiên đạt được chỉ bằng một giấy phép.

2. Phân tích ba chiều cốt lõi của “thận trọng từng bước”

Nếu nói “quan sát trước, cấp phép sau” chỉ là cách diễn đạt bề nổi của chiến lược quản lý, thì để phân tích cốt lõi của chiến lược này, ít nhất cần xem xét từ ba chiều tương tác với nhau.

Chiều thứ nhất: Phân tách rủi ro và quản lý dung lượng thị trường

Ông Yu Weiwen nhấn mạnh liên tục một từ khóa là “khả năng tiếp nhận của thị trường”. Ngay cả khi trong tương lai phát hành thêm giấy phép mới, số lượng vẫn sẽ được kiểm soát chặt chẽ, tùy thuộc vào khả năng tiếp nhận của thị trường đối với các nhà phát hành và các rủi ro mới.

Điều này rất đáng suy nghĩ. Bởi vì “dung lượng thị trường” trong phê duyệt giấy phép tài chính truyền thống ít khi được đề cập. Các giấy phép ngân hàng dựa trên các tiêu chí như tỷ lệ vốn đủ, năng lực của cổ đông, kế hoạch kinh doanh, nhưng ít khi hỏi “thị trường này có thể chứa bao nhiêu ngân hàng”. Nhưng bản chất của stablecoin quyết định rằng, con đường truyền dẫn rủi ro của nó khác hoàn toàn so với các sản phẩm tài chính truyền thống.

Liệu tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin có thực sự đạt mức độ thanh khoản cao 100%? Hợp đồng thông minh của nó có thể mất giá trong các tình huống cực đoan không? Nếu trong thời gian ngắn xảy ra rút tiền quy mô lớn, áp lực thanh khoản có thể truyền qua hệ thống ngân hàng truyền thống qua các tài sản dự trữ chung không? Bất kỳ câu hỏi nào trong số này, nếu chưa rõ câu trả lời mà tăng số lượng nhà phát hành, đều làm tăng rủi ro hệ thống.

Và logic của Ngân hàng Thanh toán là — thay vì để vấn đề “phát hiện” bởi thị trường, tốt hơn là giới hạn vấn đề trong phạm vi có thể kiểm soát và quan sát được. Đây không phải là cản trở cạnh tranh, mà là một cách quản lý vĩ mô thận trọng điển hình. Giống như hệ miễn dịch của cơ thể không thể huy động tất cả kháng thể khi gặp mầm bệnh mới, mà gửi một phần nhỏ để “điều tra” và “thích nghi”, thì quản lý tài chính cũng cần một quá trình “phản ứng miễn dịch” như vậy đối với công cụ mới.

Chiều thứ hai: Phức tạp của tuân thủ xuyên biên giới được đặt trước

Trong danh sách chuẩn bị của Ông Chen Weimin, có một chi tiết đáng chú ý: nếu liên quan đến ứng dụng xuyên biên giới, liệu có cần được phép của cơ quan quản lý địa phương hay không.

Đây không phải là một câu nói qua loa.

Stablecoin vốn có đặc tính không biên giới. Một stablecoin phát hành trên Ethereum, ví dụ như đồng Hong Kong dollar, về lý thuyết có thể lưu thông giữa các người dùng có ví tiền mã hóa trên toàn cầu. Điều này có nghĩa là, các nhà quản lý Hong Kong không chỉ phải quản lý trong phạm vi của mình, mà còn phải đánh giá trước xem sản phẩm này khi vượt ra khỏi biên giới Hong Kong sẽ vướng vào những ràng buộc pháp lý phức tạp nào.

Quan trọng hơn, là môi trường quản lý đặc biệt của đồng nhân dân tệ được gắn mác stablecoin. Ông Chen Weimin rõ ràng tiết lộ rằng, các cơ quan quản lý nội địa đã xác định rõ rằng, stablecoin phát hành ở nước ngoài mang đồng nhân dân tệ cần phải có giấy phép của chính quyền tiền tệ nội địa, hiện chưa có hồ sơ xin phép nào, và việc cấp phép cho stablecoin nhân dân tệ trong tương lai sẽ phụ thuộc vào môi trường quản lý.

Thông tin này rất lớn. Nó cho thấy, “lộ trình mở rộng loại tiền” trong hệ sinh thái stablecoin của Hong Kong không chỉ là vấn đề thị trường đơn thuần, mà còn là một cuộc chơi phối hợp giữa hai cơ quan quản lý để xây dựng thể chế.

Trước đó, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng 7 bộ ngành đã ban hành “Thông báo về việc phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo và các rủi ro liên quan”, nhấn mạnh chính sách cấm tiền ảo trong nội địa, và lần đầu tiên đưa việc phát hành stablecoin vào phạm vi quản lý. Trong bối cảnh chính sách như vậy, bất kỳ tổ chức nào đăng ký tại Hong Kong muốn phát hành stablecoin gắn với nhân dân tệ đều phải vượt qua quy trình phê duyệt toàn diện của nội địa.

Ngân hàng Thanh toán Hong Kong đưa việc cấp phép xuyên biên giới lên trước không phải để tạo ra rào cản, mà để tránh xung đột quản lý tiềm tàng từ nguồn gốc. Đây là tầm nhìn xa của nhà quản lý, có nghĩa là chịu trách nhiệm về “tuân thủ toàn vòng đời” của sản phẩm, chứ không chỉ dừng lại ở việc đóng dấu giấy phép.

Chiều thứ ba: “Quản lý kỳ vọng” – tín hiệu sâu xa

Ông Yu Weiwen có một câu nói đặc biệt đáng chú ý — Ngân hàng Thanh toán sẽ làm tốt công tác quản lý kỳ vọng của thị trường.

“Quản lý kỳ vọng” là một thuật ngữ ít khi xuất hiện trong các phát biểu công khai của nhà quản lý tài chính. Thường thì nó thuộc về chiến lược truyền thông của Ngân hàng Trung ương, như hướng dẫn dự báo trước. Nhưng đặt trong bối cảnh stablecoin của Hong Kong, nó mang một ý nghĩa hoàn toàn khác.

Ngân hàng Thanh toán muốn quản lý chính là nhận thức của thị trường về “giấy phép stablecoin” này.

Trong hai, ba năm qua, cùng với làn sóng Web3 toàn cầu, trong ngành công nghiệp tiền mã hóa dần hình thành một câu chuyện — có giấy phép hợp lệ của một quốc gia hay khu vực nào đó, coi như có “vé tàu” để đi tới tương lai. Câu chuyện này thúc đẩy nhiều tổ chức đầu tư lớn vào việc xin giấy phép, cũng tạo ra một số giá trị giấy phép và tâm lý đầu cơ.

Nhưng Ngân hàng Thanh toán dường như đang dùng hành động để nói với thị trường rằng: giấy phép stablecoin không phải là một “đặc quyền tài chính”. Nó không phải là một bài kiểm tra một lần, mà là một trách nhiệm dài hạn, động lực liên tục. Ngưỡng quản lý không nằm ở lúc cấp phép, mà nằm ở từng ngày vận hành của sản phẩm. Sau khi stablecoin chính thức ra mắt, Ngân hàng Thanh toán sẽ dựa trên đặc điểm kinh doanh và rủi ro của từng nhà cấp phép, thông qua kiểm tra tại chỗ, kiểm tra từ xa, đánh giá độc lập, gặp gỡ ban lãnh đạo của nhà cấp phép, để thực hiện giám sát liên tục và hiệu quả.

Không làm “một lần rồi xong”, mà làm quản lý toàn chu kỳ theo hướng động. Đó chính là nền tảng của “quản lý kỳ vọng”.

3. Nuôi dưỡng hệ sinh thái đa dạng chính xác

Quay trở lại sự kiện trong tin tức, điều được nhắc đến nhiều nhất là: hai tổ chức cấp phép có mục đích rõ ràng khác nhau.

Một là Ngân hàng HSBC — ngân hàng phát hành tiền lâu đời hơn 150 năm tại Hong Kong, dự kiến ra mắt stablecoin đồng Hong Kong dollar vào nửa cuối năm 2026, và sẽ tích hợp liền mạch vào hai nền tảng số phổ biến của Hong Kong: ứng dụng thanh toán di động PayMe và ứng dụng quản lý tài chính HSBC HK App. Đây gần như là tích hợp stablecoin hợp pháp trực tiếp vào mạng lưới thanh toán hàng ngày của hàng triệu người dân Hong Kong.

Còn một là Dingdian Fintech — công ty công nghệ tài chính liên doanh giữa Ngân hàng Standard Chartered Hong Kong, Hong Kong Telecom và Ansi Group. Dự kiến từ quý 2 năm 2026, sẽ phát hành từng giai đoạn stablecoin đồng Hong Kong dollar có quy định “HKDAP”, theo mô hình kinh doanh B2B2C. Ba bên bổ sung lẫn nhau — Standard Chartered cung cấp kinh nghiệm kiểm soát rủi ro và tuân thủ ngân hàng, Hong Kong Telecom cung cấp hạ tầng và khả năng tiếp cận người dùng, còn Ansi Group sở hữu hệ sinh thái Web3 và tích lũy công nghệ.

Sự khác biệt về lộ trình của hai tổ chức này không phải là ngẫu nhiên.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, một bên là tập đoàn ngân hàng truyền thống trực tiếp tham gia vào stablecoin với tư cách ngân hàng cấp phép, trọng tâm là chuyển đổi liền mạch cho khách hàng bán lẻ và khách hàng hiện có. Một bên là mô hình liên doanh “ngân hàng + công nghệ + Web3”, tập trung vào thanh toán tài sản token hóa ở cấp độ wholesale và tích hợp sâu các kịch bản Web3 nguyên bản.

Từ góc nhìn quản lý, việc thử nghiệm song song của hai lộ trình này tương đương với việc vận hành hai mô hình stablecoin hoàn toàn khác nhau. Ngân hàng Thanh toán có thể quan sát trong cùng một thời điểm, sự khác biệt về kiểm soát rủi ro, bảo vệ người dùng, ổn định hệ thống của “mô hình ngân hàng truyền thống” và “mô hình cấu trúc hỗn hợp”.

Điều này còn có ý nghĩa cao hơn việc phê duyệt mười giấy phép đồng dạng. Nó thực chất là chuẩn bị các căn cứ thực nghiệm để xây dựng các quy định quản lý chi tiết, phân biệt cho tương lai. Nếu cơ quan quản lý chưa từng trực tiếp chứng kiến các loại stablecoin khác nhau hoạt động ra sao trong thực tế, làm sao có thể xây dựng các quy tắc quản lý phù hợp cho từng loại nhà phát hành?

Hong Kong đảm nhận vai trò tiên phong này — không chỉ đơn thuần xác định ai có thể vào, mà còn qua hai năm thử nghiệm sandbox, hàng tháng xét duyệt giấy phép, và dự kiến kéo dài nhiều năm theo dõi vận hành, cung cấp một “mẫu Hong Kong” có thể kiểm chứng cho quản lý stablecoin toàn cầu.

Khi chúng ta nhìn lại câu “khởi đầu ổn định, chậm rãi tiến bước” của Ông Yu Weiwen, có thể sẽ cảm nhận được một ý nghĩa khác.

Nó không phải là từ chối cạnh tranh, mà là định nghĩa lại cạnh tranh — tương lai, hệ sinh thái stablecoin của Hong Kong sẽ không phải là người chạy nhanh nhất, mà là người chạy ổn định nhất, minh bạch nhất, và có thể kiểm chứng qua thời gian.

Đối với các tổ chức vẫn đang chờ đợi đợt cấp phép thứ hai, cơ hội chưa khép lại, chỉ là ngưỡng đã được nâng từ “đáp ứng bằng văn bản” lên “bằng chứng thực tiễn”. Đối với toàn ngành, kể cả lĩnh vực token hóa tài sản tiên tiến, một hệ thống quản lý dựa trên phản hồi thực tế của thị trường sẽ đáng trông đợi hơn nhiều so với một thị trường phát triển nhanh chóng nhưng nền móng yếu ớt.

Niềm tin không có phím tắt, chỉ có thể xây dựng từng dòng một.