Hai cấu trúc sinh tồn của nhà tạo lập thị trường và người arbitrage

null

Tác giả: @Boywus

Trong giao dịch tần suất cao vi mô, có hai phe đã tồn tại lâu dài: một là các nhà tạo lập thị trường dựa trên spread, báo giá đơn lẻ, thường đặt lệnh dạng maker, tận hưởng tỷ lệ sử dụng vốn danh nghĩa đầy đủ; phe còn lại là các nhà arbitrage giữa các sàn, dựa trên chênh lệch giá giữa các sàn và phí tài chính, thường ăn lệnh dạng taker, tỷ lệ sử dụng vốn chỉ bằng một nửa danh nghĩa của nhà tạo lập thị trường;

Bài viết sẽ thảo luận về đặc điểm rủi ro của họ, làm rõ điểm khác biệt của họ. Nguồn gốc của rủi ro Rủi ro trong thế giới sổ lệnh giới hạn, về cơ bản, đều là việc bạn dùng quyền “kiểm soát thời gian” để đổi lấy “kiểm soát giá”. Có thể hiểu như một quyền chọn miễn phí: khi bạn chọn trở thành người đặt lệnh, bạn đã có quyền định giá. Bạn muốn cắt vào mức giá tuyệt đối nào, hệ thống sẽ xếp hàng ở mức giá đó, nhưng thế giới này không có bữa ăn sáng miễn phí, như một cái giá, bạn đã trao quyền “khi nào giao dịch thành công” hay thậm chí “có thành công hay không” cho toàn bộ thị trường Taker. Giao dịch của nhà tạo lập thị trường cần giải quyết hai vấn đề lớn là: “Rủi ro tồn kho” và “Định giá công bằng”, sau khi đặt lệnh, nếu vị thế không được giải quyết trong ngắn hạn, chúng ta có thể xem đó là “rủi ro mở”, và trong số lượng, hệ thống kiểm soát rủi ro sẽ đánh giá theo thời gian thực. Trong arbitrage giữa các sàn, khi sử dụng lệnh taker, do môi trường đặt lệnh khác nhau giữa các sàn, như trượt giá, gián đoạn luồng, quy tắc bước giá, sẽ sinh ra rủi ro không hoàn toàn đối xứng 1:1. Đặc điểm giao dịch của rủi ro Rủi ro của nhà tạo lập thị trường xuất phát từ tính phân mảnh của bảng giá, do sự không liên tục của việc ghép nối. Nhà tạo lập thị trường cố gắng đưa ra báo giá hai chiều, nhưng dưới sự tấn công của các lệnh iceberg và robot phân tách lệnh dày đặc, Bid của bạn có thể bị ăn từng phần 0.1, 0.5, 2.1, trong khi Ask của bạn không có động thái gì. Sự phân mảnh của nhà tạo lập thị trường là phân bố ngẫu nhiên và nhanh trên trục thời gian, cần dựa vào điều chỉnh giá liên tục với biên độ nhỏ. Nguồn gốc phân mảnh của arbitrage giữa các sàn xuất phát từ sự bất đối xứng của quy tắc nhiều thị trường và độ trễ ghép nối, rủi ro là ngoại sinh, chủ động vượt qua, ví dụ như quy tắc bước giá: Sàn A yêu cầu 1 BTC mỗi lệnh, trong khi sàn khác yêu cầu 10 BTC, điều này dẫn đến sau khi A thực hiện giao dịch, không thể tránh khỏi tạo thành “rủi ro mở”, nhưng thường nhỏ hơn 10 BTC, cuối cùng dẫn đến lệnh đối ứng bị ép. Đặc điểm phơi bày của rủi ro Rủi ro của nhà tạo lập thị trường về mở vị thế: Khi lệnh mua đơn phương của nhà tạo lập thị trường thành công, trong khi lệnh bán vẫn chưa thành công và giá chưa vượt qua Bid, điều này cho thấy thị trường đang trong trạng thái hồi quy trung bình khỏe mạnh, phần tồn kho này là thuận lợi, sẵn sàng chờ phản hồi để đóng vị thế. Đặc điểm đóng vị thế của nhà tạo lập thị trường: Khi nhà tạo lập thị trường gặp phải xu hướng đơn chiều, tích trữ lượng lớn tồn kho dài hạn, hệ thống cố gắng dùng Skewing để đặt lệnh Maker bán để đóng vị thế. Nếu lâu dài không thành công, điều này cho thấy OFI của thị trường cực kỳ xấu đi, đang đẩy nhanh đà giảm giá. Trong trường hợp này, lệnh Maker đóng vị thế trở thành vật trang trí, lỗ tồn kho tăng tuyến tính, hệ thống đối mặt với nguy cơ cháy tài khoản hoặc dừng lỗ bị động. Đặc điểm rủi ro của arbitrage giữa các sàn chủ yếu nằm ở mặt kỹ thuật:

• ADL của sàn

• Trượt của oracle sàn

• Phí funding của sàn bị can thiệp nhân tạo

• Sự đứt gãy liên quan đến tài sản

Mối quan hệ giữa rủi ro mở và lợi nhuận Cả hai đều tham gia vào một trò chơi kỳ vọng hình học về “mài mòn do thực thi” và “biến động rủi ro dư”. Hệ thống ép buộc theo đuổi việc không có rủi ro mở sẽ cuối cùng bị tiêu diệt bởi chi phí giao dịch cao. Một hệ thống kiến trúc tốt thực sự phải cho phép cân nhắc giữa chi phí và rủi ro, trong một khoảng thời gian và hạn mức nhất định, để “để đạn bay một lúc”. Nhà tạo lập thị trường theo đuổi tỷ lệ thắng cao, vòng quay cao, lợi nhuận nhỏ trên mỗi giao dịch. Họ tận hưởng tỷ lệ sử dụng vốn danh nghĩa 100%, đổi lấy quyền từ bỏ kiểm soát thời gian để có phí Maker rẻ và spread nhỏ. Do đó, rủi ro mở tồn kho của nhà tạo lập thị trường trong phạm vi nhất định đã góp phần tạo ra lợi nhuận thặng dư. Khi tồn kho chưa vượt qua giới hạn kiểm soát rủi ro, việc giải phóng tồn kho theo hồi quy trung bình sẽ mang lại lợi nhuận mạnh hơn so với chỉ đơn thuần ăn spread cố định hai chiều. Nhà tạo lập thị trường dùng “thời gian bị động cục bộ” để đổi lấy “xác suất dài hạn”. Arbitrage giữa các sàn theo đuổi chênh lệch không gian và lợi nhuận cấu trúc (như phí tài chính). Do chủ yếu ăn theo dạng taker, tỷ lệ sử dụng vốn danh nghĩa của họ bị cắt đi một nửa (phải chuẩn bị ký quỹ ở cả hai bên), và phải trả phí taker cao. Do đó, rủi ro mở trong giao dịch arbitrage (dù là do giới hạn của sàn hay do độ trễ thực thi đa chân) gần như là phần tổn thất lợi nhuận. Arbitrage chấp nhận rủi ro phân mảnh vì cố gắng dùng taker để cân bằng các phần nhỏ, nhưng chi phí trượt giá phải trả lớn hơn rủi ro giữ các phần nhỏ đó. Họ dùng “vốn bị chìm trong không gian” để đổi lấy “xác suất tức thời cục bộ”. Điểm chung của các mô hình thị trường vi mô Hai phe cuối cùng đều hướng tới việc loại bỏ triệt để niềm tin giáo điều vào hình thức đơn hàng duy nhất trong thực thi vi mô. Dù là nhà tạo lập thị trường tổ chức hay các arbitrage nhỏ lẻ đã trưởng thành, cuối cùng đều sẽ xây dựng hệ thống dựa trên sự pha trộn giữa chi phí, độ trễ và độc tính dòng lệnh. Để tiết kiệm chi phí, các arbitrage cũng sẽ sử dụng mô hình maker để mở và đóng vị thế, trong hành vi và quản lý rủi ro, đã gần như trùng khớp với logic Skewing của nhà tạo lập thị trường; các giao dịch của nhà tạo lập thị trường sẽ thực hiện các lệnh taker trong điều kiện cảnh báo rủi ro cao, và cũng sử dụng các biện pháp đối phó khác nhau cho các tồn kho không thuận lợi, thậm chí trong trường hợp cực đoan, có thể tạo thành khóa vị thế hoàn toàn. Tài chính là việc định giá rủi ro, họ tương tác với thị trường theo những cách khác nhau để đổi lấy lợi nhuận khác nhau, nhà tạo lập thị trường bán thời gian, arbitrage bán không gian, một người để lộ tồn kho ra thị trường, người kia để vốn chìm vào thị trường. Cả hai đều đang sử dụng các dạng rủi ro mở khác nhau để đổi lấy một chút xác định nhỏ nhoi và khốc liệt.