2025 年預售熱潮帶動下的加密融資演變

引言：預售熱潮再起

2021–2022 年間，DeFi 市場曾經歷空投與首次發行（IDO）的狂潮。2020 年 9 月，去中心化交易協議 Uniswap 以空投方式分發了約 64.3 億美元的 UNI 代幣；2022 年 3 月，ApeCoin 項目透過空投發放了約 3.54 億美元的代幣。這些重量級空投事件不僅被視為加密產業的重要里程碑，也顯著提升用戶參與度與社群熱情。同時，基於交易所和社群的 IDO 平台（如 BSCPad、DAO Maker 等）相繼崛起，帶來大量早期投資機會。隨著 2022 年熊市到來，市場一度陷入沉寂，但自 2025 年起，「預售模式」再度成為市場焦點。許多分析認為，投資人正積極尋求在代幣上市前的早期參與契機，願意承擔較高風險以換取潛在更高報酬。事實上，每一波牛市中，早期進場者往往獲得驚人回報：根據評論，「每逢重大牛市，最早參與預售的少數人，常將小額資金翻倍成為改變命運的巨額收益」。可見，預售項目的「早鳥效應」再次成為投資人矚目的焦點。針對這些現象，我們需思考兩大核心問題：為什麼預售模式再度引領加密市場？與上輪周期相比，當前的投資邏輯發生了哪些關鍵變化？

預售機制進化：從投機熱到結構化融資

定義與主流類型： 預售（Presale）指的是項目在代幣上市前向投資人募資的階段，主要型態包括白名單銷售、公平發售、拍賣（公開競價）與動態定價（例如 Bonding Curve（綁定曲線））等。

• 白名單預售：須先完成社群任務、身份驗證或其他條件，才能進入名單取得購幣資格。
• 公平發售（Fair Launch）：所有投資人皆可於同一價格購幣，強調公開透明、社群推動。根據業界報導，公平發售因「平等認購、無提前優惠」而日益受歡迎。逐漸取代傳統私募成為主流融資方式。
• 競價拍賣（Auction）：以競標方式決定認購比例與價格，常用於部分創新型融資專案。
• 動態定價（Bonding Curve（綁定曲線））：代幣價格隨購買數量自動調整，通常由智能合約執行，實現價格與需求即時連動的連續發行。

發展階段： 預售模式分為幾個主要演化階段：

• IDO 模式崛起（2021–2022 年）：憑藉去中心化交易所的流動性優勢，IDO 成為熱潮。其高效率、低門檻、快速募資特性深受歡迎。2021 年間，BSCPad、DAO Maker 等 IDO 平台迅速集資，為眾多項目提供早期資金。
• 2025 年再起：隨著市場成熟，預售模式趨向結構化與合規化。現在的預售項目更重視資金安全與社群共識。許多項目於預售階段即鎖定流動性、公布線性解鎖計畫，並接受第三方審計與團隊 KYC（實名認證），強化透明度與信任。參與者對可驗證的開發進度與社群治理有更高要求，優質專案脫穎而出——正如分析所言，「結合強大技術、透明管理及真正社群參與的預售專案，更易在市場脫穎而出」。

新一代預售特徵： 進入 2025 年，新一代預售具備以下特色：

• 智能合約鎖倉＋線性解鎖：代幣透過智能合約自動鎖倉並分期釋放，可防止團隊或早期投資人集中拋售，提升市場穩定。
• 資金透明＋KYC 驗證及安全審計：項目方普遍於預售前完成安全審計，團隊需通過 KYC 驗證（實名認證），建立信譽。正如業界報導，「頂級項目於預售階段完成 Coinsult（審計機構）與 CertiK（審計機構）審計，並由 Solidproof（審計機構）核驗團隊 KYC，此透明度大幅提升投資人信任」。
• 社群自治與合規意識：社群成員積極參與治理，且監管意識提升。在嚴格監管環境下，合規操作（如開戶申報、反洗錢審查等）成為主流，有助於預售市場健康發展。

預售 vs 空投： 預售與空投皆屬早期市場活動，但目標與運作邏輯完全不同：

• 空投模式： 核心在於提升項目知名度與社群活躍度，不要求用戶投資。主要用於吸引新用戶及宣傳，透過免費發幣鼓勵參與。
• 預售模式： 投資人需支出資金購買代幣，屬於直接募資行為。預售讓買家以優惠價提前取得新幣，但同時承擔潛在虧損風險。「參與即投資」的特性使投資人在決策時對項目本身投入更多關注，顛覆傳統募資邏輯。

總的來說，預售機制已由早期炒作工具演化為成熟的募資方式，強調結構化資金安排與社群共識。有效的預售不僅須考慮項目願景，還需提供可驗證的發展進度與健康社群生態，滿足投資人對透明度與長期價值的期待。

流動性轉向：資金為何重聚早期項目

2025 年上半年，比特幣與以太幣表現強勁，價格持續走高並盤整。比特幣一路突破 10 萬美元大關，盤整期間創下歷史新高，市佔率達 62.1%；以太幣自年初低點 1853 美元反彈至 2488 美元，但仍低於年初 3337 美元。對照下，主流數位資產的獲利空間逐漸壓縮、分化明顯，傳統高收益 DeFi 機會逐漸減少。於是，部分流動性開始自成熟大盤幣（特別是 BTC/ETH）與套利型 DeFi 策略，轉向更具彈性的創新項目。

資金行為上，一方面，穩健資金轉向主流資產配置：截至 2025 年第三季，比特幣和以太幣相關 ETF 淨流入超過 280 億美元，顯示市場正由投機交易轉型為資產配置；另一方面，風險偏好高的資金則積極追逐預售項目的短期套利機會。多款新鏈和應用項目預售已募集數千萬到上億美元，例如 MegaETH 單次預售募集近 8770 萬美元。這些資金偏好預售階段的項目代幣（因折扣大、彈性高），期待上市後獲得高回報。短線套利和價格彈性是他們主要考量。同時，KOL 行銷和社群流量成為預售項目的重要動力：項目方透過名人與社群媒體造勢、豐富空投活動，迅速聚焦「流動性社群」注意力，將散戶流量轉換為認購資金。

值得關注的是，投資人心態也正轉變：由「投機型社群」轉向「策略型投資群體」——越來越多投資人重視項目技術路線圖與團隊可信度，而不再只依賴社群情緒。這與市場成熟與監管明朗的趨勢一致。在此大背景下，早期項目預售為資本尋找新成長動能提供出口：一方面，創造出新成長窗口；另一方面，投入者更重視價值發掘與風險管理，避免盲目追高。主流 Launchpad（發射台/預售平台）平台數據顯示，2025 年上半年預售項目數量與募資總額顯著成長。平均 ROI（投資報酬率）高於同期主流幣（CryptoRank、CoinGecko 數據顯示，成功預售項目 ROI 常達數倍甚至數十倍）。雖各平台回報差異大，但主流 Launchpad（如以 AI 演算法篩選項目的高端平台）整體仍展現高活躍度和資金吸引力。

案例分析：從 Plasma 到 MegaETH

Plasma：以穩定幣支付為核心的新 Layer1 公鏈

圖源：https://www.plasma.to/?r=0

Plasma 曾舉辦兩次關鍵的代幣預售與公募活動。首次為「存幣參與輪」，用戶需將 USDT、USDC 等穩定幣存入官方 Vault，以獲得日後購買 XPL 的資格，原定上限 2.5 億美元、後提升至 5 億美元，但僅 30 分鐘內即突破 10 億美元，展現極高市場熱度。該階段存幣並非直接兌換 XPL，而是作為 Beta 版主網上線後可提領資產的依據。接著 Plasma 正式進行公開發售，出售 10% 代幣，單價約 0.05 美元／枚，對應項目估值約 5 億美元，目標募資 5,000 萬美元，實際認購金額約 3.73 億美元，大幅超額。公募所得部分用於主網生態激勵及穩定幣流動性補充；非美國投資人 XPL 於主網上線時即解鎖，美國投資人則有 12 個月鎖倉期。這兩輪預售的高熱度不僅為 Plasma 啟動提供充裕資金，也帶來後續市場流通與治理壓力。

XPL 代幣公開發售階段，項目原定募集 5,000 萬美元，估值 5 億美元。最終實際募集 3.73 億美元，超過目標七倍。代幣發行價約 0.05 美元／枚，上市後最高價達 1.7 美元（截至 2025 年 10 月底回落至 0.5 美元），早期參與者理論上最高拿到 30 倍帳面報酬。且 PLASMA 給每位成功認購用戶發放近 10,000 枚 XPL，極大激發市場對此類預售存幣項目的參與熱情。

MegaETH：低估值高效能新鏈

圖源：https://www.megaeth.com/

MegaETH（代幣代號 MEGA）定位為專注於以太坊擴展性的高效能 Layer-2 公鏈。項目方表示，MegaETH 擁有模組化網路架構，包括專用排序節點和驗證節點，致力達成極高交易吞吐與低延遲目標，期望突破 10 萬 TPS，實現近乎即時的交易體驗。

募資結果與中籤狀況：據多家媒體及數據平台，MegaETH 公開發售於 2025 年 10 月正式結束，成果驚人。公開輪共售出約 5% 代幣（約 5 億枚 MEGA），合計籌資約 4,500 萬至 4.5 億美元，金額因統計口徑不同而異。據《The Block》報導，最終籌資額約 4,995 萬美元，而《CoinMarketCap》和《CoinDesk》等則稱發售總額高達 4.5 億美元，並出現數倍超額認購盛況。部分媒體甚至提及拍賣承諾出價總額超 10 億美元，市場熱度罕見。

參與方面，官方及第三方平台統計，本次公開拍賣吸引超過 5 萬個錢包地址申請，最終約 5,000 個錢包中籤，中籤率僅 10%。根據 Bitget 與 ChainCatcher 的數據，「非鎖倉池」共有 49,976 個錢包申請，最終僅 5,031 獲配。CoinDesk 指整體參與地址約 14,491 個，部分管道申請數高達 53,000 以上，顯示參與熱度極高。

綜合各方報導，MegaETH 公開發售不僅成為 2025 年以來最受關注的高效能公鏈預售事件之一，其超額認購、低中籤率與高性能目標引發業界廣泛討論。後續市場將聚焦其代幣解鎖節奏、流動性安排及主網上線進度，評估這場超熱預售能否兌現「十萬 TPS、即時交易」技術承諾。

預售陰影：泡沫、詐騙與信任危機

儘管預售模式於 2025 年再度受矚目，但其潛在風險仍不容忽視。預售市場的核心矛盾在於：早期高報酬誘惑與資訊不對稱造成的信任斷裂。過去數月，部分項目捲款潛逃再度引發警示。

最新案例即為 Solana 生態的 Aqua 項目。2025 年 9 月 9 日，鏈上分析師 ZachXBT 發文指出，Aqua 疑似進行 Rug Pull，捲走 21,770 枚 SOL（約 465 萬美元）。該項目曾獲 Meteora、Quill Audits、Helius、SYMMIO、Dialect 等生態夥伴背書，並經多位 KOL 大力推廣，預售時被視為 Solana 生態新星。

然而事件爆發後，團隊將資金拆分為四路，透過中介地址轉至多家中心化交易所。同時，Aqua 官方帳號關閉評論，未做任何公開回應。此外，該事件也使社群開始關注預售項目審計有效性、KOL 推廣責任及 Launchpad（發射台/預售平台）平台盡調標準。

Aqua 事件揭示了 2025 年預售市場最危險的灰色地帶：當「信任」被流量取代、當「背書」淪為行銷工具，所謂「早期機會」極易演變為系統性風險。

此事件提醒投資人，即使專案通過多重審計與外部背書，也不能取代對資金流向透明度、團隊公開身份與解鎖機制合理性的獨立判斷。從 Aqua 到更早期的失敗專案，預售泡沫背後反映的是市場快速回暖下的脆弱性：熱情升溫，但信任機制尚未真正重建。

未來展望：預售能否成為下輪主流敘事

展望未來，預售模式有望與多元機制融合創新。一大趨勢是結合 Token Generation Event（TGE，代幣生成事件）與空投機制，形成線上預售＋空投引流的複合模式。譬如 Solana 的 Meteora 項目上線初即同步空投與 TGE，幾乎立即釋出 48% 代幣且無鎖倉，以社群激勵代替傳統線性解鎖。BlockDAG 等也推出「預售代碼」（TGE Code），讓早期參與者以超低價購幣並獲空投資格，直接將定價權與空投權綁定，強調回饋忠實早鳥。

合規層面，各大 Launchpad（發射台/預售平台）與專案方將強化 KYC（實名認證）與託管審核。諸如 Blockpass 提供的 Launchpad KYC 方案，能讓平台簡便串接全球合規身份驗證，確保符合 KYC/AML/CTF 等規定。這股趨勢在歐美與亞洲監管下尤為明顯：美國、歐盟、日本等積極推動加密發行標準化，要求專案方公開資訊、引入託管機構與合規顧問。未來將有更多加密發售採行提前審計、資金託管機制，甚至由監管機關訂定早期專案揭露規範，將投資人保護納入制度框架。

技術面，預售領域亦將引入創新工具。例如智能配售合約可依用戶特徵動態分配額度，避免單一地址過度認購；基於鏈上行為的信用評分（On-chain Credit（鏈上信用評分））可对白名單用戶分級控管；貢獻證明（Proof of Contribution）等新機制也可能導入，使社群參與與實際貢獻與認購權重掛鉤。總體來看，預售將持續扮演 Web3 資本形成的重要管道，但手段將更靈活、規範度更高：透過多元化發行、智能合約自動化與合規審計加持，下一輪預售市場有望在資金募集與信任維護間取得新平衡。長期來看，專案方與投資人將更加重視可持續價值創造，預售作為資金引導與專案驗證工具，其成熟度與健全性將深刻影響整體生態發展。

結語：回歸理性與信任的早期投資新時代

總結當前市場格局，預售強勢回歸有其深層邏輯。主流資產高檔震盪，資金尋求新機會。區塊鏈技術演進與監管體系完善，讓早期項目獲得更多落地與合規路徑。本輪預售浪潮不僅是市場流動性轉向的結果，也體現產業發展進入新階段。然而無論趨勢如何，投資核心仍是價值發掘與風險控管。專案方應以開放透明贏得信任，投資人則應透過深入盡調與審慎選擇，以避免陷阱。對雙方來說，預售階段既是項目價值潛力的初步驗證，也是信任關係的雙向檢驗。唯有在合理技術基礎及完善風控下，預售才有機會成為理性、信任驅動的早期投資模式，有助於為下一輪市場繁榮打下基礎。