比特幣跌破10萬美元、全網爆倉超7億美元：加密市場進入熊市格局？

2025 年 11 月，比特幣價格下跌 3.9% 至 97,956 美元，自 10 月初以來已蒸發超過 4500 億美元市值。10x Research 分析顯示加密市場已進入確認的熊市機制，關鍵支撐位下移至 93,000 美元。曾經可靠的支持力量——包括大型投資基金、ETF 配置者和公司財資——均已撤退，衍生品市場對 90,000-95,000 美元區間看跌期權需求激增，市場情緒呈現全面惡化態勢。

比特幣技術結構與市場情緒雙重惡化

從技術分析角度，比特幣已明確跌破 100,000 美元心理關口和 100 日移動平均線雙重支撐，這是 2025 年 2 月以來的首次。10x Research 技術模型在 10 月中旬已標記市場機制轉變，現在多項指標確認熊市結構：長期持有者持續減持，ETF 資金流入減緩，零售參與度低迷。下一個關鍵技術位在 93,000 美元，這是 2025 年上升趨勢的 50% 回撤位，若失守可能打開跌向 80,000 美元的空間。

市場廣度指標同樣惡化。除比特幣外，前 50 大加密貨幣中僅有 3 只交易在 200 日移動平均線之上，而 Altcoin 指數較峯值下跌 35%。衍生品市場的數據尤爲明顯：Deribit 上 90,000 美元和 95,000 美元看跌期權未平倉合約增加 40%，顯示投資者正積極尋求下行保護。資金費率轉爲負值，表明永續合約交易者願意支付費用保持空頭頭寸，這是 2025 年首次出現的看空信號。

此外，CoinGlass 數據顯示，過去 24 小時全網爆倉升至 7.56 億美元，其中多單爆倉 6.02 億美元，空單爆倉 1.54 億美元。其中，比特幣爆倉 2.73 億美元，以太坊爆倉 2.29 億美元。最近 24 小時，全球共有 198,070 人被爆倉，最大單筆爆倉單發生在 Hyperliquid - BTC-USD 價值 1046.97 萬美元。

機構資金流向轉變與市場影響

曾經是比特幣牛市主要推動力的機構資金流正在逆轉。現貨比特幣 ETF 經歷連續 12 個交易日的淨流出，總規模達 15 億美元，與 2025 年上半年的持續流入形成鮮明對比。貝萊德的 IBIT 雖然仍保持淨正流入，但速度已顯著放緩，而灰度 GBTC 單日流出屢次超過 5 億美元。這種轉變反映機構投資者風險偏好的整體調整。

上市公司財資配置的熱情同樣冷卻。Strategy 自 9 月以來未宣布新的比特幣購買，而之前活躍的公司如 Tesla 和 Block 也在財報中表示將暫停進一步配置。這種集體轉向的部分原因是會計規則變化——美國財務會計準則委員會（FASB）的新規要求公司按市價計入比特幣持倉波動，導致季度財報波動性增加。財資管理顧問 Catherine Wood 指出：“當比特幣漲時，財資配置是天才之舉；當下跌時，則成爲質疑焦點。許多公司現在選擇觀望。”

比特幣熊市關鍵指標一覽

• 當前價格：97,956 美元（跌破 10 萬）
• 關鍵技術位：93,000 美元（下一支撐）
• 從高點回撤：20%+
• ETF 資金流：連續 12 日淨流出
• 看跌期權需求：90-95,000 美元區間激增
• Altcoin 指數：較峯值下跌 35%

宏觀經濟背景與風險資產關聯性

比特幣的下跌與廣泛的風險資產拋售同步發生。美股科技板塊從峯值回落 12%，納斯達克指數跌破 150 日移動平均線，而高收益債券利差擴大至 4 個月高位。這種聯動性在加密特定敘事減弱時通常增強，正如 Wintermute OTC 交易主管 Jake Ostrovskis 所言：“當加密特定敘事減弱時，與傳統資產的相關性會增加。這推動了當前的走勢。”

宏觀經濟不確定性是關鍵驅動因素。政府關門結束帶來的寬慰性反彈很快消退，而關鍵經濟數據延遲發布使交易員難以評估联准会政策路徑。利率期貨市場現在預計 2026 年前降息不超過 50 個基點，遠低於年初預測的 150 個基點。這種鷹派重新定價對不產生現金流的資產如加密貨幣尤其不利，因爲持有機會成本上升。

比特幣歷史比較與潛在下行空間

與近期熊市比較提供有用視角。2024 年夏季和 2025 年初的熊市分別導致比特幣下跌 30% 和 40%，當前 20% 的回撤尚屬溫和。然而，市場結構的變化使直接比較復雜——機構參與度更高可能增加下跌時的流動性壓力，而 ETF 的存在則提供新的需求來源。

10x Research 基於歷史模式提出兩種情景。在溫和情景中，比特幣在 93,000 美元找到支撐，隨後進入 3-6 個月的盤整期，然後在 2026 年初恢復漲。在嚴峻情景中，價格跌至 70,000-75,000 美元區域，回吐 2024 年美國大選後的全部漲幅。後者發生的概率約爲 30%，主要取決於傳統市場是否出現更廣泛的避險情緒。

加密市場成熟度的重要測試

比特幣跌破 10 萬美元並確認進入熊市，正成爲加密貨幣市場機構化以來的第一次真正壓力測試。當 ETF 流量轉向、公司財資退縮、長期持有者減持時，我們得以觀察在狂熱消退後市場的真實韌性。這種測試對市場的長期健康並非全然負面——它擠出了槓杆和投機，爲更堅實的基礎奠定空間。正如每個新興資產類別都必須經歷的，從單純依賴敘事到建立內在價值的轉變往往伴隨着痛苦的價格發現過程。在這個意義上，當前的熊市不是加密貨幣故事的結局，而是必不可少的一章。