Pump.fun發幣狂歡背後的迷思：市場分歧與未來走向

近期，加密貨幣市場最受關注的代幣發行(TGE)莫過於Pump.fun。這一事件從6月開始醞釀，在衆多期待與質疑聲中持續發酵，直至7月12日正式落地。盡管市場對其40億美元估值存在諸多質疑，但從實際數據來看，投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內迅速售罄，甚至有投資者因未能參與而在社交媒體上表達強烈不滿。

就目前而言，Pump.fun的表現可以說是相對令人滿意的。上線後，其價格呈現穩定漲趨勢。更值得注意的是，Pump.fun近日已利用手續費收入實現了首次代幣回購。然而，這種價格走勢能否長期維持，仍然是許多人心中的一個未解之謎。

回顧本輪牛市的應用領軍者，Pump.fun無疑佔據了重要地位。毫不誇張地說，Pump.fun的出現將MEME代幣推向了一個新的高度。其公平發射理念和便捷操作方式，徹底打破了傳統發行模式的高門檻。僅需3美元就能創建一個代幣的誘人前景，即便在MEME熱潮逐漸消退的今天，仍然保持着極強的吸引力。

從機制設計來看，Pump.fun沒有預售和私募環節，全程採用智能合約定價。更引人注目的是，它還設置了"畢業機制"——當代幣市值達到6.9萬美元後，系統會自動在去中心化交易所(DEX)上創建流動性池。這種近乎全自動的上幣流程廣受市場歡迎，也使Pump.fun成爲了本輪市場中最強勁的"印鈔機"之一。

自2024年1月上線以來，Pump.fun的總發行代幣數量已達1144萬枚，使用地址超過2200萬個，累計實現收入近7.2億美元。其中，單日最高手續費收入曾達到543萬美元，單日收入峯值更是高達驚人的1588萬美元。可以說，本輪MEME市場的紅利幾乎被Pump.fun一網打盡，並進一步推動了Solana生態的發展。

然而，當這樣一個以MEME起家的項目突然宣布發行代幣時，卻引發了市場的廣泛爭議。Pump.fun的發幣傳聞最早可以追溯到今年2月。當時有消息稱，Pump.fun原計劃在中心化交易所發幣，甚至已經準備好了完整的發幣文件，但後來因爲特定MEME代幣的頻繁發行導致流動性枯竭而擱置。到了6月，發幣傳聞再度甚囂塵上。據某新聞平台報道，Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值達40億美元，代幣將面向公衆和私募投資者出售。

7月10日，Pump.fun終於官宣，將於2025年7月12日22:00正式啓動原生代幣PUMP公募，同時PUMP空投也即將到來。此次將發售1500億枚代幣，單價爲0.004 USDT，佔總供應量（1萬億枚）的15%。按40億美元估值計算，此輪融資金額爲6億美元。值得注意的是，出於合規考慮，英國和美國的參與者被排除在此次銷售之外。在PUMP代幣經濟學方面，33%用於公開發售，24%用於社區和生態激勵，20%分配給團隊，2.4%用於生態基金，2%歸基金會所有，13%分配給現有投資者，3%用於直播相關，2.6%用於流動性及交易所。

然而，相比此前市場對發幣的熱切期待，當真正要發幣時，卻遭遇了市場的集體唱衰。爭議的焦點集中在40億美元的估值上。要知道，上一個在紐約證券交易所上市的穩定幣巨頭，其估值也僅爲70億美元左右。傳統金融機構尚且如此，一個鏈上博彩平台卻喊出40億美元的估值，甚至超越了當前大多數DeFi藍籌協議，這讓市場直呼其過度透支了流動性。

更爲關鍵的是，當前的市場環境已經發生了巨大變化。縱觀如今的加密貨幣市場，除了近期比特幣等主流代幣有所回暖外，大多數山寨幣與MEME代幣的走勢仍然低迷。這一點從交易量數據中可見一斑。根據某數據分析平台的統計，在2025年1月23日達到544萬美元的交易量峯值後，Pump.fun的交易量呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內，較高點跌幅達87.2%。從代幣創建數量來看，單日代幣創建數量從7萬的峯值降至3萬，幾乎腰斬。代幣"畢業率"更是低得驚人，從2024年曾有的1.6%降至如今的1%以內。這些數據充分說明，MEME市場的造富效應正在減弱，市場正在逐漸降溫，用戶的熱情也在快速消退。無論Pump.fun多麼強大，它本質上仍然只是一個工具，需要依托MEME市場的整體熱度。這也是市場對其估值產生質疑的重要原因之一。

另一方面，雖然市場整體在萎縮，但Pump.fun的競爭對手卻在崛起。曾經幾乎獨霸市場的Pump.fun，最近也面臨着不小的壓力。就在不久前，以BONK爲主體的競爭對手letsbonk.fun發展迅速，多次在代幣發行數量上超越Pump.fun，一度登上市場份額第一的位置。盡管Pump.fun迅速做出反擊，但兩者的競爭仍然十分激烈，不得不承認，Pump.fun的領先地位受到了嚴峻挑戰。

正是基於這些原因，Pump.fun的40億美元估值遭到了嚴厲質疑。在6月發幣傳聞傳出後，市場一度出現避險情緒，Solana生態中的熱門MEME代幣大面積回調，資金快速流出。某投資機構的合夥人甚至直言，本次ICO更像是一次退出流動性的操作，而非長期發展計劃。一位加密貨幣研究員更是直接指出，Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是，早在2024年3月，Pump.fun的聯合創始人曾在社交媒體上表示，每一次預售都是騙局。而恰恰相反，Pump.fun這次正是以預售的形式發行代幣，不禁讓人感嘆世事難料。此次代幣發行募集了總供應量的33%，其中面向機構的私募輪佔比18%，公募輪佔比15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

盡管行業內部人士普遍持悲觀態度，但支持者和機構投資者顯然另有看法。從公募情況來看，PUMP代幣僅用12分鍾就完成了5億美元的公募額度。多家大型交易所都參與了PUMP公募。據某數據面板顯示，參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個，成功買入的錢包地址數爲10,145個，平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成，各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要羣體，有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數爲202個，也顯示出機構投資者的濃厚興趣。

整個過程完美詮釋了加密貨幣市場特有的"口嫌體正直"現象。由於部分交易所在公售過程中出現技術問題，導致一些用戶難以完成申購，甚至有多個用戶在社交媒體上表達不滿。當時，對於PUMP的後續表現，社區也產生了較大的分歧。一派認爲估值過高，一旦聚光燈效應消失就會崩塌；另一派則認爲Pump作爲MEME領域最具代表性的產品，擁有完整的收入邏輯和認知基礎，不會輕易跌落神壇。

就目前的情況來看，後者似乎暫時取得了上風。在7月15日上線某交易平台後，PUMP雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元，但很快就震蕩反彈，開始上揚。目前報價0.0066美元，相比0.004美元的募資價格，漲55%，全面攤薄市值也從40億美元漲至66億美元，爲申購者帶來了可觀的收益。

當然，這部分漲幅背後也不乏人爲因素。據某鏈上分析師的觀察，截至今晨8點，Pump.fun在發幣後開始利用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏，他們將187,770枚SOL的手續費收入轉到特定地址，購買PUMP後再將購入的代幣轉至另一個地址存放。目前已經使用111,953 SOL（約合183萬美元）購進30.4億枚PUMP，平均價格在0.006美元。這種回購行爲雖然可以支撐價格，但也難免讓人質疑是否存在左手倒右手的嫌疑。不過，對於持有者而言，無論出於什麼目的，只要能推高幣價，終究是好事。

無論是爲了退出流動性，還是單純爲了建設生態，這場圍繞Pump.fun估值的爭議，恰恰反映了當前市場的現狀。曾經以流動性見長的MEME領域正在集體陷入困境，一度爆火的注意力經濟似乎逐漸成爲了一個僞命題。到了今天，就連最具代表性的應用都不得不走上發幣之路，這或許暗示着某種敘事即將落幕。MEME市場的未來走向如何，PUMP代幣的表現將成爲一個重要的風向標。市場對其的押注，實際上是對注意力經濟價值的一次重要判斷。如果代幣價格持續漲，至少說明市場認可其定價；而如果代幣價格大幅下跌，人們就不得不重新思考MEME市場的真正價值，這可能會引發更多的拋售情緒。這或許也是Pump.fun選擇進行回購的原因之一。

回到標題提出的問題：Pump.fun發幣，究竟誰是贏家？毫無疑問，項目方是最大的受益者。從目前來看，參與公募和私募的投資者也獲得了可觀收益，短期做多的投資者同樣賺得盆滿鉢滿。但這種盈利局面能夠持續多久，項目方能將幣價維持在何種水平，仍然是一個巨大的未知數。已經有部分大戶選擇了見好就收。據某監測平台報告，一位大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售，購買了12.5億枚PUMP，今日以平均價格0.0067美元全部賣出，獲利341.6萬美元。

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