Aave: DeFi和鏈上經濟的核心支柱，潛力被嚴重低估？

鏈上借貸是加密行業最重要的市場之一，Aave作爲該領域的無可爭議領軍者，擁有極強的競爭壁壘和用戶粘性。盡管如此，市場似乎尚未充分認識到Aave的巨大增長潛力。

2020年1月，Aave登入以太坊主網，至今已是第五個年頭。目前，Aave是規模最大的借貸協議，活躍貸款總額達75億美元，是第二名的5倍之多。

協議指標持續增長，超越前一周期高點

Aave是少數幾個指標超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高峯。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市場盤整期，Aave的收入仍保持加速增長。隨着2024年第一季度和第二季度市場回暖，Aave勢頭不減，環比增速達到50-60%。

年初至今，得益於存款增加以及基礎資產價格漲，Aave的TVL（總鎖倉價值）幾乎翻了一番，恢復至2021年週期峯值的51%。這表明Aave相較於其他頭部DeFi協議展現出更強的韌性。

強勁的盈利表現反映出產品與市場高度契合

Aave的收入在上個週期達到峯值時，恰逢多個智能合約平台爲吸引用戶和流動性大量發放代幣激勵。這帶來了不可持續的投機資本和槓杆水平，放大了多數協議的收入數字。

如今，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降到可忽略不計的水平。這表明過去幾個月的指標增長是有機且可持續的，核心動因是市場投機活動回暖，推高了活躍貸款和借款利率。

此外，即使在投機活動減弱的時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在全球風險資產市場波動之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵御市場波動的能力。

基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處於三年來最低水平

盡管過去幾個月指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

Aave有望加強在去中心化借貸領域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現爲四點：

1. 協議安全管理記錄良好： Aave迄今未發生過重大的智能合約級安全事件，這是用戶選擇借貸平台時的首要考量。

2. 雙邊網路效應： DeFi借貸市場中，存款人和借款人構成供需兩側，一側的增長會帶動另一側的增長。平台整體流動性越充裕，對大額資金用戶的吸引力就越強。

3. DAO管理有方： Aave已全面實施基於DAO的管理模式，涉及更全面的信息披露和更徹底的社區討論。其DAO社區匯集了多元化的專業參與者。

4. 多鏈生態定位： Aave已部署於幾乎所有主流EVM L1/L2，並在多數鏈上保持TVL領先。即將推出的V4版本將打通跨鏈流動性，進一步彰顯其跨鏈優勢。

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave Chan Initiative (ACI)最近提出了一項改革AAVE代幣經濟學的提案，希望引入收益分享機制來增強代幣實用性。主要變化包括：

1. 消除安全模塊中AAVE被削減的風險，改用aUSDC和awETH作爲保障資產。
2. 引入"anti-GHO"代幣，增強AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性。
3. 實施淨超額協議收入重新分配計劃，開啓持續的大規模回購。

此外，AAVE的流通幾乎已達完全稀釋狀態，未來也不會有大規模的供應解鎖。

Aave的增長潛力

Aave後續有多個增長驅動因素：

1. Aave v4： 將構建統一流動性層，簡化跨鏈借貸流程，並擴展到更多鏈和資產類別。

2. 與BTC和ETH增長正相關： 比特幣和以太坊ETF的推出有望吸引大量資本進入數字資產市場，間接推動Aave的TVL和收入增長。

3. 與穩定幣供應掛鉤： 全球央行降息週期可能推動資金從傳統金融流向DeFi穩定幣farming，刺激Aave平台上的借貸活動。

總結

Aave作爲去中心化借貸領域的領軍者，具有強大的網路效應、卓越的代幣流動性和可組合性。即將推出的代幣經濟學升級將進一步提升協議安全性和價值捕獲能力。

近年來市場對DeFi協議的估值普遍偏低，導致Aave的TVL和收入穩步上行而估值倍數逆勢下行。我們認爲這種估值與基本面的錯配不會長期持續，AAVE目前在加密行業提供了極具吸引力的投資機會。