華爾街評亞馬遜財報：2000億資本支出太嚇人，將對利潤造成壓力

亞馬遜AWS業務帶動四季度業績超預期，但一季度營運利潤指引偏弱叠加2026年高達2000億美元的資本開支規劃，正在將市場關注點從增長轉向盈利與自由現金流的可持續性。

公司四季度淨銷售額2134億美元，同比增長14%，GAAP營運利潤250億美元。AWS營收356億美元，同比增長24%，為13個季度最快增速，成為本季超預期的核心變數。

**但管理層對2026年一季度的營運利潤展望顯著低於市場預期：**指引區間為165億至215億美元，中值190億美元，市場預期約225億美元。公司表示，該指引包含約10億美元的Amazon Leo成本上升，並計入對電商與國際業務的持續投入。

更令華爾街敏感的是資本開支路徑。公司給出的2026年資本開支展望約2000億美元，遠高於市場此前約1460億至1490億美元的預期。機構認為，超預期投入將短期壓制利潤率與現金流表現，但AWS需求與訂單承諾仍為中長期增長提供支撐。

AWS增長再加速，利潤率企穩但同比承壓

據匯豐，亞馬遜四季度調整後營運利潤為274億美元，同比增長29.2%，較市場預期高約10%，主要由AWS推動。AWS四季度銷售額356億美元，同比增長23.7%，較市場預期高約2.2%。

盈利端，AWS四季度GAAP營運利潤125億美元，同比增長17.6%，**營運利潤率35.1%，較上年同期下降180個基點，但較三季度提升30個基點。**匯豐提到，AWS晶片業務實現三位數增長，Trainium與Graviton相關收入年化已超過100億美元。瑞銀亦指出，Trainium2晶片已被“完全訂滿”，部署量約140萬顆。

Q1營運利潤指引疲軟，Leo成本與投入拉低預期

公司預計一季度淨銷售額1735億至1785億美元，同比增長11%至15%，中值1760億美元，基本符合市場預期，公司表示，指引假設約180個基點的有利匯率影響。

但營運利潤指引顯著落後。**165-215億美元的指引區間，中值190億美元，較市場共識的221-225億美元低約15%。**匯豐、瑞銀和花旗分析師的預期分別為225億美元、231億美元和221億美元。

公司解釋稱，第一季度營業利潤指引包含約10億美元的亞馬遜Leo衛星項目增量成本，以及對快速商務和國際店鋪業務（包括更低價格）的投資。花旗分析師表示，指引還反映了公司在國際市場追求更激進定價策略的成本。

匯豐則強調，亞馬遜過去在指引上偏保守，過去12個季度GAAP營運利潤均交付在指引區間上沿之上，因此“失望的指引”仍可能為後續超預期留下空間。

2026年2000億美元資本開支：擴容AWS的同時擠壓現金流

資本開支上行已在現金流端體現。匯豐數據顯示，四季度自由現金流為150億美元，但受到更高資本開支的負面影響；當季資本開支為395億美元。

對2026年，公司預計資本開支將達到2000億美元，同比增加52%，且較市場預期高34%。主要歸因於AWS及AI需求增長、算力容量投資，並披露AWS訂單承諾同比增長40%至2400億美元。匯豐預計，AWS到2027財年末將新增約7至8GW的計算能力。

對投資者而言，關鍵在於資本開支的回報節奏：短期折舊與營運成本抬升可能壓制利潤率與GAAP每股盈餘，但若AWS需求與訂單兌現順暢，投入強度也可能在中期轉化為規模與效率優勢。

機構觀點分化：匯豐下調目標價，花旗維持估值溢價

機構普遍認可四季度AWS的加速表現，但在盈利與估值層面對“高投入、低指引”作出調整。

據匯豐，因一季度指引與Leo成本因素，**下調2026至2027年GAAP每股盈餘預測約11%，並將目標價從300美元下調至280美元，維持Buy評級。**以2月5日收盤價222.69美元計，目標價約有25.7%的上行空間。

瑞銀同樣維持Buy評級，目標價311美元，約40%上漲空間。並判斷“偏弱的一季度營運利潤指引與更高資本開支”將對股價形成壓力。

花旗認為AWS加速增長、訂單趨勢以及零售業務效率提升，支撐亞馬遜在AWS和電商領域的領先地位值得估值溢價，維持Buy評級，目標價320美元，對應44%上漲空間。

接下來市場看什麼：履約義務披露與AWS產能利用率

多家機構把後續資訊披露列為短期定價關鍵。瑞銀稱，投資者將關注電話會中的Performance Obligation披露，以為更高資本開支提供訂單與交付節奏的參照。

花旗則表示將重點跟蹤AWS增長驅動與產能供給、積壓與效率趨勢、Leo相關成本以及2026年資本開支的細項與節奏。

在AWS增長重新加速的背景下，亞馬遜下一階段的核心考題將從**“能否增長”轉為“以多大代價增長”**，以及何時把高強度投入轉化為更確定的利潤與現金流改善。

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