Sirius XM 盈收：隨著創新緩解核心下滑，穩定性持續存在

錫拉斯·艾克斯姆控股的麥當勞星晨指標關鍵數據

• 公允價值估算：$31.00
• 麥當勞星評級：★★★★
• 麥當勞星經濟護城河評級：無
• 麥當勞星不確定性評級：非常高

我們對錫拉斯·艾克斯姆控股盈利的看法

在第三季度調升全年指引後，錫拉斯·艾克斯姆控股的SIRI第四季度營收、EBITDA和自由現金流都超出了預期。2025年自由現金流增加了24%，達到13億美元，而全年營收和EBITDA則都約下降2%。

為何重要： 錫拉斯·艾克斯姆的股價已反映長期下跌的預期，但我們長期以來一直看到一條明確的自由現金流增長路徑，儘管我們認為其用戶基礎將持續縮水，傳統訂閱價格過高，預示著每用戶平均收入（ARPU）將下降。

• 公司目前接近衛星升級周期的尾聲，且已遠離相關的高峰資本支出。只要營運表現保持相對穩定，公司應能持續產生大量現金。
• 廣告是亮點——第四季度廣告收入同比增長3%——且仍有增長空間，因為大部分收入來自用戶在SiriusXM平台上的內容消費，尤其是播客。

核心結論： 我們將公允價值估算從30美元上調至31美元每股，長期預測保持不變。

大局觀： 我們清楚認識到錫拉斯·艾克斯姆的傳統業務正處於長期衰退中，且在音樂串流服務面前競爭劣勢，因此我們給予無護城河評級。然而，創新解決方案正在緩解核心業務的衰退，平台外的前景也很光明。

• 在第四季度，錫拉斯·艾克斯姆新增了11萬名自付費訂戶，此前公司推出了家庭多車輛和持續服務的伴侶計劃，以避免在用戶換車時中斷服務和流失。
• 這些替代方案以及新推出的低價訂閱方案，是幫助緩解用戶流失的創新解決方案，但我們仍預計長期會有下滑。許多這些方案也會對ARPU產生壓力。