Snap財報：高毛利產品如Snapchat+推動平台變現能力提升

Snapchat 主要晨星指標

• 公允價值估算：9美元
• 晨星評級：★★★★
• 晨星經濟護城河評級：無
• 晨星不確定性評級：非常高

我們對 Snapchat 營收的看法

Snap SNAP 公布第四季度營收為17.2億美元，同比增長10%，主要由於每用戶平均收入的強勁表現。調整後 EBITDA 利潤率為21%，較去年提高300個基點，原因是運營槓桿擴大和銷售組合有利。

**為何重要：**儘管全球日活躍用戶（DAUs）同比下降5%，但高毛利產品如 Snapchat+、Sponsored Snaps 和 Memories Storage Plans 的推廣改善了平台的變現能力，支持了營收和盈利的擴展。

• 變現指標改善，得益於用戶和廣告商的參與度提升。Sponsored Snaps 推動活躍廣告商增長28%。在用戶方面，付費服務如 Snapchat+ 依然亮眼，預計未來幾年每用戶平均收入（ARPU）將年增3%-4%。
• 儘管表現不錯，Snap 仍落後於 Meta 等巨頭，後者近期報告廣告銷售年增25%。我們預計競爭將持續激烈，並預測 Snap 在未來五年內的年銷售增長約10%，低於行業中位的兩位數增長。

**核心結論：**我們維持對無護城河 Snap 的9美元公允價值估算。我們的模型調整反映了即將推出的 Specs 產品帶來的較高創新支出，但也因毛利率預期提高而抵銷。股價在盤後上漲3%，約為6美元，顯得嚴重被低估。

**展望未來：**管理層預計2026年第一季度營收中值為15.2億美元，調整後 EBITDA 利潤率約為12%。我們認為這些目標是可實現的，並預計雙方都會有上行空間。

**關鍵數據：**由於減少社群行銷投資，北美DAUs從去年的1億降至9400萬。國際用戶增長低於預期，澳大利亞新出台的年齡驗證法規導致40萬帳戶被刪除。